Le backlog d’IA de Oracle, s’élevant à 664 milliards de dollars, n’a pas permis à l’entreprise de se sortir du problème. Maintenant, les ressources en argent et un seul client constituent les obstacles principaux.

Oracle a présenté des résultats qui auraient dû être clairs. Le marché a réagi comme s’il ne savait pas vraiment ce qu’il venait de voir. Les actions ont augmenté d’environ 8 % pendant les transactions prolongées, après que l’entreprise a dépassé ses objectifs en termes de revenus. Puis, au cours de la journée suivante, ces gains ont été presque entièrement récupérés, avec un résultat presque identique au début. Le titre qui a provoqué cette fluctuation : un record.664 milliards de dossiers de travail contractés en arrière-plan..

Ce chiffre est réel. La question que soulève la baisse du cours de l’action est vraiment de savoir si cela peut être converti en liquidités à un prix qui soit soutenable d’un point de vue économique. La réponse que le marché cherche n’est pas encore déterminée.

Le côté demande n’est plus le goulot d’étranglement.

En termes comptables, un “backlog” est constitué des obligations de performance restantes : des services contractés par Oracle pour lesquels des paiements ont été effectués ou dont la fourniture a été promise, mais qui n’ont pas encore été reconnus en tant que revenus. La somme totale du backlog s’élève à 664 milliards de dollars.209 milliards de dollars, contre 209 milliards l’année précédente.Le premier trimestre d’OracleLes revenus ont augmenté de 30 % pour atteindre 19,3 milliards de dollars, dépassant les prévisions.Et son activité liée aux infrastructures cloud.a augmenté de 121 % pour atteindre 7,4 milliards de dollarsAvec la capacité de l’IA en fonctionnement.97,9 % d’utilisationLa gestion guide maintenant versAu moins 90 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour la période budgétaire 2027.et une version ajustée8,10 $ par action de bénéfice.

Peu de entreprises peuvent disposer d’une piste d’atterrissage de cette longueur. La demande n’est pas le problème d’Oracle. Le problème est que les encours non réglés ne constituent pas des revenus – ils se génèrent lentement. Oracle s’attend…Environ 12 % du montant total pourra servir de revenus au cours des douze prochains mois.etun autre 34 % au cours des deux années suivantesLe reste est un délai qui est mesuré en années ; cela signifie que le chiffre affiché indique beaucoup plus l’état du flux d’ordres futurs que les résultats financiers du prochain trimestre.

La contrainte est passée en argent et pour un seul client.

Le véritable obstacle s’est déplacé d’une couche en dessous : de « Est-ce que quelqu’un va acheter cela ? » à « Peut-ils le construire sans que le financement ne compromette l’économie ? » C’est cette tension que la baisse de notation des crédits en juillet a rendue évidente.S&P a classé Oracle à BBB--, soit un niveau au-dessus du niveau de dépréciation.Il indique un déficit croissant de flux de trésorerie libres, ainsi qu’une dépendance envers un seul client.

L’arithmétique de la construction est le cœur de tout cela. Oracle a investi…28,5 milliards de dollars sur les dépenses de capitalDans ce quart de siècle, le coût total des investissements s’élèvera à 90–95 milliards de dollars pour l’année. Les dépenses en espèces nettes ne dépasseront pas 70 milliards de dollars, et il y aura également 20–25 milliards de dollars de paiements anticipés pour les composants.Le flux de trésorerie libre a été négatif d’environ 5 milliards de dollars au cours du trimestre.Malgré un flux de trésorerie opérationnel record de 23 milliards de dollars, les dépenses nécessaires pour faire face à l’arrière-plan des commandes dépassent le montant de liquidités qu’il peut produire.S&P prévoit un déficit de flux de trésorerie d’environ 42 milliards de dollars pour l’année.À être couvert par des dettes et des capitaux propres.

Oracle dispose d’une astuce puissante pour atténuer cela. Il est important de comprendre cette astuce, car elle change la signification du terme “backlog”. Une grande partie des contrats à court terme est structurée de cette manière.Paiements anticipés par le client ou dispositifs permettant au client d’utiliser sa propre GPU.Le client finance alors les équipements nécessaires. Cela protège le bilan financier d’Oracle – mais cela transforme des services cloud à forte marge de profit en infrastructures ayant une marge de profit plus faible, dont le client est majoritairement propriétaire. En d’autres termes, l’excédent de revenus est surestimé par rapport aux revenus récurrents durables et de haute qualité qu’Oracle pourra finalement générer.

La concentration rend le risque de timing plus grave.Bank of America estime qu’environ 50 % des dossiers en attente sont liés à un seul client, OpenAI.— La même dépendance que celle mentionnée lors de la baisse de notation. Ce n’est pas une relation normale entre fournisseur et client ; c’est plutôt un événement de crédit qui se cache derrière une histoire de croissance. OpenAI est une startup en IA qui ne réalise pas de bénéfices ; elle doit donc continuer à lever des fonds pour respecter ses engagements. À cette échelle, ces engagements représentent une part importante du volume total des contrats signés par Oracle. La relation est confirmée… mais sa durabilité est incertaine.

Pourquoi les actions continuent-elles à se battre, malgré ce titre.

C’est là que se trouvent la structure de l’entreprise et le partage des prix. Oracle restera une entreprise viable, que cette trimestre soit un succès ou non – la croissance est limitée, mais les résultats sont réels. Cependant, à un prix d’environ 150 dollars par action, Oracle est évaluée à environ 19 fois les revenus futurs, en fonction de sa prévision de chiffre d’affaires de 8,10 dollars. Cela correspond à une valeur de marché raisonnable, sans être à un prix qui compense les flux de trésorerie négatifs et la concentration sur un seul client, comme les agences de notation l’ont souligné. L’action est toujours en baisse de plus de 20 % sur l’année, et bien en dessous du niveau atteint l’an dernier.

L’appréciation des actions n’est pas le signe que le marché ne perçoit pas la croissance. C’est plutôt le marché qui évalue le niveau de pression sous-jacente : une accumulation de dettes qui se convertit lentement, financée en grande partie par un seul client dont les économies sont incertaines. La contrainte liée à la demande est résolue. La contrainte principale – c’est-à-dire si Oracle peut convertir 664 milliards de dollars de engagements en liquidités avant que son utilisation excessive de leviers financiers et sa dépendance ne deviennent un problème majeur – c’est là que se trouve la conclusion de l’investissement. Rien dans ce trimestre n’a répondu à cette question. C’est pourquoi l’augmentation n’a pas duré longtemps.