La reprise des actions optiques ne concerne pas une interdiction américaine – il s’agit plutôt du point de blocage lié à l’InP que le marché a finalement trouvé.

Les stocks de composants optiques sont en baisse aujourd’hui.

AXTI a augmenté de 13,6 % pour atteindre 68,7 dollars, avec un chiffre d’affaires de 1,17 milliard de dollars. Coherent a augmenté de 9,6 %. Lumentum a augmenté de 9,2 %.

Les titres des médias annoncent qu’il s’agit d’une manifestation concernant une « interdiction proposée par les États-Unis aux technologies chinoises ».

Ce n’est pas l’histoire.

L’histoire est que le marché a finalement découvert le problème qui se trouve derrière les autres problèmes dans la chaîne d’approvisionnement en photonique – et…Les résultats d’AXT pour le deuxième trimestre ont confirmé cela sans aucun doute..

Alors, la question est de savoir si l’action conserve encore une tendance à la hausse asymétrique, après être passée de 2 dollars à 68 dollars en un an.

Voici donc la carte :

Pourquoi la photonique a remplacé le cuivre – et pourquoi personne ne peut s’en servir comme base de conception.

Les clusters d’IA sont trop grands pour être insérés sur une seule puce. Les GPU doivent communiquer entre eux à des vitesses de transmission incroyables. Les câbles en cuivre fonctionnent pour des distances courtes, mais ils rencontrent ce que l’industrie appelle la “muraille du cuivre” : perte de signal, chaleur, interférences et consommation d’énergie qui deviennent insupportables à mesure que les débits de données augmentent.

Le photonique prend le dessus. Les données se transmettent comme la lumière à travers les fibres. Les transceilleurs optiques convertissent les signaux électriques en signaux optiques, et vice versa.

Mais le silicium – le matériau qui constitue tout ce qui se trouve dans les semi-conducteurs – présente un défaut fatal pour cette application. C’est un semi-conducteur à bande d’énergie indirecte. Il ne peut pas émettre de laser. Les technologies photoniques basées sur le silicium permettent de guider et de moduler la lumière, mais il est encore nécessaire d’utiliser une source de lumière externe.

Cette source de lumière est construite à partir du phosphide d’indium (InP).

L’InP possède une bande passante directe, ce qui lui permet d’émettre de la lumière à des longueurs d’onde comprenant 1 300–1 550 nanomètres – les longueurs d’onde exactes utilisées dans les communications par fibre optique. Il fonctionne à des vitesses supérieures à 100 gigabits par seconde par canal. Il n’existe pas de substitution commercialement disponible pour cet matériau.

Le point de blocage : qui contrôle le substrat

Les feuilles de silicium se trouvent partout. Les substrats en InP, non.

La production mondiale est dominée par deux entreprises : AXT et Sumitomo Electric.

AXT fabrique la plupart de ses substrats InP en Chine. Sumitomo opère au Japon.

C’est là que la carte devient intéressante :

La Chine produit70 % de l’indium du mondeEn février 2025, la Chine a introduit des exigences de licence d’exportation pour les composés de InP. Il ne s’agit pas d’une interdiction totale : il s’agit plutôt d’un mécanisme de licence qui entraîne des difficultés administratives, ralentit les processus de qualification et provoque de l’anxiété dans le domaine de l’achat.

Paul Triolo et Albright Stonebridge l’ont appeléOutils de gestion des points de congestion pour les matériaux granulairesPékin n’a pas besoin de bloquer complètement les produits photoniques finis. Il peut simplement limiter la production en amont, afin que l’écosystème downstream soit privé de ces produits.

Le prix moyen d’une feuille de silicoplaste de 6 pouces a augmenté de 250 %, atteignant 5 000 dollars.

AXT : l’entreprise qui se pose elle-même comme gardienne des règles.

L’AXT se trouve dans une position extrêmement étrange. Ce matériel est celui dont l’Occident a le plus besoin pour les technologies photoniques liées à l’IA. Mais leurs usines se trouvent en Chine, donc ils ont besoin de l’autorisation de la Chine pour pouvoir livrer ce matériel aux clients américains.

Ils ont obtenu leurs premiers permis d’exportation pour l’InP à la fin du mois de juin 2025. Avant cela, les revenus liés à l’InP s’élevaient à 3,6 millions de dollars au deuxième trimestre 2025. Au troisième trimestre, les revenus atteignirent 13,1 millions de dollars grâce aux premiers permis obtenus. Au premier trimestre 2026, les revenus étaient de 13,6 millions de dollars.

Puis, en 2026, le Q2 est arrivé, et la barrière s’est brisée :

Revenus totaux : 47,59 millions de dollars – une augmentation de 165 % par rapport à l’année précédente, et de 77 % par rapport au trimestre précédent.

La gestion avait généré 34 millions de dollars.en fonction des permisIls l’ont dépassé.

Marge brute : 44,9 %. Cela représente une augmentation par rapport à 8 % l’an dernier et à 29,6 % au premier trimestre. Ce type d’augmentation ne se produit que lorsque une entreprise passe d’une production limitée à un pouvoir de tarification plus grand.

Résultat net : 11,13 millions de dollars. Cela représente une augmentation par rapport aux pertes de 7 millions de dollars l’an dernier.

Le PDG, Morris Young, a qualifié cela de « montée en puissance progressive ».

Le financement nécessaire pour la capitale

En mai, AXT a fermé.632,5 millions de fonds propres levésEn numéraire et en investissements au 30 juin : 745,8 millions de dollars. L’actif net des actionnaires a triplé, atteignant 912,1 millions de dollars.

Le plan : doubler la capacité d’InP en 2026, et encore une fois en 2027. Passer à des tailles de wafers plus grandes. Élargir la base clientèle pour inclure les fabricants de lasers de premier niveau et les fabricants de transceilleurs optiques.

Ils cherchent également à mettre en place une présence de leur filiale Tongmei sur le marché STAR en Chine, et ils travaillent sur des accords de fourniture à long terme.

745 millions en espèces. Ce n’est pas une entreprise qui se soucie de survivre. C’est plutôt une entreprise qui est prête à s’étendre.

Maintenant, c’est la partie qui rend cette tâche plus difficile que ce qu’elle semble.

$AXTI a augmenté de 320 % en glissement annuel. 43 % au cours des cinq derniers jours. 147 % au cours des quatre derniers mois.

Capitale boursière : 4,5 milliards de dollars. P/B : 13,3x. P/E anticipé : négatif (les chiffres récents ne sont pas encore parvenus à atteindre le niveau observé au deuxième trimestre).

La valeur de l’action est passée de environ 100 millions de dollars en début de 2025 à 4,5 milliards de dollars en huit mois.

La structure est réelle. Le prix, c’est le problème.

La thèse du point de blocage est confirmée. InP est indispensable sur le plan architectural. AXT est l’un des deux producteurs mondiaux de substrats. La Chine contrôle 70 % de l’indium et utilise les licences d’exportation comme outil pour influencer les prix. Le deuxième trimestre a confirmé l’explosion des revenus et des marges, suite au flux de permis.

Mais à 4,5 billions de dollars et avec un multiple de 13,3, le marché a découvert ce point clé. Le premium lié à cette découverte est largement intégré dans le prix du produit.

Comparons cela avec Coherent, qui a une capitalisation boursière de 95 milliards de dollars, et Lumentum, qui a une capitalisation boursière de 45 milliards de dollars. Ce sont des clients de premier niveau, déjà cotés en bourse. AXT a été reclassé de presque zéro à une petite valeur boursière respectable, car sa théorie était confirmée, et non parce que quelqu’un avait évalué le sous-sol la dernière fois.

La question maintenant est de savoir si l’exécution des capacités justifie une nouvelle rotation, ou si c’est là que les institutions s’arrêtent et que les actifs se consolident.

Les risques qui ne disparaissent pas avec une bonne performance

Trois choses à garder à l’esprit :

Le fab est encore en Chine.La Chine a assoupli les contrôles liés à l’InP en juin 2026. Cela a probablement contribué au fait que les résultats du deuxième trimestre ont dépassé les prévisions. Mais cette relaxation ne signifie pas l’abolition des contrôles. Les permis peuvent de nouveau se resserrer. Le risque lié aux permis d’exportation est structurel, et non une barrière ponctuelle.

Les 632 millions de dollars de levée étaient dilutifs.L’entreprise est passée de environ 23 millions d’actions avant le levé de fonds à environ 76 millions d’actions aujourd’hui. Cette dilution est déjà reflétée par la valeur boursière de l’entreprise. Mais cela signifie que les détenteurs initiaux ont reçu leur argent, et que de nouvelles sommes d’argent sont entrées sur le marché à des prix plus élevés.

La construction d’IA en Chine constitue également une source de demande parallèle.Le PDG d’AXT a indiqué que les revenus provenant du marché des lasers basés sur l’InP en Chine ont plus que doublé au premier trimestre, et on s’attend à ce qu’ilsdoublent à nouveau.Aucun permis n’est nécessaire pour les expéditions domestiques en Chine. C’est une bonne nouvelle : cela crée une base de demande, même si les permis d’exportation restent bloqués. Mais cela signifie également que les risques géopolitiques ont des conséquences négatives pour tous.

Où Coherent et Lumentum se trouvent

Coherent ($288, $95B MC) et Lumentum ($780, $45B MC) sont les clients, et non la couche de substrat.

Nvidia a investi 2 milliards de dollars dans chacune d’elles en mars. Les deux entreprises développent leur propre capacité de production de wafers InP : Coherent va doubler sa capacité à sa usine au Texas cette année, et prévoit de la multiplier encore plus d’ici fin 2027.

Lumentum est vendu jusqu’en 2028, malgré une multiplication par quatre de sa production.

Ce sont de bonnes entreprises qui répondent à une véritable demande. Mais il s’agit aussi d’entreprises valant entre 45 et 95 milliards de dollars ; l’évolution de leurs activités dans le domaine du photonique estompée par les activités liées aux télécoms et à l’industrie traditionnelles. La réévaluation a déjà eu lieu pour elles : Lumentum a augmenté de 111 % jusqu’à présent, et Coherent a augmenté de 56 %.

Le sous-jacent pur, avec une capitalisation boursière plus faible, était AXT. Et le marché l’a reconnu.

En résumé :

L’article titré « Interdiction des États-Unis » n’est qu’un bruit. Le véritable facteur déterminant est le point de blocage lié au substrat InP : il est essentiel du point de vue architectural. Ce processus se concentre entre deux producteurs. La Chine contrôle 70 % des matériaux bruts et utilise les licences d’exportation comme moyen de limiter la production.

Les résultats du deuxième trimestre d’AXT confirment cette thèse : 47,6 millions de dollars de revenus, un taux de marge brute de 44,9 %, des ventes record en InP, et 745 millions de dollars en liquidités pour soutenir le doublement de la capacité de production.

Mais avec une capitalisation boursière de 4,5 billions de dollars et un ratio P/B de 13,3, il est clair que le point de blocage existe bel et bien. Le prix reflète cela.

La mise en place actuelle exige une exécution parfaite lors du processus de augmentation de capacité, ainsi qu’un flux continu de permis, afin de justifier une augmentation supplémentaire des prix. C’est une sorte de pari différent de celui qui a permis à l’action d’augmenter de 2 dollars à 68 dollars.

Personnellement, je pense que cette thèse est valide. Mais l’asymétrie est devenue plus importante. Ce n’est plus le problème de type “bottleneck spéculatif” que l’on trouvait avant l’arrivée des institutions. C’est maintenant un problème que tout le monde connaît bien.

D’abord la structure, ensuite le prix. Dans ce cas, les deux questions ont été réponses – et la réponse à la seconde m’empêche de poursuivre l’action.