Le flux de trésorerie gratuit d’Oracle est un sujet pour l’exercice 2030, et non pour le prochain trimestre.

Le dernier trimestre ressemble à une victoire nette.Les revenus totaux ont augmenté de 30 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 19,3 milliards de dollars.Les résultats dépassent de près de 19,1 milliards de dollars ce à quoi les analystes s’attendaient ; les revenus non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 1,92 milliard de dollars, ce qui est supérieur aux prévisions de près de 1,74 milliard de dollars.Les revenus liés aux nuages ont augmenté de 62 %, atteignant 11,6 milliards de dollars.Avec le secteur de croissance la plus rapide, celui de l’infrastructure cloud (OCI), qui a augmenté de 121 % pour atteindre 7,4 milliards de dollars. Lisez la ligne principale… C’est une entreprise qui fonctionne à merveille.

Mais le chiffre qui détermine si cette activité constitue une bonne investissement ne réside pas dans cette croissance. C’est plutôt le flux de trésorerie disponible. Oracle n’a encore aucun flux de trésorerie disponible.Oracle a enregistré des flux de trésorerie d’exploitation record de 23,1 milliards de dollars.Puis, 28,5 milliards de dollars ont été dépensés en dépenses de capitaux, ce qui a entraîné un flux de trésorerie négatif de 5,4 milliards de dollars. L’écart sur l’année entière était encore plus important :L’exercice fiscal 2026 s’est terminé avec un déficit de 23,7 milliards de dollars, les dépenses atteignant quant à elles 55,7 milliards de dollars.Ce n’est pas une erreur de arrondi entre deux chiffres sains ; il s’agit plutôt de savoir ce que cette entreprise gagne réellement, par rapport à ce qu’elle continue d’injecter dans son activité. Les titres de presse parlent de croissance… Mais le tableau des flux de trésorerie montre que cela prend du temps.

Le backlog est réel. L’argent disponible est encore des années à attendre.

Voici la partie contra-intuitive, et c’est pourquoi cette histoire n’est pas une histoire brisée.Oracle entame la période financière 2027 avec 664 milliards de dollars d’obligations de performance restantes.– Les revenus pour lesquels des contrats ont été conclus, mais qui n’ont pas encore été reconnus.209 milliards de dollars par an, après avoir signé plus de 30 milliards de dollars de contrats liés à l’IA en nuage en un seul trimestre.Le retard est énorme et réel. Les liquidités ne seront simplement pas disponibles dans le calendrier d’aujourd’hui.

Ce retard provient de la machine elle-même. Les 664 milliards de dollars ne deviennent des revenus OCI reconnus que lorsque Oracle met en place des capacités de datacenters et installe des GPU. C’est précisément pour cette raison que la direction encourage les revenus OCI à augmenter d’année en année. Jusqu’à ce que les travaux de construction atteignent leur apogée, les dépenses de capital dépassent les flux de trésorerie opérationnels, et le flux de trésorerie net reste négatif. Une fois que les travaux de construction s’atténuent – les analystes indiquent que cela se produira entre 2028 et 2030 – les dépenses de capital descendront vers un niveau de maintenance, et les revenus contractés seront finalement disponibles en espèces.

Ce que deux analystes ont mis sur le calendrier

Deux constructions chronologiques attribuent des chiffres à cette période, et ces deux constructions doivent être considérées comme des projections, et non comme des résultats rapportés. L’analyste de Guggenheim qualifie la génération de liquidités de Oracle comme une « cascade de flux de trésorerie gratuits » qui se produira entre les années 2029 et 2030. C’est un changement important…Le flux de trésorerie net suivant est actuellement négatif : 24,7 milliards de dollars.La même note indique que les revenus liés à OCI augmentent chaque année, passant de 18 milliards de dollars cette année fiscale vers…32 milliards, puis 73 milliards, 114 milliards et 144 milliards.De nombreux prévisions à long terme se trouvent déjà dans le stock de travail enregistré. Les modèles Gurufocus représentent une version plus petite et antérieure de cette même méthode de prévision.Il est prévu que les flux de trésorerie d’exploitation pour la période 2028 se situent entre 30 et 35 milliards de dollars, tandis que les dépenses de capital de maintenance seront de l’ordre de 12 à 15 milliards de dollars. En conséquence, il y aura une flux de trésorerie nette normée d’environ 15 à 20 milliards de dollars.Une fois que l’expansion agressive prend fin… Alors viennent les restrictions, car elles sont tout aussi importantes que l’objectif lui-même. Ce sont des projections d’analystes, basées sur l’hypothèse que les dépenses de construction diminueront pour se transformer en dépenses de maintenance, et que les OCI convertiront leur backlog contracté dans le temps prévu – mais ce ne sont pas des chiffres réels, ni des indications claires. Les deux analystes ne s’accordent même pas sur le moment exact, l’un penche vers 2028, l’autre vers 2029-30. Ce désaccord est en soi un signe d’avertissement. Les hypothèses utilisées semblent également plus favorables que ce que la combinaison des chiffres indique.L’infrastructure AI présente des marges bénéficiaires entre 30 et 40 %, contre 65 à 80 % pour les tâches traditionnelles.Ainsi, à mesure que l’IA se développe, les marges consolidées et la conversion des liquidités peuvent dépasser la trajectoire de revenus prévue par le plan d’action. Or, aucune de ces économies ne sera intégrée dans les 15 à 20 milliards de dollars de produits réalisés. À un prix d’environ 153 $, le marché exige déjà beaucoup de cette liquidité anticipée.Gurufocus estime que les revenus d’Oracle sont de l’ordre de 26 à 35 fois le flux de trésorerie libre ajusté, soit un rendement de 3,6 % à 4,8 % du flux de trésorerie libre par rapport aux actions.C’est une estimation normale de 15 à 20 milliards de dollars. Ce n’est pas une valeur dégradée ; c’est le prix complet pour un retour sur investissement qui n’a pas encore été réalisé. C’est pourquoi il n’y a pas de objectif clair en termes de flux de trésorerie futur. Le seul chiffre disponible dans les données rapportées est une projection basée sur des hypothèses de dépenses de maintenance – le modèle de Gurufocus pour 2028 ou celui de Guggenheim pour l’avenir. Ce n’est pas un chiffre d’une entreprise, ni une orientation stratégique. Aucun objectif de flux de trésorerie futur soutenable n’existe dans les chiffres rapportés par Oracle. Donc, il est impossible de fixer un prix pour cette situation à un moment précis. On peut simplement attendre que quelque chose change pour rendre ces projections réelles : les dépenses de capital diminuant vers des dépenses de maintenance, tandis que les commandes en retard se transforment en trésorerie disponible. C’est donc la version honnête de cette situation. Oracle n’est pas une valeur dégradée en termes de trésorerie actuelle. Les investisseurs ont déjà pris en compte la possible réévaluation ultérieure. Je dirais plutôt qu’il s’agit d’une position de patience plutôt qu’une vente à des prix actuels. Ceux qui peuvent rester calmes jusqu’à ce que les preuves arrivent… ou, si vous avez besoin du flux de trésorerie actuel pour justifier cette position, il est clair que les chiffres ne sont pas encore disponibles. C’est normal pour une situation aussi incertaine. Ne confondez pas le flux de trésorerie négatif avec un faux backlog. La correction, si elle arrive, sera visible dans les résultats opérationnels, et non dans l’opinion publique. Je peux me tromper à nouveau – tous ces chiffres sont des projections basées sur des hypothèses. Mais la situation est plus claire que ce que la bande dessinée ne le montre : le marché continue de payer en fonction du profil de risque ancien, tandis que les résultats opérationnels indiquent déjà une certaine date pour un changement de flux de trésorerie. Le flux de trésorerie ne sera pas visible au prochain trimestre. Il est attendu pour la fin de cette décennie.