OpenAI reste privé : la “partie de financement” liée à l’IA est-elle terminée ? Les valeurs privées seront-elles réinitialisées de 20 à 30 % ?

Au milieu du mois d’août, OpenAI a émis 7 milliards de dollars en actions de son propre capital, et le prix n’a pas changé. Ce n’est pas un hasard. OpenAI a organisé une offre d’emploi pour ses employés à un montant de 852 milliards de dollars – exactement le même montant qu’à son tour de mars – et a financé lui-même la reprise d’actions.Agissant en tant que seul offrantLorsqu’une entreprise est le seul acheteur, le chiffre qu’elle fixe représente une valeur estimée, et non un prix de marché. C’est donc une estimation que quelqu’un a décidé de retenir.

C’est l’histoire réelle qui se cache derrière le titre “OpenAI reste privée”. Altman dit que cette décision concerne la sécurité – c’est-à-dire…En ce moment, ce serait un mauvais moment pour faire de la publicité.Acceptez-lui ce qu’il dit, si vous le souhaitez. Mais les chiffres comptables montrent une autre réalité : les 852 milliards de dollars n’étaient pas du tout un prix de marché réel. Le acheteur marginal qui possède ces liquidités quitte déjà le marché. La possibilité d’augmenter le prix à ce niveau s’efface également. Lisez les écritures comptables : le fait de rester “privé” ne ressemble plus à une préférence de sécurité, mais plutôt à une façon de défendre une valeur qui serait testée et échouerait lors d’une cotation publique. Et ce régime de prix plus élevés sur le long terme est celui qui influence tous les actifs sensibles aux taux de change – y compris le bitcoin.

Les 852 milliards de dollars n’étaient en grande partie pas de l’argent.

Commencer par l’endroit d’où vient la marque. Le tour de 122 milliards de dollars de OpenAI.Fermée le 31 mars, avec une valeur de 852 milliards de dollars après le financement.— La plus grande somme privée que le marché ait jamais vue ne se composait pas de 122 milliards de dollars en liquidités. En y regardant bien, on comprend…Seulement environ 37 milliards de dollars ont été réellement mis sur les comptes d’OpenAI à la clôture.Le reste fut reporté, ou bien considéré comme une forme de capital de partenariat non monétaire. Amazon a investi 50 milliards de dollars, mais n’a payé que 15 milliards de dollars. Les 35 milliards de dollars restants dépendaient du fait que OpenAI soit cotée en bourse ou atteigne l’AGI d’ici fin 2026. Les 30 milliards de dollars investis par Nvidia constituaient des crédits de calcul, et non des dollars réels. Les investissements de SoftBank furent effectués par étapes. Les investissements de capital-risque réellement sans conditions s’élevaient à environ 12 milliards de dollars.

Ensuite, OpenAI a prolongé la durée de deux ans nécessaire pour ce qui devait être le prélude à la création d’un navire de croisière. En juin, l’entreprise a déposé une demande pour une introduction en bourse.A fixé un objectif de 1 000 milliards de dollars.Et à la fin du mois de juin, les conseillers envisageaient de reporter l’IPO au 2027 afin de protéger ce chiffre. Le 12 septembre, Altman a confirmé qu’il n’y aurait pas d’IPO en 2026. Quelle que soit la raison avancée, l’effet est évident : l’événement qui devrait forcer le marché à fixer un prix réel pour OpenAI est continuellement repoussé, et l’argent prélevé par Amazon ne peut donc pas être distribué selon le calendrier prévu. En retardant l’IPO, la tranche de 35 milliards de dollars qui devrait être distribuée uniquement après la mise en bourse ou une AGI à la fin de l’année ne sera pas distribuée – elle sera remise à débat.

Les deux composantes du réinitialisation

Rien de tout cela ne serait important si une entreprise privée vivait dans un vide absolu. Mais ce n’est pas le cas. Une évaluation privée repose sur les mêmes principes que le prix public : des flux de trésorerie futurs déduits, un taux d’actualisation, et des multiples comparables entre entreprises. Le profil d’OpenAI est donc très sensible aux variations de taux d’actualisation. L’entreprise perd entre 14 et 17 milliards de dollars cette année ; elle prévoit des pertes cumulées de plus de 200 milliards de dollars jusqu’en 2029. Elle ne atteindra la rentabilité qu’environ en 2030. Presque tout son valeur repose sur des flux de trésorerie qui se situent à une période de six mois ou plus – c’est exactement ce type de risque qui est le plus affecté lorsque le taux d’actualisation augmente et que les multiples comparables diminuent.

Les deux jambes se déplacent simultanément contre elle. La Fed tente sa première hausse des taux d’intérêt depuis 2023 :Les marchés ont estimé les chances autour de 90 %, après un indice des prix à la consommation d’août de 3,4 %, plus élevé que les prévisions., Les rendements sur 10 ans se situent autour de 5 %.Après une réunion tendue à Jackson Hole, sous la présidence de Warsh, le FOMC prendra sa décision mercredi. Pendant ce temps, les prix publics ont chuté.Le Nasdaq a chuté de 2,2 % en une seule journée de juin ; Nvidia a perdu 4,2 %.Microsoft et Meta sont entrées dans une période de baisse des marchés, car les investisseurs exigent des preuves des bénéfices générés par l’IA. Même l’IPO dont le secteur comptait pour obtenir des gains – la cotation de SpaceX, qui devait atteindre près de 1,77 trillions de dollars – est tombée de plus de 200 dollars par action à environ 150 dollars. Les multiples de croissance indiqués par les experts privés sont plus bas qu’en mars, et le taux d’échange appliqué est également plus élevé.

En unissant les deux parts, l’arithmétique devient claire. Une augmentation de 100 à 150 points de base du taux d’intérêt, calculée sur une valeur terminale à cinq ans ou plus, entraîne une baisse de l’action pour une durée prolongée d’environ 10 à 15 %. Une compression similaire, appliquée en même temps, entraîne une baisse totale de l’action dans la fourchette de 20 à 30 %. C’est là l’affirmation testable mentionnée dans le titre : la valeur future de OpenAI devrait se situer entre 600 et 680 milliards de dollars – soit une baisse de 20 à 30 % par rapport au prix initial – et non pas 852 milliards de dollars, ni même 1 000 milliards de dollars.

Qui est contraint d’agir

Chaque évaluation privée possède un acteur forcé ; celui-ci, en revanche, a une foule de participants.

OpenAI doit financer ses activités par des levées de fonds. Avec deux à deux ans et demi pour se développer, sans aucun financement en 2026, il devra trouver des fonds avant de pouvoir être coté en bourse. La question n’est pas de savoir si elle levera des fonds, mais à quel montant et en quelle monnaie : plus de ressources informatiques pour les fournisseurs, plus de dettes, ou plutôt de liquidités qui permettent de réduire les coûts. Un financement plus faible, avec un taux d’intérêt plus élevé, signifie que les actionnaires existants subiront une dilution de leurs actions.

Les fonds de cross-over sont ceux qui détiennent le papier à 852 milliards de dollars ; ils sont déjà en train de bouger.Q1 a établi un record de valeur pour les deals de cross-selling : 220,9 milliards de dollars.— Plus de quatre fois le niveau record de 2021 — mais réparti sur seulement 178 transactions, avec deux entreprises principales : OpenAI et Anthropic. Dès la deuxième moitié de l’année, les fonds spéculatifs qui ont effectué ces achats se sont retirés. Fidelity et T. Rowe ont également annulé de nouveaux contrats, tandis que près de cinquante sociétés de logiciels privées ont vu leur valeur diminuer de 20 %. Les mêmes fonds ont augmenté la valeur des actions des entreprises liées à l’IA de 40 %. C’est précisément ce document qui est réévalué en premier lorsque le dernier acheteur se retire.

Amazon est le plus silencieux des acteurs forcés. Son montant de 35 milliards de dollars ne sera disponible que lors d’une introduction en bourse ou d’une sortie de fonds générés par les activités d’entreprise à la fin de l’année. Si l’on attend jusqu’en 2027 pour l’introduction en bourse, ces fonds ne seront pas distribués selon le calendrier prévu. Ils seront donc réévalués, et le prix le plus naturel pour cette réévaluation sera inférieur.

Les experts en la matière ne sont pas restés sans rien faire. La récupération de 7 milliards de dollars effectuée en août a permis aux employés de recevoir un montant de 852 milliards de dollars, inchangé, avant même que tout cela ne soit comptabilisé. Lorsque ceux qui ont accès aux comptes vendent ces actions à l’entreprise elle-même, cela ne représente pas une expression de confiance dans les comptes.

Le Bitcoin est déconnecté de la chaîne d’IA, mais pas de son taux de change.

C’est là que les aspects liés à l’infrastructure de marché se séparent des autres problèmes auxquels le marché est confronté. Le Bitcoin n’est pas un produit financier sous forme de remise, et ses acheteurs marginaux ne contribuent pas directement au calcul des revenus. Son prix est déterminé par l’offre limitée et par les conditions financières du marché perpétuel. Ainsi, une baisse des prix liée à l’IA ne se traduit pas automatiquement en baisses de prix pour le Bitcoin, comme cela se passe avec les actions d’entreprises technologiques qui ont besoin de financements importants. Les données de 2026 confirment cela.Bitcoin a été autour de 65 000 dollars à la fin du juillet, tandis que les valeurs de Nvidia et des entreprises liées à l’IA ont chuté.Et maintenant, son cours se situe près de 78 000 dollars – en hausse de plus de 20 % en soixante jours. Le pourcentage de participation du BTC est d’environ 59 %. Cela se produit même alors que le Nasdaq connaît une baisse de prix.

Mais ne confondez pas le déconnectement de l’AI avec le déconnectement de la Fed. Le même régime des taux qui réinitialise les prix privés est également celui qui élimine les positions spéculatives. La décision clé concernant le Bitcoin en 2026 a été une élimination totale de ces positions spéculatives.Environ 45 % de perte par rapport au sommet atteint en octobre.Sur la déléviation, avecEn général, le levier du marché a perdu plus de la moitié de sa valeur élevée.Lorsqu’une période de calme dans le marché entraîne une diminution de la liquidité mondiale, cela pousse les prix du Bitcoin à baisser, en raison des financements et des liquidations forcées, indépendamment de ce que font les valeurs boursières des actifs technologiques. La réalité est plus complexe : le BTC se détache des évaluations des valeurs boursières des actifs technologiques, mais pas du taux d’intérêt sous-jacent qui influence ces valeurs.

Ainsi, l’appel à la falsification est simple. Pour OpenAI, le prochain signal observable – une nouvelle période de négociation, ou des termes renégociés concernant les parts conditionnelles d’Amazon – devrait entraîner une baisse de 20–30 % du chiffre d’affaires de l’entreprise, soit entre 600 et 680 milliards de dollars. Je me trompe si les prix restent stables ou augmentent à 852 milliards de dollars ou plus ; cela signifierait alors que des acheteurs se sont révélés, et que l’argument de sécurité est véritablement fondé. Je me trompe également si le FOMC refuse de prendre des mesures supplémentaires mardi, sans indiquer de réduction des taux d’intérêt à 10 ans… Alors, je serais obligé de réduire mon estimation à des chiffres entiers. Pour Bitcoin, le déconnectement est réel uniquement si le prix reste au-dessus de son niveau de 65 000 dollars en juin, avec des financements suffisants grâce à une augmentation des prix. Si une telle augmentation entraîne des pertes importantes et que le prix de Bitcoin dépasse ce niveau, alors ce qui semblait être un déconnectement est en réalité juste du bruit lié à l’algorithme de trading.

L’asymétrie reste visible. Les employés de OpenAI ont déjà vendu 7 milliards de dollars en début de période, pour financer leur propre entreprise. Les personnes qui vont évaluer l’entreprise ensuite seront celles qui versent de l’argent en avance. Elles voudront donc obtenir un prix plus bas, car le fait que la première introduction de cette entreprise dans le marché public soit plus basse que son prix privé représente un risque. En réalité, la “fête” ne se termine pas vraiment ; elle se résume simplement à une réévaluation du prix à la porte.