Oracle fait son retour ce soir, mais un mur de traders a fixé son prix à 150 dollars.

Hier soir, il y a un an, Oracle a donné aux actionnaires son…La meilleure séance depuis 1992 où les actions ont atteint ce niveau.L’entreprise a rapporté un résultat alors surprenant.455 milliards de revenus liés aux services cloud contractés mais non reconnus, soit une augmentation de 359 %.Les actions ont terminé la journée en hausse brutale de près de 36 %, à environ 328 $. C’était le récit que le marché des AI attendait avec impatience : une demande confirmée, sur papier.

C’est la partie que personne ne met sur le poster. Le cours de l’action a depuis reculé de plus de la moitié. Oracle a été cotée aux alentours des 150 $ cette nuit-là ; il a chuté d’environ 22 % cette année jusqu’à la clôture de jeudi, tandis que le S&P 500 a gagné près de 11 %. Cela représente environ 50 % de moins que ce que le cours avait atteint après ce bond de un jour. La différence entre ce que les analystes estimaient et ce que le marché était prêt à payer était la raison pour laquelle le cours a chuté au cours des douze derniers mois.

Ce soir, à l’occasion de l’anniversaire, le script a été réécouté. Oracle a publié les résultats financiers du premier trimestre.Les bénéfices ajustés s’élèvent à 1,92 dollar par action, contre 1,74 dollar attendus ; les revenus atteignent 19,35 milliards de dollars, contre 19,14 milliards de dollars. Les revenus liés aux services cloud augmentent de 62%.Et il reste encore une obligation de performance – la même mesure des revenus contractés qui a déclenché les tensions en 2025 – qui s’élève désormais à un record de 664 milliards de dollars, supérieur aux 631 milliards de dollars que les analystes espéraient.Les actions ont augmenté d’environ 7 % pendant les transactions post-horaire.Même rythme. Même accumulation de tâches à accomplir. La moitié des réactions…

La différence n’est pas la société elle-même. C’est la attitude du public lorsqu’il est entré dans l’entreprise. Il est important de comprendre cela, car cela nous indique ce que le marché pense réellement d’Oracle en ce moment – et ce n’est pas ce que dit la publication des résultats financiers.

Le mur qu’ils ont construit coûte 150 $.

Avant la publication du rapport, le commerce le plus intense concernant les options Oracle était…Les traders qui vendent des options à l’expiration de octobre, novembre et décembre à un prix de 150 dollars.Ne pas acheter de puts – vendre des calls. C’est une limite à l’évolution positive du titre, une manière de sous-évaluer la capacité de l’action à rebondir en 2025, alors que la tendance positive était la plus forte juste avant la date annoncée. L’volatilité implicite était d’environ 73, ce qui est l’un des plus élevés dans le S&P 500. Le marché des options prévoit donc une évolution de près de 11,5 % sur une seule journée pour la date d’expiration de vendredi.

Il y a une raison mécanique pour laquelle une entreprise peut imprimer un rythme de production et un retard dans les enregistrements, tout en recevant moitié moins de crédit qu’il y a un an. La carte de “dealer-gamma” montrait une bande épaisse de soutien en dessous du prix actuel : les prix proches ou inférieurs à 147 dollars étaient protégés, ce qui signifie que les baisses étaient acceptées. En revanche, au-dessus de ce prix…Le gamma négatif se situe dans la zone de 160–170 $, avec une légère amélioration autour de la moyenne mobile à 200 jours, près de 170 $.Le gamma négatif correspond au marché où les mouvements se accélèrent et où les rebondissements sont résistés : lorsque le prix monte vers ces niveaux, les vendeurs de options call sont contraints de reconstituer leurs positions en vendant contre ce rebond. Le seuil de 150 dollars n’est pas une prédiction que Oracle manque… C’est plutôt la manière mécanique avec laquelle le public exprime que l’asymétrie est déjà prise en compte.

Regardez la situation de cette manière. Tous les analystes – 36 personnes chez Buy, avec une cible moyenne importante – étaient optimistes quant à cette histoire. Ce sont les traders d’options, ceux qui ont donné une structure concrète à cette stratégie, qui ont limité les gains possibles. Lorsque l’opinion générale est bonne et que le marché ne permet pas au prix de passer une certaine valeur, cette divergence constitue donc une information importante.

La vérification des canalisations a été omise le jour de 36%.

Voici donc ce que la foule qui a vendu ces ordres à 150 dollars espérait vraiment obtenir. C’est cette partie qui a été ignorée le 10 septembre 2025, car le nombre de transactions en attente était si élevé que personne n’a prêté attention à cela.

Ces 664 milliards de dollars représentent les revenus que Oracle a contractés, mais qui n’ont pas encore été réalisés. Ce ne sera un bénéfice que si Oracle parvient à les transformer en profits – c’est-à-dire construire des centres de données, acheter des GPU, et mettre en place une capacité de traitement de données – à des coûts acceptables. Et cette transformation est la partie coûteuse, qui nécessite beaucoup de financement.Les dépenses de capital au cours du trimestre ont plus que triplé par rapport à l’année précédente, atteignant 28,5 milliards de dollars.Le flux de trésorerie libre a été négatif de 5,4 milliards de dollars pour ce trimestre, contre -362 millions de dollars l’année précédente. La dette nette se situe autour de 125 milliards de dollars. Il y a un an, le marché a reclassé cette dette en tant que capitaux détenus dans les banques ; le coût de financement pour recouvrer ces fonds est donc impayé… Et les chiffres rapportés indiquent même que…Besoin de financement d’environ 40 milliards de dollarslié aux plans de centre de données.

C’est le même stratagème que lequel votre cerveau utilise pour toutes les titres de presse. Un stock de produits en attente représente des revenus sur papier. Le bilan financier constitue alors la barrière qui empêche leur transformation en liquidités. Pour Oracle, cette barrière est de plus en plus coûteuse au fil de l’année : un flux de trésorerie négatif, un coût de dépense d’investissement triplé, et une dette nette de 125 milliards de dollars. C’est pourquoi une réévaluation de 36 % du titre de presse ne peut être justifiée qu’une seule fois. En revanche, un résultat meilleur et un stock de produits en attente plus important justifiaient une réévaluation de 7 %. Le marché connaît déjà les bonnes nouvelles. Ce que le marché fixe comme prix – à travers ce mur de 150 dollars – est en fait le prix payé pour ces bonnes nouvelles.

Qu’est-ce qui rendrait le mur incorrect ?

Les vendeurs de services prétendent que le volume de commandes en retard est plus intéressant en tant que « histoire » que la valeur des revenus générés par ces commandes en tant que profit commercial. Le problème est que si Oracle transforme ces revenus contractuels en liquidités et en bénéfices liés aux infrastructures cloud plus rapidement que les dépenses de financement augmentent, alors l’objectif est atteint. Il faut donc observer la conversion des revenus, et non le volume de commandes en retard. Le jour où les flux de trésorerie net deviennent positifs et où les bénéfices liés aux infrastructures cloud restent stables, alors les 664 milliards de dollars commenceront à figurer dans le bilan. Jusqu’à then, le marché se comporte de manière rationnelle : il célèbre les chiffres clés, et fixe un prix pour les actions – car c’est le fonctionnement interne de l’entreprise qui détermine à quel point les commandes en retard peuvent aider une entreprise.