OPEC+ maintient les quotas de pétrole stables. Le marché ne s’en soucie plus.

Lors de sa réunion du 6 septembre, les sept membres fondateurs de l’OPEP+ ont voté pour maintenir inchangée la politique de production pétrolière.Pour octobreLe langage était prévisible, la décision n’était pas surprenante. Après une série de augmentations progressivement réalisées tout au long de l’été, le processus de retournement s’est finalisé.1,65 million barils par jour de réduction volontaireLe groupe a décidé de faire une pause et de regarder vers l’avenir.Négociations sur les quotas de 2027.

Le problème, c’est que personne ne sait vraiment ce qui va se passer pour l’offre de pétrole. OPEP+ continue de faire des annonces. Mais le marché ne prête plus attention aux quotas comme avant.

Voici ce qui a changé. PuisqueFin février, le conflit entre les États-Unis et l’Iran a perturbé…L’une des principales voies de transit pétrolier du monde est le détroit d’Hormuz. Avant la crise, environ 20 millions de barils par jour circulaient par cette voie maritime étroite. C’est à peu près…Un cinquième de l’offre mondiale d’hydrocarbures par voie maritimeLes forces de la Garde Révolutionnaire iranienne ont commencé à attaquer les navires tankers, à bloquer les voies de navigation des navires, et ont ainsi fermé complètement le détroit aux navires se dirigeant vers ou depuis les États-Unis et leurs alliés.L’assurance devenait indisponible ou trop coûteuse, et les marins refusaient de faire le transit..

Le résultat fut queLa plus grande interruption de l’approvisionnement en énergie au monde depuis la crise énergétique des années 1970.Selon certaines mesures, les États arabes du Golfe qui ne pouvaient pas rediriger leurs exportations ont diminué leur production.Au moins 10 millions de barils par jourIrakLes opérations dans le champ pétrolifère de Rumaila ont été arrêtées en raison du manque de stockage.Qatarforce majeure déclaréeLe groupe OPEC+ a promis de combler une partie du déficit en augmentant la production.À 206 000 barils par jourCe chiffre ne représente que très peu par rapport à un blocage physique de environ 10 millions de barils.

Les prix du pétrole ont augmenté. Le brut de BrentLe prix a dépassé 100 dollars le baril le 8 mars, atteignant un maximum de 126 dollars le baril.Avant de pouvoir finalement se remettre en place. Mais le marché n’est jamais revenu à une situation normale. Même après…Le cessez-le-feu en juin a fait que le prix du pétrole brut de Brent est tombé à 69 dollars le baril.Les attaques répétées contre les navires les ont repoussés. À partir de cette semaine, Brent…Le prix se situe autour de 96 dollars le baril – soit environ 38 % de plus qu’un an plus tôt..

C’est là que l’annonce de l’OPEP+ compte… ou plutôt, c’est là qu’elle ne compte pas. Les décisions de production trimestrielles de ce groupe constituaient autrefois des indications précieuses sur ce qui allait se passer dans le marché pétrolier mondial. Maintenant, ces décisions sont essentiellement de nature administrative. Le flux réel de pétrole brut est déterminé par le fait que le détroit de Hormuz est ouvert cette semaine, si les forces iraniennes attaquent un autre navire tanker, et si un événement géopolitique perturbe une autre partie de la chaîne d’approvisionnement. Les exportations de la Russie ont été affectées par la guerre en Ukraine. La production du Kazakhstan a également été perturbée.L’UAE a quitté à la fois l’OPEC+ et l’OPEC en mai 2026.VenezuelaOn dit qu’il envisage de quitter le groupe..

Un analyste l’a exprimé clairement :Il est probable que l’OPEP ait une position moins importante sur les marchés pétroliers et les prix du pétrole à l’avenir.Le cartel ne peut pas contrôler ce qu’il ne peut pas exporter.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs qui possèdent des actions liées au pétrole, ou qui envisagent d’en acheter ? La réponse ne se trouve pas dans les communiqués de l’OPEP+. Elle se trouve plutôt dans les bilans financiers des entreprises, leurs flux de trésorerie, et l’origine réelle des barils dont elles disposent.

Regardons les trois entreprises américaines les plus connues dans le domaine du pétrole. ExxonMobil a généré 59,7 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle au cours des douze derniers mois, avec 30,6 milliards de dollars en flux de trésorerie libre après les dépenses de capitaux. Son endettement net se situe à environ 31,8 milliards de dollars. Les actions de cette entreprise ont augmenté d’environ 33 % sur la période écoulée. Chevron a généré 45,3 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle, 27 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, et son endettement net est d’environ 28,6 milliards de dollars. Les actions de cette entreprise ont augmenté d’environ 37 % sur la même période. ConocoPhillips, une entreprise spécialisée dans l’exploration et la production de pétrole, a transformé 21,9 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnelle en 10,1 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, avec un endettement net de seulement 15,6 milliards de dollars. Les actions de cette entreprise ont augmenté d’environ 43 % sur la période écoulée.

Ce ne sont pas des entreprises marginales qui profitent d’une situation favorable. Elles génèrent des dizaines de milliards en liquidités, permettent de maîtriser les dettes, et leur production se situe largement en dehors de la zone de guerre. Les États-Unis ont été identifiés dès le début de la crise comme l’un des principaux bénéficiaires de la perturbation aux îles Hormuz – une analyse du New York Times estime que…Environ 50 milliards de dollars de revenus d’exportation supplémentaires pour les États-Unis.Depuis le début du conflit, les barils produits par ces entreprises proviennent du Permien, du Golfe du Mexique, de la pente nord de l’Alaska et des ressources canadiennes. Aucune d’entre elles ne dépend du transport par le golfe Persique.

La croissance des flux de trésorerie en est une illustration directe. Les flux de trésorerie gratuits de Chevron ont augmenté de 68 % par rapport à l’année précédente. Chez ConocoPhillips, cette augmentation est de 45 %. Même pour ExxonMobil, qui observe une augmentation modérée de 5 %, cela représente une somme considérable en termes absolus, sur une base de 30 milliards de dollars.

Maintenant, la question de l’évaluation des actions. Ces actions ne sont pas bon marché. Exxon est cotée à un P/E d’environ 20, avec un EV/EBITDA d’environ 9,9. Chevron a également un P/E de 20, mais un EV/EBITDA plus bas, d’environ 8,1. ConocoPhillips est la moins chère en termes de P/E, avec un P/E de 17,4, et un EV/EBITDA d’environ 6,6. Pour les investisseurs qui se souviennent que ces entreprises étaient cotées à des P/E inférieurs à 10 il y a quelques années, ces multiples semblent élevés. Mais ces entreprises génèrent également 40 % de plus de revenus qu’il y a un an, avec une croissance du bénéfice net dans la même fourchette. Les multiples sont plus élevés parce que les flux de trésorerie sont plus importants.

Le véritable risque pour ces actions n’est pas lié à la valorisation des actifs en soi. C’est ce qui se passe avec les prix du pétrole si la situation géopolitique change. Si le détroit d’Hormuz se rouvre et que le golfe Persique devient une source de livraison mondiale de pétrole, les prix du Brent pourraient chuter rapidement. L’OPEC+ dispose toujours…Des réductions de production de 2 millions de barils par jour, indépendantes, qui restent à mettre en œuvre jusqu’à la fin de l’année 2026.Ces mesures pourraient être maintenues afin de soutenir les prix, ou elles pourraient être levées si le groupe décide de protéger sa part de marché au détriment des prix. Personne en dehors de la salle ministérielle ne sait quelles seront ces mesures. Un retour à 70 dollars le Brent entraînerait une réduction significative des marges bénéficiaires. La croissance du flux de trésorerie libre serait alors annulée. Les actions diminueraient donc de valeur.

Cela dit, les bilans des entreprises sont conçus pour supporter une baisse des revenus. Le ratio dette/patrimoine d’Exxon est de 0,16. Chevron en est à 0,19. ConocoPhillips présente le plus grand niveau de levier, soit 0,36 ; mais elle génère néanmoins des flux de trésorerie suffisants pour couvrir ses dettes. Aucune de ces entreprises n’a besoin de 96 dollars par baril pour survivre. Elles ont besoin de ce montant pour continuer à générer des flux de trésorerie qui justifient leurs valeurs actuelles.

Il y a également un changement structurel à noter. Cette perturbation a révélé à quel point la supply d’or noir mondiale est concentrée en un seul point géographique. Ce risque ne disparaîtra pas. Même si les hostilités diminuent, les coûts d’assurance, les modes de transport et la capacité de production dans le golfe du Mexique ne redeviendront probablement pas à des niveaux précrisis rapidement.L’IEA a coordonné la plus grande libération de réserves pétrolières de l’histoire : 400 millions de barils. Ces réserves pourraient être épuisées d’ici juillet ou août.D’un autre côté, les producteurs de schiste aux États-Unis utilisent à leur niveau le plus élevé depuis plusieurs mois leurs équipements de traitement du schiste. En fait, la crise a accéléré la nécessité de diversifier l’approvisionnement en schiste, en éloignant cette source d’approvisionnement du Golfe Persique.

Le jugement d’investissement en l’occurrence réside dans une question que la plupart des investisseurs dans le secteur pétrolier savent déjà comment répondre, mais qui leur échappe souvent : est-ce que vous achetez les flux de trésorerie d’une entreprise, ou simplement des informations concernant des quotas ? L’OPEP+ continuera à faire des annonces. Le groupe est déjà confronté aux négociations relatives aux quotas pour l’année 2027, aux conflits internes liés aux capacités de production, et aux membres qui menacent de quitter le groupe. Les procédures formelles continueront à se dérouler. Mais l’argent réel se trouve dans les entreprises dont les barils ne doivent pas traverser une zone de guerre pour atteindre le marché, dont les bilans peuvent supporter une baisse des prix, et dont les flux de trésorerie sont réels, vérifiables et en croissance.

La pause de l’OPEP+ n’est qu’un bruit de fond. Les flux de trésorerie, c’est le signal.