La mise en place de l’IA chez Oracle : Une demande record, des fonds empruntés, et le client qui détient la clé

Les revenus de l’infrastructure cloud d’Oracle ont augmenté.121 % au dernier trimestreL’utilisation des GPU est de97.9%Les clients ont renouvelé la capacité des GPU.Un bonus de 20 % par rapport aux contrats précédents.L’entreprise a récemment annoncé des revenus records.19,3 milliards de dollarsEt a augmenté son prévision annuelle à90 milliards.

L’action est-59 % par rapport à son point culminant.

Le signal de demande d’Oracle est l’un des plus forts dans l’industrie cloud. Sa structure financière pour financer cette demande est également très endettée. La différence entre ces deux facteurs est ce que les actions Oracle mesurent actuellement.

Que vient de se passer ?

Oracle a publié ses résultats pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 le 10 septembre. Le secteur de l’infrastructure cloud a progressé plus rapidement que ce à quoi Wall Street s’attendait. Les revenus…19,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.surpassant la fourchette de prévisions de l’entreprise elle-même, qui se situait entre 27 % et 29 %. Les revenus liés aux infrastructures cloud – c’est-à-dire le secteur des data centers d’IA – ont augmenté de7,4 milliards de dollars, une augmentation de 121 %de l’année précédente, avec une accélération…Taux de croissance de 93 % au trimestre précédent.

Les chiffres de capacité de livraison indiquent l’aspect plus concret de l’histoire. Oracle850 mégawatts de capacité de centres de données en IA ont été expédiés en un trimestre., contenantPlus de 300 000 GPUCe volume représente environ trois fois le montant reçu au cours de tout le quatrième trimestre. Il représente 73 % de la capacité totale atteinte au cours de l’année fiscale précédente. L’entreprise a également réussi à…Plus de 30 milliards de dollars en contrats d’IA supplémentaires au cours du trimestre..

La direction a relevé son objectif de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année à au moins90 milliards– 34 % de croissance – et l’estimation du EPS en dehors des critères GAAP a été augmentée.$8.10 depuis $8.05L’action a augmenté de prix.4 % après les heures de travail.

Les dépenses qui les y amènent

Oracle ne génère pas ces revenus par ses propres activités. Il emprunte de l’argent pour construire l’infrastructure qui permet à cette activité de se réaliser.

Les dépenses de capital pour l’ensemble de l’année fiscale 2027 sont actuellement estimées à…90 milliards à 95 milliardsSeulement dans la première phase, les dépenses de construction ont été…28 milliards, tandis que l’entreprise a généré23 milliards de dollars en flux de trésorerie d’exploitationLe flux de trésorerie libre pour le trimestre s’est élevé à…Négatif : 5 milliards– Et le flux de trésorerie libre pour l’année entière pour la période financière 2026 était…Négatif : 23,7 milliards de dollars.

L’entreprise a levé des fonds.43 milliards de dollars en dettes et 5 milliards de dollars en actifs en cours de la période fiscale 2026Il prévoit de…Il est prévu d’augmenter les dépenses d’environ 40 milliards de dollars grâce au financement par dettes et par actions d’ici la fin de l’année fiscale 2027. Cela inclut également les 20 milliards de dollars déjà annoncés en tant que émission d’actions sur le marché.La dette d’Oracle est de l’ordre de…167 milliards. Les spreads des swaps de défaut de crédit ont atteint un niveau record en août..

C’est la situation de l’engagement d’approvisionnement dans sa forme la plus extrême. Une augmentation des engagements signifie à la fois une forte demande et un risque accru lié au levier financier. Oracle a choisi d’accepter ce risque, en espérant que l’accélération des revenus sera suffisamment rapide pour combler le déficit.

Le hedge structurel

Il y a un détail dans ces chiffres qui change la manière dont on considère le risque – et c’est le point que l’entreprise elle-même insiste sur.

Des638 milliards de dollars pour les obligations de performance restantes – c’est le montant des revenus contractés qui restent à être réglés. 75 milliards de dollars représentent les GPU payées ou fournies par les clients.En d’autres termes, les clients financent une part significative des équipements que Oracle utilise. La direction a indiqué que les nouveaux contrats signés au premier trimestre représentaient…De nombreux modèles sont financés par paiement anticipé ou avec utilisation de matériel personnel..

L’entreprise a également indiqué que les dépenses de capital nettes en espèces – c’est-à-dire les dépenses brutes après les paiements anticipés et les équipements fournis par les clients – sontOn s’attend à ce que le chiffre d’affaires reste inférieur à 70 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année, ce qui est bien en dessous du seuil de 95 milliards de dollars de dépenses de construction prévues..

Ce n’est pas une solution complète au problème lié à l’utilisation du levier financier. Oracle doit encore financer les infrastructures nécessaires, les équipements, le réseau informatique, ainsi que les GPU que les clients ne fournissent pas. Mais cela signifie que l’engagement de capital de l’entreprise par dollar de revenus est inférieur à ce qu’indique le chiffre global d’investissements. Le risque est réel, mais il n’est pas aussi simple que « Oracle va faire faillite ».

Problème de concentration des clients

Le plus grand risque structurel n’est pas le montant total que Oracle dépense. C’est celui qui achète.

Le groupe de notation S&P Global Ratings a abaissé la note d’Oracle à BBB- le 9 juillet – soit une note légèrement supérieure à celle de “junk” – en désignant explicitement OpenAI comme un “risque de crédit majeur”.. Bank of America estime que les comptes d’OpenAI représentent plus de 50 % du solde en retard de 638 milliards de dollars d’Oracle.Oracle est maintenant très dépendant d’une entreprise qui n’est pas encore rentable, dont l’émission de valeurs mobilières n’est pas confirmée, et dont la capacité à payer des milliards de dollars pour les infrastructures engagées n’a pas été démontrée.

S&P a indiqué que le ratio de levier ajusté d’Oracle risquait de dépasser 4x – ce qui est supérieur au seuil nécessaire pour maintenir une note de qualité d’investissement BBB-.Une nouvelle dégradation au niveau inférieur du classement d’investissement entraînerait des ventes forcées de la part des fonds qui sont soumis à l’interdiction d’investir dans des obligations de classement d’investissement.

C’est ce genre de risque de concentration qui est le plus important lorsque la partie cliente de l’autre côté du contrat fait elle-même des investissements très spéculatifs. Le signal de demande d’Oracle est fort, mais il n’est pas diversifié.

Où se trouve la réserve actuellement

À 153 $, Oracle est vendue à un ratio d’environ 23,5 fois les résultats récents et 35 fois les résultats prévisionnels. Ce ne sont pas de bons ratios pour une entreprise dont le flux de trésorerie libre est négatif et dont le rating de crédit a été réduit. Cela ne correspond également pas au prix d’une entreprise en difficulté – la croissance des revenus et les taux d’utilisation des ressources sont parmi les meilleurs du secteur.

L’action a…Chute à un niveau de 346 dollars en septembre 2025Lorsque les investisseurs ont évalué l’impact de l’infrastructure cloud, ils n’ont pas pris en compte pleinement le levier nécessaire pour la mettre en œuvre. La correction fut donc sévère :Une baisse de 19 % en une semaine à la fin du mois de juin – c’est la pire situation depuis la crise des entreprises technologiques en 2001.Le marché est passé de « Oracle gagne la course à l’infrastructure IA » à « Oracle mise son bilan sur un client qu’il ne peut pas perdre ».

Aucun des deux scénarios ne reflète la réalité. L’exécution par Oracle du projet sur le plan de l’infrastructure est impressionnante : un taux d’utilisation de 97,9 %, des avantages fiscaux de 20 %, et des volumes de livraisons qui ont triplé en un seul trimestre. L’entreprise a même augmenté ses prévisions et a réalisé des résultats supérieurs aux attentes. Ce n’est pas un exemple de mauvaise gestion des affaires.

Mais il ne s’agit pas non plus du compresseur de nuages propre dont on parlait il y a deux ans. L’intensité de capital nécessaire, le volume de dettes, la concentration sur OpenAI : ce sont des caractéristiques structurelles de l’entreprise aujourd’hui, et non des problèmes temporaires. L’entreprise met en place une infrastructure IA qui nécessite des dépenses annuelles de 90 milliards de dollars, financées par des dettes, des actions et des paiements anticipés des clients. Un seul client représente la moitié de ces dépenses.

Ce que cela signifie

La question n’est pas de savoir si le secteur d’infrastructure cloud d’Oracle est solide sur le plan de la demande. Il en est clairement ainsi. La question est plutôt de savoir si la structure financière qui soutient cette demande peut se maintenir, tant que l’entreprise prouve que les revenus arrivent à temps et avec des marges acceptables.

Oracle s’est déjà trouvé une voie pour surmonter cette incertitude, grâce aux GPU financés par les clients et aux contrats prépaiés. Les résultats du premier trimestre montrent que l’augmentation des revenus est réelle, et non simplement liée à des accords contractuels. La direction cherche donc à réduire les coûts.21 000 emplois, soit environ 13 % de la main-d’œuvre.– Réduire le déficit de flux de trésorerie.

Il est possible que les actions aient joué un rôle important dans la réévaluation des risques. Une baisse de 59 % par rapport au pic historique signifie qu’il y a une réévaluation importante de ce que représente Oracle et des risques qu’elle est prête à prendre. L’entreprise qui a dépassé ses propres objectifs de croissance au premier trimestre du nouveau année n’est plus la même entreprise qui a vendu 19 % de ses actifs en une semaine en juin.

Ce qui reste non résolu, c’est la question de l’exécution : peut‑on que Oracle maintienne cette accélération, conserver son rating de crédit, et transformer ces 638 milliards de dollars de solde en revenus avant que la dépendance ne devienne un obstacle plutôt qu’un levier ? Les deux prochains trimestres fourniront plus d’informations à ce sujet.