Oracle : Le backlog d’IA commence enfin à se financer lui-même

Oracle a annoncé son meilleur trimestre depuis des années, et ses actions ont finalement suivi cet élan. Trimestre fiscal 1Les revenus ont atteint un record de 19,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente., Les bénéfices dépassant les critères non GAAP ont augmenté de 30 %, atteignant 1,92 dollar par action., etLes actions ont augmenté d’environ 7 % pendant les transactions après la clôture des horaires normales.Aucun de ces facteurs n’est surprenant. Ce qui est surprenant, c’est qu’une entreprise puisse se développer à cette vitesse.Elle a chuté d’environ 28 % au cours des douze derniers mois.Entrer dans la phase de publication. Le marché a cessé de valoriser le rapport des revenus et a commencé à valoriser le livre de chèques.

Pourquoi les actions ont chuté, alors que l’activité a augmenté ?

Le problème d’Oracle n’était jamais la demande en termes de services. Son problème était que la construction des centres de données IA nécessaires pour répondre à cette demande consommait plus rapidement les liquidités qu’elle ne générait de revenus. Les investisseurs devaient donc financer ce déficit.

Dans la première période,Les dépenses de capital ont atteint environ 28,5 milliards de dollars au cours d’un seul trimestre.— suffisant pourLe flux de trésorerie net est tombé à moins de 5 milliards de dollars, alors que le flux de trésorerie opérationnel a atteint un record de 23 milliards de dollars.Regardez plus loin… C’est là que se trouve l’essentiel.Oracle a orienté les dépenses de capitaux pour l’année fiscale 2027 vers une fourchette de 90 à 95 milliards de dollars.Pour financer cela, il…Vendu 20 milliards de dollars en actions cette trimestre (une dilution d’environ 5 % aux prix récents), Des plans pour lever encore 40 milliards de dollars par le biais de dettes et d’actions., etSon rating de crédit a été réduit par S&P à BBB.Un niveau au-dessus du « junk ». En juin, lorsque…Oracle a dépassé les attentes de Wall Street en ce qui concerne les dépenses d’investissement pour l’année fiscale 2027. Il a également annoncé qu’il allait augmenter sa dette. En conséquence, les actions ont chuté.Une pause au quatrième trimestre précédent avait déjà eu lieu.Les actions ont chuté de ~9 %, plutôt que de faire un rebond..

C’est le modèle que le marché utilise : une ancienne entreprise de logiciels traditionnelle qui se comporte comme un constructeur d’infrastructures IA avide de capitaux. Elle finance ses activités par des actions, de la dette et une note de crédit moins bonne.

Le quartier qui a changé les calculs de financement

Ce que les investisseurs ont entendu lors de la réunion du jeudi, c’est que le modèle est en cours de réingénierie, afin que l’encours de travail soit rentable. Les chiffres confirment cela.

La partie demande est indéniablement réelle.Les revenus liés aux infrastructures cloud ont plus que doublé, atteignant 7,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 121%.; Les revenus totales liés aux nuages ont augmenté de 62 %, atteignant 11,6 milliards de dollars.Obligations de performance restantes – Revenus futurs contractés qui ne sont pas encore enregistrés.Atteint 664 milliards de dollars, en hausse de 209 milliards de dollars par rapport à l’année dernière.. L’utilisation des GPU est à 97,9%.Et OraclePlus de 30 milliards de dollars ont été réservés pour de nouveaux contrats liés à l’IA au cours du trimestre.Seul. Il n’y a pas de narration ici ; les ordres sont transformés en revenus, et la capacité est…Vendre à un prix supérieur de 20 % par rapport aux contrats précédents pour les renouvellements..

La partie liée au financement est la partie la plus intéressante.Oracle indique que la grande majorité de son nouveau stock de clients provient de clients qui paient à l’avance ou qui fournissent leur propre matériel.Ainsi, ces accords ne nécessitent pas de capitaux supplémentaires de la part d’Oracle. C’est pourquoiLes dépenses de capital nettes – c’est-à-dire le CAPEX après déduction des paiements anticipés des clients – se sont élevées à seulement 18 milliards de dollars, contre 28,5 milliards de dollars pour l’ensemble des dépenses.Les clients financent donc en réalité leurs propres projets de construction. La direction a conclu que la croissance du RPO est désormais largement autofinancée.Aucun impact incremental sur les plans de levée de fonds..

Cela est important, car cela attaque précisément la peur qui a provoqué cette baisse sur une durée d’un an. Si une part croissante de nouveaux contrats liés à l’IA nécessite son propre financement, alors le grand investissement nécessaire pour générer des flux de trésorerie négatifs devient moins un endettement permanent, et plus un investissement fini que les clients doivent financer.

Le fait brut et honnête : un client, c’est tout.

Aucun de ces facteurs ne rend les actions suffisamment bon marché pour être ignorés, sans mentionner le risque en jeu… Et ce risque est lié à la concentration des actifs dans les mains d’une seule entité. La grande majorité de la quantité de travail en retard provient d’OpenAI.Bank of America estime que les comptes OpenAI représentent plus de la moitié de ses actifs., etL’investisseur Steve Eisman a indiqué qu’il y avait une exposition d’environ 300 milliards de dollars.lié à ce seul contrat. Oracle estSeulement 12 % de son retard de production ont été résolus au cours de cette année fiscale ; environ un tiers restera à être réglé dans les années suivantes.Ainsi, une grande partie des 664 milliards de dollars restera dans l’avenir.

C’est le facteur le plus important qui s’oppose à cette thèse. Tout le potentiel d’exploitation – une augmentation des revenus de 30 %, une croissance des infrastructures de 121 %, un utilisation quasi complète des GPU – est réel. Mais une grande partie des revenus futurs promis dépend de la volonté et de la capacité d’un seul client à continuer à payer pour les services informatiques à cette échelle. Si OpenAI ralentit, le nombre de tâches en attente et l’évaluation de ses actifs perdent leur fondement.

L’autre problème est le adhésif. Àenviron 20 fois les revenus généréscontre la période fiscale 2027Coût guidé : 8,10 dollars par rapport aux résultats d’exploitation non conformes aux normes GAAP.Oracle n’est ni une entreprise qui utilise l’IA à grande échelle et qui en profite pleinement, ni un acteur économique bon marché pour une entreprise confrontée à de tels coûts d’investissement et à des difficultés financières.

Qu’est-ce qui changerait l’appel ?

L’appétit de l’action s’est accrue dernièrement ; c’est la première fois en un an que les résultats solides d’un trimestre entraînent une réponse positive du marché. Le mécanisme en jeu est réel : la demande augmente, le pouvoir de fixation des prix est visible, et les financements nécessaires pour développer de nouvelles capacités financières passent aux comptes des clients. Cette combinaison – une augmentation des revenus accompagnée d’une situation où les coûts sont auto-financés – permet de considérer cette baisse comme un point de départ plutôt qu’une tendance négative durable.

Cela est possible uniquement si deux conditions sont remplies. Premièrement, la combinaison de paiements anticipés et d’utilisation du matériel fourni par l’entreprise doit continuer à augmenter, afin que le flux de trésorerie négatif ne devienne pas un problème majeur. Deuxièmement, OpenAI doit continuer à utiliser les ressources selon la taille contractée. Si la utilisation reste proche de 100 %, et si la part des coûts financés par l’entreprise elle-même dans le backlog continue d’augmenter, alors Oracle représente une entreprise à croissance rapide, avec un multiple de valorisation favorable. Si l’engouement de OpenAI diminue, la concentration de ~300 milliards de dollars signifie que le backlog – dont dépend toute évaluation de l’entreprise – n’est pas aussi solide qu’il en a l’air sur le tableau de résultats financiers. Le prochain point de référence sera le second trimestre, dans environ trois mois. Les informations trimestrielles indiqueront quel pourcentage du nouveau backlog est payé anticipément ou financé par l’entreprise elle-même.