Opere : Le marché a puni une région prospère. La valeur des actifs indique qu’il en est allé trop loin.

Opinion : Le marché a puni une région importante. La valeur des actifs indique que cela est allé trop loin.

Opera a publié ses résultats du deuxième trimestre mardi. Ces résultats sont de nature à faire monter les actions de l’entreprise. Les revenus ont atteint…178,1 millions de dollars, soit une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente.Au-dessus de la limite supérieure des prévisions. Le EBITDA ajusté a atteint 42,4 millions de dollars, un record trimestriel avec un taux de marge de 24 %, également supérieur aux prévisions. Le EPS dilué ajusté est de…$0,33, dépassant le consensusLa direction a augmenté les prévisions de revenus pour l’année entière à un chiffre d’affaires compris entre 734 millions et 742 millions de dollars, ce qui correspond à une croissance de 20 % au niveau moyen.

Les actions d’Opera ont chuté d’environ 2 % suite à ce rapport.

Cette réaction du marché n’était pas liée au trimestre qui s’est justement terminé. Il s’agissait plutôt de ce que le marché perçoit à l’avenir – et de savoir si la histoire de croissance de cette entreprise peut soutenir le prix de valorisation que le marché lui a finalement accordé. Je pense que la baisse du cours avant les résultats financiers, combinée à la chute après les résultats, a fait que la valorisation de l’entreprise dépasse le risque.

Ce que la quatrième partie a réellement montré

Les chiffres racontent une histoire d’accélération à grande échelle, et non un pic ponctuel qui cache des faiblesses ailleurs.

Les revenus publicitaires, qui représentent 65 % des revenus totaux d’Opera, ont augmenté de 27 %, pour atteindre 115,4 millions de dollars. L’entreprise souligne que le e-commerce est la catégorie de revenus qui connaît la croissance la plus rapide. Sa plateforme de commerce interne fonctionne actuellement avec plus de 100 commerçants et propose plus de 100 millions de produits. Ce n’est pas une affirmation théorique – c’est en réalité un moteur de monétisation basé sur l’infrastructure que Opera possède déjà.

Les revenus liés aux requêtes, qui constituent le deuxième pilier avec 62,1 millions de dollars, ont augmenté de 21 %. Mais le chiffre le plus intéressant se trouve sur les marchés occidentaux : les revenus liés aux requêtes y ont augmenté de 39 % par rapport à l’année précédente. C’est là que le marché doit se concentrer pour obtenir des ARPU plus élevés. Le nombre d’abonnés dans les marchés occidentaux a augmenté de 4 %, pour atteindre 61 millions ; le nombre d’abonnés mobiles dans ces marchés est également en hausse de 8 %. Au Royaume-Uni, le nombre d’abonnés utilisant Android et iOS a augmenté.66 %, et les États-Unis ont connu une croissance de 40 %..

Le revenu annuel par utilisateur a augmenté de 25 %, atteignant 2,46 $. Lorsque l’ARPU augmente plus rapidement que la croissance du MAU, on observe une amélioration de la rentabilité, et non simplement une augmentation du nombre d’utilisateurs.

Sur le côté des marges, le EBITDA ajusté a atteint une marge de 24 %, ce qui correspond à la partie supérieure des attentes précédentes. Les bénéfices d’exploitation ont atteint une marge de 15 %, en hausse par rapport à 13 % l’an dernier. Le flux de trésorerie gratuit provenant des activités opérationnelles s’est élevé à 16,9 millions de dollars. La conversion du flux de trésorerie opérationnel sur l’année est de 76 % du EBITDA ajusté ; c’est un chiffre utile qui montre que il ne s’agit pas de profits fictifs.

L’entreprise a réussi à maintenir sa performance dans le cadre du « Rule of 40 » pendant 21 trimestres consécutifs. Pour ceux qui ne sont pas familiers avec ce concept, le « Rule of 40 » ajoute le taux de croissance des revenus au taux de marge bénéficiaire. Un taux supérieur à 40 indique qu’une entreprise connaît une croissance sans que ses capitaux ne soient dépensés pour y parvenir. Le score de Opera pour l’année 2026, à mi-chemin des objectifs fixés, est de 20 % de croissance des revenus et de 24 % de marge EBITDA ajustée, soit un total de 44.

Que s’est-il passé avec les actions ?

Le marché n’a pas réagi seulement à Q2. Les actions d’Opera avaient déjà diminué d’environ…17 % la semaine avant les résultats financiers ; la valeur est tombée de environ 20,73 $ à 17,21 $ avant le rapport.Cette faiblesse avant les ventes était causée par une baisse plus large des valeurs de la catégorie des entreprises intermédiaires du secteur de l’internet, ainsi que par ce type de réduction des positions d’investissement qui se produit avant des événements clés, lorsque les convictions des investisseurs ne sont pas suffisantes.

Après les résultats, certains médias ont qualifié l’augmentation des objectifs annuels de…“Mouillé”, et le cours a chuté de 2 % au début des transactions.La action a clôturé autour de 17,82 dollars, tandis que le marché général était dans une atmosphère de réduction des risques.

Le marché a qualifié cette orientation de « légère », alors qu’en réalité elle était plutôt forte. La fourchette précédente pour l’année entière était de 720 millions à 735 millions de dollars, comme annoncé en février. La nouvelle fourchette de 734 millions à 742 millions de dollars représente donc une amélioration à tous les niveaux. Ce n’est pas une orientation faible… C’est plutôt le signe que la direction gagne en confiance, car le deuxième trimestre a été meilleur, et les canaux de publicité et de demandes continuent à se développer.

Je pense que l’étiquette de « soft » est simplement un outil de présentation. Lorsque une valeur boursière diminue, tout conseil qui ne ressemble pas à une croissance rapide est interprété comme une déception. Le marché exige une croissance de plus de 25 % sur l’année pour une entreprise qui se fixe des objectifs de croissance de 20 %. Ce n’est pas une défaillance d’Opera ; c’est simplement un écart entre ce que l’entreprise peut réellement fournir et ce que le marché souhaite entendre.

L’histoire de l’IA – ce qui est réel et ce qui ne l’est pas

Opera s’est positionné comme une plateforme de navigateur qui facilite l’utilisation des IA. Les explications données par la direction lors de la conférence annuelle financière ont été prudemment formulées. Le PDG Song Lin a décrit l’entreprise comme une “plateforme indépendante qui favorise les technologies” plutôt que comme une entreprise qui mise sur un seul fournisseur d’infrastructures IA.Le Browser Connector permet à ChatGPT et Claude d’accéder au contexte de navigation en temps réel.C’est un produit qui mise sur l’ouverture plutôt que sur une stratégie de jardin clos.

Quelles sont les implications pour les revenus en ce moment ? Les sessions de navigation initiées grâce aux intégrations d’IA sont commercialisées dans le cadre des accords commerciaux existants. Ce qui signifie que les revenus provenant de la publicité et des recherches effectuées via l’écosystème Opera permettent à l’entreprise de générer ces revenus sans aucun coût supplémentaire. Les utilisateurs qui utilisent les outils d’IA passent plus de temps en naviguant et en effectuant des recherches, ce qui crée un cercle vertueux entre l’engagement des utilisateurs et les revenus générés.

Les revenus provenant de requêtes non recherchées – la catégorie qui est le plus susceptible de bénéficier des interactions guidées par l’IA – augmentent de plus de 200 % par an. Cependant, ces revenus restent encore à l’ordre de quelques millions de dollars. C’est un stade précoce… Mais c’est aussi un stade approprié, car l’augmentation se fait sur la base d’une utilisation réelle, et non sur des annonces de partenariats.

L’audience ciblable plus large, qui inclut les stocks de partenaires tiers et les produits sous marque blanche, est passée de plus de 500 millions à plus de 700 millions en six mois. C’est une augmentation significative de la distribution, motivée par de nouvelles partenariats liés aux services d’IA.

Je ne crois pas à cette histoire concernant l’IA. Je vois plutôt des preuves montrant que les fonctionnalités liées à l’IA contribuent au taux d’engagement des utilisateurs. L’engagement se manifeste également par les canaux de monétisation existants. De plus, l’entreprise ne dépense rien de plus pour assurer cela.

Évaluation : l’endroit où l’opportunité réellement se trouve.

À la fin, le cours de l’Opéra avait une capitalisation boursière d’environ1,75 milliard de dollars, et un P/E d’environ 15,5.Selon les prévisions pour l’année entière 2026, le EPS annuel se situera entre 1,30 et 1,35 dollars, ce qui signifie qu’un P/E futur sera dans la fourchette des douze à quinze décimales. L’entreprise a versé 35,6 millions de dollars en dividendes en juillet et a autorisé…Programme de rachat de 300 millions d’actions sur deux ansLes revenus cumulés pour les actionnaires depuis 2020 dépassent désormais 577 millions de dollars.

Le rendement des dividendes est d’environ 4 %, ce qui mérite d’être examiné. Avec le prix actuel de l’action, qui est d’environ 18 $, le dividende annuel de 0,80 $ par action représente un rendement significatif sur le capital investi, et ce rendement peut être couvert facilement par les flux de trésorerie libres. Le taux de conversion des flux de trésorerie opérationnels est de 76 % du EBITDA ajusté, et, avec 145,2 millions de dollars en liquidités sur la échelle de bilan, il n’y a donc aucun risque lié aux distributions de dividendes.

Comparaisez cela avec l’univers plus large des logiciels de taille intermédiaire : les entreprises rentables de ce secteur se vendent généralement à un prix de 25x à 40x des revenus futurs. Opera, quant à elle, se vend à environ 13x des revenus futurs, avec une croissance des revenus de 20 %, un taux d’EBITDA de 24 % et un rendement de 4 %. Elle ne reçoit donc pas le salaire qui lui revient pour ce qu’elle fait. On la valide moins que ce que le marché ne comprend pas – c’est-à-dire qu’il s’agit d’une entreprise de navigateurs qui dispose d’une histoire sérieuse en matière d’intégration d’IA, ainsi qu’un modèle de monétisation qui se renforce au fil du temps.

Les risques qui comptent

Je ne néglige pas les obstacles structurels.

La part de marché mondiale des navigateurs d’Opera est d’environ1,88 %, derrière Chrome qui obtient 68 %, Safari à 16 % et Edge à 5 %.Le marché des navigateurs est un oligopole, et Opera est une entreprise de niche par défaut. Google est le plus grand partenaire d’Opera. Une relation de 25 ans offre stabilité, mais aussi un risque de concentration du marché. Si Google modifiait les conditions de partage des revenus liés aux recherches, cela aurait des conséquences importantes.

Le coût des revenus devrait être d’environ 39 % pour l’ensemble de l’année, contre 38 % au deuxième trimestre, en raison de la saisonnalité des publicités. Les prévisions pour le troisième trimestre, allant de 181 millions à 183 millions de dollars, indiquent une croissance des revenus modeste sur une période continue. Cependant, le marge d’exploitation diminuera légèrement, atteignant 23 % à mi-temps. Cela représente une décélération significative, qui mérite attention. Cependant, cela correspond bien au schéma saisonnier typique de l’entreprise, où le troisième trimestre est généralement moins performant.

MiniPay, la carte de paiement stablecoin, a atteint 18 millions de portefeuilles utilisés. On le considère comme un produit rentable, mais sa rentabilité dépend des effets de réseau, qui restent encore en phase initiale. La carte Visa a été lancée en Europe en juin, avec une expansion prévue en Afrique, en Amérique latine et en Asie. Il s’agit d’une stratégie optionnelle, et non d’un facteur de revenus actuel.

La montre catalytique

Les prévisions de revenus de 181 millions à 183 millions de dollars, à être atteintes d’ici fin septembre, constituent un autre indicateur fiable. Si Opera atteint la limite supérieure de cette fourchette et maintient un taux de marge EBITDA de 23 % au milieu de cette fourchette, cela confirmera que les prévisions pour l’ensemble de l’année sont crédibles.

Le rapport d’éarnings du troisième trimestre, attendu avant l’ouverture du marché à la fin de novembre, sera le véritable point de repère pour évaluer la situation. Les résultats de ce trimestre pourront soit confirmer une croissance de 20 % sur l’ensemble de l’année, soit révéler des faiblesses saisonnières plus graves que les dirigeants ne l’imaginent.

Entre-temps, le programme de rachats de 300 millions de dollars offre un niveau minimum de prix que la direction contrôle. Aux prix actuels, cette autorisation représente environ 17 % du capital social actuel – ce qui signifie une réduction agressive du nombre d’actions si elle est mise en œuvre intégralement.

En résumé

Opera n’est pas une entreprise de logiciels à croissance élevée qui est cotée à un prix supérieur au coût de ses actifs. C’est plutôt une entreprise de navigateur rentable, dont les revenus augmentent de 20 %, le ratio EBITDA atteint 24 %, et le dividende est de 4 %. Tous ces indicateurs sont en fait évalués à environ 13 fois les bénéfices futurs. Le marché a qualifié les prévisions de l’entreprise de « faibles », après une baisse de 17 % avant les résultats financiers, sans rapport avec les fondamentaux de l’entreprise.

L’intégration de l’IA est encore au début, mais elle n’est pas infondée. Les sessions de navigateur pilotées par des outils d’IA sont commercialisées via les offres publicitaires et de recherche existantes, sans coûts supplémentaires. Les revenus provenant des requêtes non liées à la recherche augmentent de trois fois, même si c’est sur une base modeste. Le nombre d’utilisateurs dans l’Ouest accélère, en particulier au Royaume-Uni et aux États-Unis, sur mobile.

Le rapport risque/rendement est réinitialisé. Les résultats d’exploitation se sont améliorés de manière naturelle. La valeur actuelle de l’entreprise a pris en compte une dégradation que les résultats opérationnels ne justifient pas. Les deux prochains trimestres offrent des preuves claires et immédiates de la bonne santé de l’entreprise. C’est un bon moment pour acheter des actions à ces niveaux – non pas parce que la théorie de l’IA est entièrement confirmée, mais parce que la valeur actuelle de l’entreprise a déjà pris en compte une dégradation qui n’a pas eu lieu.