Le backlog d’Oracle a triplé, ses actions ont chuté de moitié. Voici ce que signifie cette disparité.

Oracle (ORCL) possède 638 milliards de dollars en revenus liés aux services cloud d’IA, pour lesquels les contrats ne sont pas encore entièrement exécutés. Ce chiffre représente environ 1,4 fois la valeur marchande totale de l’entreprise, soit 465 milliards de dollars. Pourtant, le cours de l’action est tombé d’environ la moitié de son plus haut niveau des 52 semaines passées, qui était de 329,50 dollars. Aujourd’hui, le cours se situe autour de 161 dollars.

Cette lacune – une demande pour les réservations commerciales à un prix de cours qui continue d’être pénalisé – constitue toute la difficulté. Le rapport sera publié jeudi 10 septembre, après clôture des marchés. Le marché des options…Prix de vente : environ 11%Cela est plus calme que le mouvement moyen du cours de l’action, qui est d’environ 16 % au cours des quatre derniers trimestres. Ce calme en soi est une indication : les investisseurs ne parient plus sur le fait que cette présentation des résultats les surprendra.demandeIls parient sur quelque chose de complètement différent.

Les chiffres sur le tableau

C’est un document partagé que les bœufs et les ours peuvent signer. Tout cela provient des déclarations de Oracle elles-mêmes, ainsi que du consensus de cette semaine :

• Le retard de traitement.Les « obligations de performance restantes » d’Oracle – des contrats signés mais pas encore livrés – ont atteint…638 milliards la dernière trimestre, soit une augmentation de 363 %.Plus d’un an : 85 milliards de dollars en un seul trimestre.
• La croissance.Oracle Cloud Infrastructure (le cloud de calcul de l’IA)Elle a augmenté de 93 % au dernier trimestre concerné, pour atteindre 5,8 milliards de dollars.Les analystes prévoient des revenus d’environ 19,1 milliards de dollars cette trimestre, soit une augmentation d’environ 28 % par rapport à l’année précédente.
• La brûlure.L’année dernière, Oracle a généré un chiffre d’affaires de 32 milliards de dollars, un record.gratuitLe flux de trésorerie – c’est l’argent restant après le paiement des centres de données – étaitNégatif de 23,7 milliards de dollars, car il a dépensé 55,7 milliards de dollars.sur la construction.
• Le prochain projet de loi.La gestion a guidé vers…70 milliards à 95 milliards de dépenses en capitalCette année, il est prévu de lever environ 40 milliards de dollars supplémentaires, à travers des financements en dette et des actions nouvelles.

Deux concepts jouent un rôle important dans cette situation.Backlog(La RPO) est une promesse de revenus futurs, et non de liquidités sur le compte bancaire aujourd’hui.flux de trésorerie libreC’est ce qui reste après que l’entreprise a payé pour tout ce dont elle a besoin pour se développer. Pour Oracle, c’est les centres de données coûteux qui, à terme, permettront de résoudre ce problème. Si ces deux aspects sont maintenus, toute la discussion deviendra plus claire et plus efficace.

Tour 1 – Le meilleur coup du taureau

L’argument du bouc est simple : il s’agit de la visibilité. Lorsqu’une entreprise signe des contrats valant 638 milliards de dollars, cette demande n’est pas une prévision – c’est une réalité concrète. Le secteur de l’infrastructure cloud qui connaît une croissance de 93 % n’est pas une récupération à un taux faible ; c’est le moteur le plus rapide de l’entreprise. C’est aussi la partie de Oracle pour laquelle le marché paie.

Ajoutez également un vrai décalage aux dépenses :75 milliards de ces montants en retard ont déjà été reçus sous forme de prépaiements des clients.Ou bien des équipements fournis par les clients. Cela signifie que certains acheteurs paient pour les centres de données dès le début, plutôt que de laisser Oracle financer ces centres. Et puis, il y a aussi le prix. Après une baisse de 50 %, le cours se trouve à un niveau que quelques analystes ont qualifié de « attractif pour l’entrée dans le marché ».36 ventes par rapport à une seule venteEt un objectif de prix moyen autour de 242 dollars – soit plus de 50 % au-dessus du prix actuel.

Le taureau gagne cette manche sur des faits clairs :Le rapport entre le montant des dettes et la capitalisation boursière (environ 1,4 à 1) constitue une mesure réelle de la valeur économique d’une société. Les investisseurs conservateurs ne peuvent pas facilement expliquer ce phénomène. Une société dont les revenus futurs contractés s’élèvent à 638 milliards de dollars, mais dont la valeur boursière est inférieure à la moitié de cette somme, n’est pas cotée comme une société en difficulté.

Mais il y a un chiffre qui gêne vraiment les calculs statistiques… Le “bear” attend justement ce chiffre : la direction dit que…Seulement environ 12 % de cet arriéré se transforme en revenus.Dans les 12 prochains mois. La plupart des 638 milliards de dollars représentent une promesse à deux à trois ans.

Ronde 2 — Le meilleur coup du ours

Le ours n’a pas besoin de argumenter que la demande est fictive. Le ours affirme plutôt qu’une promesse représente une responsabilité, et qu’il est coûteux de la maintenir en place.

La concentration est le point le plus intense. En gros…La moitié des 638 milliards de dollars en dettes non réglées est due à un seul client.— OpenAI. OpenAI n’est pas un locataire rentable et riche en liquidités.Il y a eu une perte opérationnelle de 20,9 milliards de dollars l’an dernier.Et son IPO, dont on entend parler depuis longtemps, serait reporté jusqu’en 2027. Ainsi, le principal facteur de croissance pour Oracle est, selon les analystes, un client qui peut avoir besoin de financements pendant des années. Un seul client, un bilan non rentable, et un IPO qui est constamment retardé… C’est un seul point de faiblesse, mais qui se présente comme une sorte de “mur” protecteur.

Puis le financement. La mise en place de l’IA est déficitaire en termes de liquidités.maintenantIl y a eu un flux de trésorerie libre négatif de 23,7 milliards de dollars l’an dernier, et l’agence de notation…S&P prévoit un déficit plus important, d’environ 42 milliards de dollars.Cette année, pour combler ce déficit, Oracle prévoit de lever environ 40 milliards de dollars – dont 20 milliards de dollars en actions nouvelles (une émission « at-the-market »), ainsi que 5 milliards de dollars en actions convertibles obligatoires. Cela signifie une véritable dilution, ajoutée à un fardeau de dettes important. Le trimestre de juin est un exemple parfait : Oracle a enregistré des revenus record de 19,2 milliards de dollars.Plus de 8 %Le marché avait déjà entendu parler de la croissance ; il réagissait donc aux dépenses publiques.

Le ours gagne cette manche grâce à sa mécanique :La croissance qui doit être financée par de nouvelles dettes et de nouvelles actions, et qui dépend de la capacité d’un seul client à payer, est une chose différente de la croissance qui se paie elle-même.

La concession sincère du ours : il ne s’agit pas d’une start-up avec un modèle commercial incertain. Oracle est une entreprise qui existe depuis 50 ans, avec un flux de trésorerie annuel de 32 milliards de dollars, une base installée réelle, et – dans sa meilleure forme possible –72 centres de données intégrés dans les nuages de Microsoft et d’AmazonCollecter des revenus, quels que soient les grands acteurs qui remplissent une tâche donnée.

Quel est le prix auquel on fait vraiment des paris ?

Maintenant, faites que les deux histoires paient des loyers… Et le combat se résume à une seule variable :conversion.

Est-ce que Oracle peut transformer ces 638 milliards de dollars en liquidités ?Plus rapide que l’accumulation de la dette et de la dilutionC’est une question que les chiffres de revenus du trimestre ne peuvent pas répondre, car seulement 12 % des commandes en attente seront réalisées l’année suivante. Ce qui compte, c’est la trajectoire du flux de trésorerie libre et la part de nouveaux contrats provenant d’OpenAI.

C’est pourquoi le marché des options ne demande que 11 %. Il y a un an, on craignait que la croissance de l’IA ne s’arrête et que la demande ne soit insatisfaite – cela aurait nécessité une plus grande participation des investisseurs. En réalité, la demande a été extraordinaire. Donc, le marché a évolué. Les 11 % restants représentent donc un prix à payer.Financement et concentrationLe risque ne concerne pas le fait que les clients veuillent le produit. La question n’est plus « Est-ce que l’excédent de commandes se matérialisera ? ». La question est plutôt : « Oracle restera-t-il solvable et pourra-t-il continuer à contrôler ses propres actions ? »

Cela modifie la valorisation de l’action. Une action qui est en baisse de 50 %, mais que les analystes estiment comme pouvant augmenter de 50 %, peut néanmoins être considérée comme une action à forte valeur.amplifiéIl ne reste plus qu’une chose à vérifier : que tout se passe bien. La question pour l’acheteur n’est pas de savoir si Oracle est une excellente entreprise – les preuves montrent qu’elle croît rapidement – mais si le prix proposé est suffisant pour couvrir les deux risques qui pourraient faire tomber l’entreprise en difficulté.

La décision

Bull sur ce secteur d’activité. Faites attention aux actions à ce prix.

Le cas d’entreprise est vraiment solide : c’est la plateforme cloud qui connaît la croissance la plus rapide. La demande contractée atteint 638 milliards de dollars, et sa valeur actuelle semble trop basse par rapport à cette demande importante. C’est donc un projet sérieux et défendable. Le retrait de 50 % de la demande a permis de réduire considérablement les incertitudes liées au marché en juin.

Mais à ce niveau, il s’agit toujours d’une évaluation à risque : on suppose que OpenAI restera solvable, et que Oracle pourra transformer son retard de commandes, qui dure généralement entre deux et trois ans, en liquidités avant que le budget de dépenses ne soit approuvé. Une baisse de 50 % est donc un contexte, mais pas une marge de sécurité. Elle prend en compte la crainte liée au endettement, mais elle ne dissipe pas les deux risques majeurs. De plus, la croissance doit encore surpasser les coûts, afin que la valeur des actions puisse être confirmée. Le fardeau de la preuve incombe donc aux optimistes.Recouvrement de liquiditésPas encore une autre annonce concernant les revenus contractés.

Clause de réversibilité.Regardez deux chiffres clés d’ici : ceux qui figurent dans le rapport de décembre et celui du rapport de mars 2027. Si la croissance de Oracle Cloud Infrastructure reste dans la fourchette recommandée de 58 % à 64 %, alors…etLorsque le flux de trésorerie libre cesse de diminuer, l’argument du « développement financé » reste valable, et la histoire liée à la dette s’estompe. La situation change si OpenAI continue d’absorber une part de plus en plus importante des nouvelles commandes, tandis que le flux de trésorerie libre reste très négatif jusqu’au début de l’année 2027. Cette combinaison signifie que le point de faiblesse de OpenAI devient un problème de bilan. Cela signifierait donc que la qualité bon marché de OpenAI était en réalité une piège, et non une opportunité d’entrée dans le marché.