Les bénéfices d’Oracle sont supérieurs aux attentes. Mais les actions restent une histoire différente.

Oracle vient de présenter un résultat qui, selon presque toutes les métriques, dépasse les attentes de Wall Street. Les revenus ont augmenté de 30%.19,3 milliards de dollarsRevenus liés aux infrastructures cloudPlus que doublé, en hausse de 121%Bénéfices par action ajustésL’accord a été atteint à 1,74$.. Obligations de performance restantesValeur : 664 milliards de dollarsLa valeur en stocka augmenté de 7 % pendant les transactions en dehors des heures normales.

Mais ensuite, les actions…Une baisse de 22 % cette année.C’estEnviron 55 % de baisse par rapport à son pic de cours de marché de 900 milliards de dollars en septembre dernier.L’entreprise dispose désormais d’une valeur de marché de 433 milliards de dollars.

Ces deux faits font partie de la même histoire. Les bénéfices d’Oracle ont dépassé les attentes. Les investisseurs sont toujours inquiets.

Les campings du taureau et de l’ours lisent tous les deux le même rapport trimestriel. Ils s’accordent sur le taux de croissance de 30 %, les 28,5 milliards de dollars investis en dépenses de capital, ainsi que les 20 milliards de dollars dépensés pour l’offre d’actions, qui a dilué les actionnaires en un seul trimestre. Ils se disputent quant à la signification de ces chiffres pour l’économie d’une entreprise qui vendait autrefois des logiciels, mais qui aujourd’hui construit des centres de données.

Le registre partagé

Date de rapport :10 septembre 2026Période terminée le 31 août 2026. Prix de l’action : environ 150 dollars (les actions ont chuté de 1,7 % le 11 septembre). Capitale des actifs du marché : 433 milliards de dollars. Dettes totales :environ 125 milliards de dollars. Espèces :36,4 milliards de dollars.

Revenu :19,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.Infrastructure cloud :7,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 121%.Applications cloud :4,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 10 %.Autorisation et logiciels hérités :5,5 milliards de dollars, soit une baisse de 3 %.Les clients se déplacent vers des locaux externes, comme Oracle l’a souhaité depuis des années.

BPA non conforme aux normes GAAP :1,92 $, en hausse de 30 % – dépassant l’estimation commune de 1,74 $.Flux de trésorerie d’exploitation :23 milliards de dollars, soit une augmentation de 184 %.Dépenses de capital :28,5 milliards de dollars, en hausse par rapport à 8,5 milliards de dollars l’an dernier.Flux de trésorerie gratuit :Négatif : 5,4 milliards de dollars.

Capitaux levés ce trimestre :20 milliards de dollars en actions ordinaires, via une offre sur le marché.Les marges brutes ont diminué.environ 5 points de pourcentage par anComme la composition des activités économiques se déplace vers des produits matériels à marge plus faible. L’utilisation de l’infrastructure par Oracleatteint 97,9 %.

Indicateurs pour l’année entière FY2027 :Au moins 90 milliards de dollars de chiffre d’affaires, et un EPS non conforme aux normes GAAP de 8,10.Guide des dépenses de capital sur toute l’année :90 milliards à 95 milliardsCela signifie que Oracle dépensera environ un dollar de capitaux pour chaque dollar de revenus qu’il récupère cette année.

Tour 1 : L’augmentation est-elle réelle, et persiste-t-elle ?

Le cas le plus important pour le taureau commence avec le pipeline. Les obligations de performance restantes d’Oracle – revenus contractés mais non encore reconnus –Il est passé à 664 milliards de dollars, soit une augmentation de 209 milliards de dollars par rapport à l’année précédente.L’entreprisePlus de 30 milliards de dollars ont été ajoutés en termes de nouveaux contrats cloud liés à l’IA au cours de ce trimestre. De plus, plus de 300 000 GPU ont été livrées aux clients.Cela représente presque trois fois la capacité de GPU atteinte au trimestre précédent. L’utilisation de l’infrastructure a atteint 97,9 %, ce qui signifie que presque tous les serveurs sont occupés. La demande n’est pas théorique.

Il s’agit d’un fait qui met en difficulté le “bull” : Oracle n’a jamais connu de projet de cette taille auparavant. Un solde de 664 milliards de dollars, avec une cible de dépense d’investissement de 90 milliards de dollars, est un domaine non testé. Même la direction d’Oracle reconnaît que les délais de construction, les permis d’énergie et les connexions au réseau peuvent retarder la livraison des produits. Le “bull” doit donc compter sur le fait que la mise en œuvre se fera aussi bien que les contrats signés.

Le argument le plus solide du marché pour ce paramètre est simplement le suivant : les revenus sont réels, mais l’échelle de comparaison antérieure n’existe plus. Oracle a augmenté ses revenus liés à l’infrastructure cloud de 93 % au dernier trimestre, et de 121 % au cours de ce trimestre. Ces chiffres représentent une croissance qui se produit sur une base plus faible – 3,3 milliards de dollars de revenus en infrastructure l’an dernier. Même une décélation modeste, de 80 % ou 60 %, permettrait encore une croissance impressionnante en termes de dollars. Le marché ne prétend pas que la croissance s’arrête ; il argue plutôt que cette croissance ne peut pas se maintenir à un taux de trois chiffres indéfiniment, et que le prix actuel ne reflète pas la réalité.

Le taureau répond : Revenu Q1Il a croissance de manière séquentielle pour la première fois, démentant le schéma historique d’Oracle où le premier trimestre est généralement plus faible.La croissance s’accélère, plutôt que de ralentir. Les prévisions pour le deuxième trimestre sont…Croissance des revenus de 30 % à 34 %Cela signifie que le moment reste constant.

Le taureau gagne cette ronde.La croissance est confirmée, le pipeline est profond, et l’utilisation est proche de la capacité maximale. L’argument concernant le ralentissement du marché est raisonnable, mais il reste spéculatif à ce stade.

Deuxième round : L’économie pourra-t-elle surmonter cette transition ?

C’est là que la bataille devient réelle. Oracle était historiquement une entreprise de logiciels dont les marges bénéficiaires dépassaient 80 % et les dépenses de capital étaient bien inférieures à 5 % des revenus. Cette activité existe encore – les licences ont diminué de seulement 3 % – mais le centre de gravité de l’entreprise change. L’infrastructure cloud représente maintenant environ 38 % des revenus totaux, contre environ 22 % il y a un an. L’activité de l’entreprise se concentre davantage sur les composants matériels, moins sur les logiciels.

La direction d’Oracle a déclaré aux analystes que le centre de données IALes seuils de stabilité en état stationnaire doivent être entre 30 % et 40 %.Et la pression liée au taux de marge brute due à l’évolution actuelle…On s’attend à ce qu’il se détende au cours des prochaines années.Les renouvellements des GPU sont…Clôture avec un bonus de 20 % par rapport aux contrats précédents.Et la gestion affirme que les prix compensent les augmentations de coûts.

Le meilleur point du ours : les marges d’exploitation non conformes aux normes GAAP d’Oracleaugmenté de seulement 35 points de base à 42,1%Malgré une croissance des revenus de 30 %. Une entreprise qui croît à un taux de 30 % devrait présenter une capacité d’exploitation significative. Le fait qu’elle ne montre pas les nouveaux services ou activités économiques indique que les économies liées aux nouvelles activités sont différentes de celles liées aux anciennes activités – le développement de logiciels. Même avec un flux de trésorerie d’exploitation de 23 milliards de dollars, Oracle ne pouvait pas couvrir ses propres dépenses de construction. Les 28,5 milliards de dollars dépensés ce trimestre représentaient 147 % des revenus.

Le fait qui embarrasse le ours : la direction a dit que ces projets sont…“Autofinancement” devient viable une fois que le processus est mis en œuvre, avec un flux de trésorerie gratuit de 100 % qui se transforme en EBITDA post-impôts.Oracle a également démontré son pouvoir de fixation des prix : les renouvellements se font à un prix supérieur de 20 %, et le taux d’utilisation atteint 97,9 %. Si l’infrastructure continue à fonctionner et à se renouveler à ce niveau de prix, la question du profit sera résolue. Le “bear” doit donc accepter que le taux d’utilisation et les chiffres de renouvellement diminuent.

Cette manche est disputée.Le taureau dispose de données de prix et de données d’utilisation. Le ours, quant à lui, possède les résultats réels des marges trimestrielles, qui montrent qu’il n’y a presque pas de levier opérationnel. Les deux parties ont raison sur certains aspects : la demande existe, mais les conditions économiques sont structurellement différentes de celles que Oracle avait connues pendant des décennies.

Tour 3 : L’Oracle peut-il financer la construction sans détruire la valeur des actionnaires ?

Les dépenses de capital ont atteint 28,5 milliards de dollars au cours d’un seul trimestre. Les prévisions pour l’année entière se situent entre 90 et 95 milliards de dollars. Les flux de trésorerie opérationnels s’élevaient à 23 milliards de dollars, ce qui couvrait les dépenses de 23 milliards de dollars – mais une partie importante provient de paiements anticipés des clients. Oracle a indiqué que…11,3 milliards de dollars, soit plus que le total de l’année précédente.Ce n’est pas une source de revenus en espèces ; c’est simplement un emprunt auprès des clients.

Oracle a ensuite vendu 20 milliards de dollars en actions ordinaires pour combler ce déficit. Nombre d’actions diluéesRose : +3,1 % par anPour une entreprise qui avait auparavant utilisé des liquidités excédentaires pour racheter des actions, c’est un changement de régime. Le montant total du endettement est maintenant de 125 milliards de dollars.

La défense la plus forte du taureau : Oracle a40 milliards de dollars en RPO, sans nécessiter de dépenses d’investissement supplémentaires chez Oracle. Les paiements anticipés par le client et les modèles permettant au client d’utiliser son propre matériel constitue également des avantages pour le client.Le co-président de l’entrepriseClay Magouyrk a dit aux analystes que tous les capitaux ne doivent pas provenir du bilan d’Oracle.L’offre d’actions était une décision stratégique visant à éviter de surcharger le bilan de dettes supplémentaires. Ce n’était pas un signe de désespoir. L’offre d’actions d’une valeur de 20 milliards de dollars était conçue de manière à ce que Oracle contrôle le moment et le rythme des ventes d’actions.

La meilleure défense du ours : Oracle avait précédemment annoncé aux investisseurs que les paiements anticipés des clients suffiraient à couvrir le déficit de capital. La levée de 20 milliards de dollars en actions prouve que cette hypothèse était fausse. L’entreprise a maintenant besoin de financement externe en capital-actions à grande échelle. Ces 20 milliards de dollars, au prix actuel, permettent d’obtenir un nombre significatif d’actions, et ces actions diluent tous les bénéfices futurs. Le ratio P/E de environ 35x sur les résultats non conformes aux normes GAAP est calculé sur la base d’un nombre d’actions qui pourrait continuer à augmenter.

Le ours gagne cette ronde.Que l’on appelle cela stratégique ou réactif, Oracle avait besoin de vendre 20 milliards de dollars d’actions en un trimestre, car ses ressources en liquidités ne suffisaient pas à couvrir ses dépenses. Le calendrier de « auto-financement » de Oracle reste indéterminé. Le nombre de actions est désormais une variable active, et non plus une note historique.

Quels sont les exigences de prix

Oracle est vendu à 150 dollars, ce qui correspond à une valeur de 35 fois les bénéfices avant impôts et charges sociales sur une base annuelle de 8,10 milliards de dollars. Le ratio P/E est de 23 fois. Le ratio prix/ventes est d’environ 6 fois, pour des revenus de 67,4 milliards de dollars par an, avec une tendance vers 90 milliards de dollars.

Un multiple de 35x pour les dépenses de CAPEX d’une entreprise qui dépense 90 milliards de dollars signifie que le marché prend en compte deux hypothèses simultanées : premièrement, que la croissance des revenus se poursuit à un rythme d’environ 30 % ; deuxièmement, que le secteur de l’infrastructure offrira des retours financiers durables après que le cycle de CAPEX se sera normalisé. Ce multiple n’est pas incorrect pour une entreprise à forte croissance. Mais il est très difficile à gérer en cas d’erreurs dans la mise en œuvre des projets.

Maintenant, il faut que les deux scénarios soient rentables. Le scénario « taureau » est viable si Oracle atteint un chiffre d’affaires de 90 milliards de dollars, si les marges d’exploitation restent autour de 40 %, et si les flux de trésorerie gratuits deviennent positifs d’ici la fin de l’exercice 2029, lorsque le cycle d’investissements en capital démuré se calme. Ce scénario soutient la valeur actuelle de l’entreprise – et peut-être même plus encore. Le scénario « ours » est viable si la croissance ralentit en dessous de 25 %, si les marges s’améliorent à environ 30 %, car le poids du matériel augmente, et si les augmentations de capital social entraînent une réduction des rendements par action. Dans ce cas, une valeur boursière de 35 fois les bénéfices futurs est trop élevée pour une entreprise qui ne génère pas suffisamment de liquidités pour justifier cette valeur.

Le prix actuel – qui est en baisse de 22 % sur l’année et de 55 % par rapport à son pic – reflète déjà une certaine mesure des inquiétudes liées aux risques associés. La question n’est pas de savoir si ces risques existent ou non. Ils existent. La question est de savoir si ces risques sont suffisamment importants pour justifier un prix inférieur.

La décision

Le cas d’affaires est très intéressant. Oracle a confirmé une demande élevée, une utilisation quasi complète des ressources, un pouvoir de tarification sur les renouvellements, et un volume de contrats s’élevant à 664 milliards de dollars – un chiffre bien plus important que celui de l’entreprise il y a deux ans. La croissance de l’infrastructure est réelle, et non seulement projetée.

Le call d’actions se dirige vers le marché des actions à ce prix. Ce n’est pas parce que l’histoire de croissance est brisée, mais parce qu’un rendement de 35x sur les revenus futurs, avec une investissement de 90 milliards de dollars par an, un flux de trésorerie négatif et un nombre de actions en hausse, exige une exécution quasi parfaite. La transition du modèle économique lié aux logiciels à celui lié aux infrastructures n’a pas encore été prouvée – elle est simplement supposée. Le financement par actions n’a pas non plus été prouvé comme pouvant être géré correctement – il a été tenté. Et la stratégie de financement par les propres ressources n’a pas été mise au point – elle a été décrite.

Oracle n’est pas une entreprise en difficulté. C’est une entreprise en croissance rapide qui a changé profondément le type d’activités qu’elle exerce. Le prix de l’action n’a pas encore été ajusté en fonction des différentes conditions économiques. La valeur des actions a chuté parce que les investisseurs ont réalisé que 90 milliards de dollars dépensés chaque année ne produisent pas les mêmes résultats financiers que les 3 milliards de dollars dépensés par Oracle il y a cinq ans, même si les revenus augmentent plus rapidement qu’avant.

La décision change si Oracle fournit des résultats positifs en termes de flux de trésorerie gratuit pendant deux trimestres consécutifs avant la fin de l’année civile 2028, et si les marges d’exploitation en dehors des normes GAAP restent supérieures à 40 %. Cela prouverait que le modèle d’infrastructure permet de générer des revenus en espèces sans avoir besoin de financements permanents. Jusqu’à then, l’option “vendredi” reste possible – non pas parce que l’entreprise est faible, mais parce que le prix requiert une certitude que l’entreprise n’a pas encore gagné de profits.

La raison la plus importante pour laquelle le cours de l’action Oracle peut encore gagner : Oracle annonce un chiffre d’affaires de 90 milliards de dollars. Les dépenses de construction restent modérées au cours de l’exercice 2028, et la croissance des actions liée à l’offre d’ATM s’arrête. Ce scénario permettrait à l’action Oracle de sortir de sa réduction actuelle en 12 mois. Les événements qui en témoignent commenceront au prochain trimestre, lorsque Oracle rendra compte du deuxième trimestre 2027 et déterminera si l’intensité des dépenses de construction commence à se rapprocher de la croissance du chiffre d’affaires.