Le backlog d’Oracle de 638 milliards de dollars : le directeur financier explique simplement pourquoi les promesses ne se traduisent pas en argent.

Oracle rendra publiques les résultats du premier trimestre après la clôture d’aujourd’hui. La valeur de l’action est déjà prise en compte dans les prévisions. ORCL a chuté d’environ 5 % à environ 153 dollars, soit plus de 50 % en dessous de son plus haut niveau historique, qui était d’environ 330 dollars. C’est une situation remarquable pour une entreprise qui continue de réaliser des ventes record et un volume d’commandes record.

La figure dans chaque titre d’Oracle représente ce “backlog” : les obligations de performance restantes (RPO).638 milliardsÀ la fin du mois de mai.+363 % par rapport à l’année précédenteEt cela représente près de dix fois le chiffre d’affaires annuel. Une entreprise avec autant de contrats signés devrait être une véritable source de croissance, sans aucun problème lié à la demande. Ce n’est pas ce qui effraie les investisseurs. Ce qui les effraie, c’est tout ce que la promesse de backlog ne permet pas de réaliser.

Le RPO est le nom comptable des revenus que Oracle a été chargé d’obtenir, mais qui n’ont pas encore été reconnus comme tels. Il s’agit d’un accord signé, et non de liquidités ou de profits. La rapidité avec laquelle ces revenus sont reconnus est la question essentielle. Le nouveau directeur financier, Hilary Maxson, est très direct sur ce point. Parmi ces 638 milliards de dollars, Oracle anticipe seulement…12 % à être transformés en revenus reconnus au cours des douze mois suivants.Et environ un tiers d’entre eux sera résolu dans trois ans. La plupart des problèmes en attente ne seront pas résolus avant plusieurs années.

Ce retard n’est pas un problème lié aux demandes de clients. C’est plutôt un problème de construction et de financement. La plupart de ces contrats sont des contrats à long terme pour la création de centres de données, où les fonds nécessaires pour ce trimestre doivent être utilisés des années avant que les serveurs du client ne soient même activés.

Mesurez le coût de la conversion des promesses et des photos en fichiers de mise en focus. En 2026, pour l’année terminée le 31 mai, Oracle a dépensé55,7 milliards de dollars pour les centres de données— plus de 2,6 fois les 21,2 milliards de dollars qu’il avait dépensés l’année précédente. Il a généré environ 32 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels ; donc, le flux de trésorerie net s’est élevé à…Négatif : 23,7 milliards de dollarsIl s’agit d’une situation où les revenus sont à peu près à équilibre un an plus tôt. Le vendeur de 638 milliards de dollars de dettes a dépensé environ 1,74 dollar pour chaque dollar de revenus qu’il a généré.

Le retard de paiement représente une promesse de revenus sur une carte de crédit.

Oracle ne prétend pas le contraire. Maxson a guidé les dépenses liées aux centres de données en ligne vers une valeur d’environ70 milliards pour l’exercice financier en cours.Et l’entreprise espère lever environ40 milliards de plusgrâce aux dettes et aux ventes de actions – en plus de cela…48 milliards de dollarsCela a augmenté l’an dernier. S&P Global l’a déjà fait.Le crédit d’Oracle a été rétrogradé d’une catégorie à BBB.Juste au-dessus des déchets, en tenant compte de l’échelle de la construction.

Ensuite, il y a la question de qui paie. S&P estime que…OpenAI contrôle environ la moitié des 638 milliards de dollars.Un backlog. La moitié d’une promesse de revenus de dix fois supérieurs, dépendant d’un seul client, dont les engagements dépendent de sa capacité à continuer à lever des fonds… C’est ce genre de concentration qui transforme un backlog en risque plutôt qu’en actif. Les clients payent à l’avance ou fournissent eux-mêmes leurs équipements – environ…75 milliardsValeur : cela facilite les paiements à court terme d’Oracle. Mais cela montre aussi combien des “réservations” relèvent de l’infrastructure que l’acheteur doit financer lui-même.

Voici la version honnête du message prudent du directeur financier. La taille du stock de marchandises en stock n’a jamais été le problème ; c’est la conversion des revenus qui est problématique. Les revenus provenant de l’infrastructure cloud ont augmenté de 93 % au dernier trimestre, tandis que les flux de trésorerie gratuits restent très négatifs, car la reconnaissance des revenus tarde par rapport aux dépenses initiales. Le marché a réajusté la valeur de l’action, passant d’environ 330 $ à environ 153 $. Cela reflète le fait que les chiffres clés représentent plutôt des promesses de revenus financées par des crédits, et non des bénéfices déjà réalisés.

Rien de tout cela ne rend le backlog inutile. Si Oracle parvient à convertir les contrats dans les délais prévus, la croissance des revenus sur le tableau des résultats financiers justifiera finalement le prix du titre. En revanche, si les livraisons sont retardées ou qu’un client comme OpenAI ne peut financer ses engagements, l’effet de levier se fait sentir de manière très importante. L’avertissement du directeur financier est clair : le marché ne sous-estime pas la demande ; il exige des preuves que le backlog se transforme en liquidités avant que le marché ne croire au prix proposé. Ces preuves arrivent sur une période de douze mois – et le rapport d’aujourd’hui est le premier que les investisseurs peuvent voir.