Le backlog d’Oracle de 664 milliards de dollars est une promesse, et non de l’argent liquide.

Les actions d’Oracle ont augmenté d’environ 7 % après les horaires de clôture jeudi, suite au rapport sur le premier trimestre financier. La bonne nouvelle, c’est que la demande est forte…664 milliards de dollars dans les activités cloud contractées, soit une augmentation de 46 % par rapport à l’année précédente, avec plus de 30 milliards de dollars en réservations liées à l’IA.C’est le nombre de commandes qui ne sont pas annoncées après heures de travail normales. En 2026, Oracle a enregistré un volume d’ordres record, mais aussi une perte de trésorerie record à la fois.Le flux de trésorerie libre était négatif de 23,69 milliards de dollars, car les dépenses de capital s’élevaient à 55,66 milliards de dollars, soit bien plus que le flux de trésorerie opérationnel de 31,98 milliards de dollars.Et ce n’est pas une histoire de régression.Dépenses de capital en seul premier trimestre budgétaire 2027— un quart — s’est élevé à 28,5 milliards de dollars.

Plus important encore, ce mécanisme explique pourquoi le livre de commandes et les flux de trésorerie se déplacent dans des directions opposées. Lorsque Oracle signe un contrat à long terme pour l’IA en cloud, la valeur correspondante apparaît sur le bilan sous forme de « obligations de performance restantes » – RPO – avant même que les revenus ne soient reconnus et avant même que ne soit perçue une seule pièce d’argent. Pour transformer cette dette en revenus, il est nécessaire de construire les centres de données et d’acheter les GPU en premier. Les coûts sont répartis au début, tandis que la reconnaissance des revenus vient plus tard.

Donc, la question que l’investisseur devrait se poser n’est pas de savoir si la demande est réelle – elle l’est clairement – mais si les travaux peuvent être payés à temps. Le Directeur financier Hilary Maxson a…Les dépenses nettes de capital pour l’année fiscale 2027 seront estimées à environ 70 milliards de dollars.En plus de 20 à 25 milliards de dollars en paiements anticipés pour les composants,Face à un budget de financement d’environ 40 milliards de dollars, dont 20 milliards de dollars pour l’émission d’actions sur le marché.Aucune augmentation progressive n’a été signalée. Cela représente un plafond plus restreint que les 48 milliards de dollars que Oracle a reçus en 2026. C’est donc une situation très sérieuse.

Les investisseurs ont déjà appris cette leçon une fois. Après le trimestre de juin, Oracle a réussi en termes de bénéfices et de chiffre d’affaires.Les actions ont encore chuté d’environ 9 %.Car le marché a cessé de évaluer l’entreprise en fonction de la génération de demande, et a commencé à évaluer l’entreprise en fonction du mode de financement de cette demande. Un montant plus élevé de RPO ne change rien à ce calcul. Tout cela ne signifie pas que le backlog n’existe pas. La direction s’attend…Environ 12 % de cette somme, soit environ 77 milliards de dollars, sera reconnu comme revenu au cours des douze prochains mois.Et environ la moitié des trente-six prochaines années… La cadence pour atteindre au moins 90 milliards de dollars de revenus en 2027 est donc suffisante. Si cela se réalise, le plan permettra d’atteindre les revenus escomptés à court terme. Les réserves honnêtes concernent la composition du backlog. Les analystes de Bank of America estiment – il s’agit d’une estimation, pas de données publiées par la société elle-même – queLes comptes d’OpenAI représentent plus de la moitié de ce chiffre.Une concentration importante sur un seul client de la catégorie “frontier”.Environ 75 milliards de dollars sont des coûts prépayés ou des équipements fournis par les clients.C’est une structure qui permet de réduire la charge de capitaux d’Oracle, mais il s’agit plutôt de revenus liés aux services, et non de revenus récurrents durables. Ne jugez pas Oracle en fonction des montants d’ordres en attente. Jugez-le plutôt en fonction du fait que les dépenses de capitaux restent dans le cadre des 70 milliards de dollars environ, ainsi que du plafond de financement de 40 milliards de dollars environ. De plus, il est important de savoir si la conversion de 12 % sur douze mois se reflète réellement dans les revenus. Une dépassement de ce plafond remet en cause les problèmes de financement qui ont causé la baisse du cours de l’action au dernier trimestre. Le livrable de commandes est l’indicateur que le marché souhaite présenter. Le bilan des dépenses de CAPEX, quant à lui, est celui qui décide du cours de l’action.