Les prix réduits proposés par Oracle ne causent pas une panique financière, mais plutôt un problème de gestion commerciale.

Les prix réduits d’Oracle ne représentent pas une crise de financement, mais plutôt une entreprise en mauvais état.

Oracle a passé l’année dernière comme le plus grave accident lié à la vague d’essor de l’IA. Les actions de l’entreprise ont chuté d’environ 40 % en douze mois : elles sont passées d’un niveau élevé de près de 346 dollars pendant 52 semaines à un niveau bas de 114,50 dollars. Même après une hausse de 27 % au cours des dernières semaines, les actions se situent autour de 144 dollars, soit près de 60 % en dessous du niveau le plus élevé. À la fin du mois de juin, CNBC a donné une description simple à cette situation : Oracle venait de réaliser un nouveau plafond de prix.La pire semaine depuis la crise des entreprises technologiques en 2001.Avec des dépenses en hausse, un flux de trésorerie négatif et une dette énorme qui pèse sur les actions. Les inquiétudes liées aux centres de données ne cessent de s’aggraver – la presse financière rapporte cela.Un projet de dépense de capital d’environ 16,5 milliards de dollars..

Cette baisse des valeurs n’était pas un mystère. Le marché mérite donc une évaluation équitable. La crainte liée aux prix est en effet logique. Les flux de trésorerie libres – c’est-à-dire les flux de trésorerie opérationnels moins les dépenses de capital – ont été négatifs à 23,7 milliards de dollars pour l’exercice fiscal qui s’est terminé en mai. Oracle a généré 32 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, soit une augmentation de 54 %. Mais elle a investi environ 56 milliards de dollars dans les projets d’investissement. Son bilan montre donc une dette totale d’environ 219 milliards de dollars, face à environ 31 milliards de dollars en liquidités. La direction a levé 43 milliards de dollars en dettes et 5 milliards de dollars en capitaux propres au cours de l’année.Programme enregistré auprès de la SEC, permettant de vendre jusqu’à 20 milliards de dollars d’actions ordinaires.L’histoire telle que le marché la perçoit :Les dépenses en IA d’Oracle ont dépassé les estimationsEt l’entreprise s’est engagée à vendre une grande quantité de nouvelles actions, tout en continuant à emprunter de l’argent.

Les prévisions de l’entreprise elle-même ont aggravé la panique : elleLes dépenses de capitaux dirigées pour la période 2027 dépassent les estimations de Wall Street.Et il a dit que cela permettrait de générer plus d’argent en 2027. L’action a chuté de plus de 10 % suite au rapport de juin, même si les résultats financiers ont été meilleurs que prévu. En effet, les investisseurs ont pris en compte cette seule déception qui comptait vraiment.Les revenus liés aux nuages se sont situés légèrement en dessous des attentes des analystes.La bande sonore n’a entendu qu’une seule chose : plus de construction, plus de dettes, plus de dilution.

Maintenant, comparez cela avec ce que Oracle a réellement rapporté. Les revenus pour l’exercice 2026 ont augmenté de 17 %, atteignant 67,4 milliards de dollars. Les revenus liés au cloud ont augmenté de 39 %, atteignant 34 milliards de dollars. Quant à Oracle Cloud Infrastructure – le département dédié à l’IA – il a augmenté de 77 %, atteignant 18,1 milliards de dollars. Pour l’exercice en cours, la direction prévoit des revenus de 90 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation d’environ un tiers : soit environ le double du taux atteint par Oracle. De plus, les objectifs de revenus non conformes aux normes GAAP ont été relevés à 8,05 dollars par action. Au quatrième trimestre de l’exercice, les revenus liés au cloud ont augmenté de 47 %, tandis que les revenus liés à l’infrastructure ont augmenté de 93 %.

C’est le chiffre qui compte le plus, car il est réel, et non seulement espéré. Les obligations de performance restantes – terme utilisé dans l’industrie pour désigner les revenus futurs contractés mais encore non reconnus, c’est-à-dire le retard de paiement – ont atteint…638 milliards de dollars, avec une croissance de 85 milliards de dollars en un seul trimestre.Et cela a augmenté de 363 % par an. Le marché a entendu que « ils ont besoin de 70 milliards de dollars supplémentaires en investissements de développement ». Il devrait également comprendre que « ils possèdent déjà plus de revenus comptabilisés qu’une quelconque entreprise de logiciels de l’histoire, et ces investissements continuent d’augmenter ». Cet écart constitue donc tout le concept de cette entreprise.

La réfutation classique est que le retard de production est bénéficié par les produits informatiques payés à l’avance, qui offrent des marges faibles. Il y a du vrai dans cela : environ…75 milliards de matériel prépayé ou fourni par les clientsLes contrats liés aux technologies de l’IA sont très importants pour Oracle. Oracle a déjà admis que le bénéfice net pour la saison fiscale 2027 diminirait à mesure que les nouveaux centres de données seront construits. En termes de marge bénéficiaire, Oracle est en partie une entreprise qui transfère les coûts liés aux GPU aux clients. Mais remarquez ce que l’argument contre-argument reconnaît : les paiements prépayés et les données fournies par les clients signifient que les clients financent eux-mêmes une grande partie des coûts de construction. L’utilisation des GPU atteint 97,5 % – la capacité disponible est donc essentiellement vendue. Les contrats liés aux technologies de l’IA comportent des conditions de prix fixes ou de transfert des coûts, donc Oracle ne subit pas les chocs liés aux coûts de chaîne d’approvisionnement en mémoire et en stockage. Le mécanisme qui réduit la qualité du backlog est également le mécanisme qui réduit le risque financier réel. On suppose donc que Oracle finance tout cela elle-même ; une grande partie des fonds provient des clients qui ont déjà accepté de financer cette capacité.

L’autre aspect que le chaos a négligé, c’est que Oracle cherche à trouver des moyens de vendre ses logiciels sans avoir besoin d’investir davantage dans la construction de nouveaux produits. À la fin du mois de juillet, l’entreprise a renforcé sa collaboration avec Google.Intégration des modèles Gemini de Google dans la plateforme d’agents d’IA d’OracleEt intégrer le cloud d’Oracle dans celui de Google – c’est la dernière étape d’une stratégie multicloud qui permet de valoriser les bases de données et les applications d’Oracle au sein du centre de données d’une autre entreprise, avec un coût de capital bien plus faible.

Même la partie de vente n’a jamais réussi à comprendre le véritable état des actions. Le signal global d’AInvest indique toujours que les actions sont à acheter, avec un score fondamental d’environ 7 sur 10, même après que le prix s’est effondré. C’est ce qu’on entend lors du “reset” du prix avant qu’il ne atteigne les critères de notation – c’est exactement le moment où cette méthode permet d’acheter les actions.

Placer un pont entre les choses, plutôt que de laisser tout dans l’indétermination. À environ 144 dollars, Oracle est évaluée à environ 18 fois le montant des bénéfices par action de 8,05 dollars selon les critères non GAAP, comme annoncé pour l’exercice en cours. C’est donc une valeur de marché basique pour un logiciel, et non une valeur liée à une plateforme de croissance, pour une entreprise qui prévoit une augmentation des revenus d’environ un tiers.

Cible basée sur des calculs mathématiques, et non sur l’espoir. Si les revenus non conformes aux normes GAAP pour la saison fiscale 2028 se situent autour de 9,50 à 10 dollars – soit une augmentation modeste de 20 à 25 % par rapport à l’objectif initial – et si le marché est prêt à payer 22 fois ces revenus pour une entreprise dont les revenus augmentent de plus de 30 %, alors Oracle aurait une valeur d’environ 210 à 225 dollars au cours des 12 à 18 mois à venir, soit environ un peu plus que maintenant. Je préfère indiquer une fourchette inférieure à la consensus, car le flux de trésorerie net n’est pas suffisant pour confirmer cette hypothèse. C’est donc une cible basée sur les revenus, avec une condition importante : le retour en trésorerie dépendra de la situation en 2028, et aucune indication claire n’existe pour cette année. Je peux me tromper quant à la vitesse à laquelle les fonds en trésorerie seront disponibles.

Ce qui amène le objectif à ce point : les revenus pour la saison fiscale 2027 se situent près de 90 milliards de dollars, compte tenu du fait que les encours à régler continuent d’augmenter ; les flux de trésorerie d’exploitation continuent de croître à un taux de 54 % ; et les dépenses de construction – qui restent à environ 70 milliards de dollars en trésorerie nette cette année – atteindront leur pic dans la prochaine période.

Ce qui le détruit : une dilution supérieure à ce qui est annoncé. Un versement complet des 20 milliards de dollars du programme en temps réel entraînerait une augmentation d’environ 5 % du nombre de parts aux prix actuels. Une augmentation de taille ou un deuxième programme indiquerait que les calculs financiers ne fonctionnent pas. Les marges liées aux infrastructures ne se remplacent pas une fois que les centres de données sont pleinement opérationnels – c’est la différence entre le timing de l’augmentation des capacités et la concurrence permanente. De plus, la croissance des stocks de commandes s’arrête, transformant ainsi l’augmentation de 85 milliards de dollars en un seul trimestre en une transaction ponctuelle.

Pour l’instant, le prix de l’action est calculé comme si Oracle était un événement financier imprévisible. En réalité, les revenus enregistrés montrent autre chose. Mais c’est une théorie que l’on peut affirmer avec des chiffres concrets : dès que les calculs financiers ne fonctionnent plus, la dépréciation de l’action prouve que le marché a raison. La décision appropriée est donc de réduire les investissements sans défendre l’idée d’hier. L’état actuel du marché est clair. Le prix de posséder cette action correspond donc à ce que les chiffres montrent.