L’histoire de l’onshoring met les investisseurs sur les mauvaises entreprises.

Si on vous a dit que l’essor de la rélocalisation des activités industrielles dû aux tarifs douaniers crée la prochaine vague de entreprises qui profitent de cela, alors vous regardez probablement les mauvaises entreprises.

La narration semble logique au premier abord. Les tarifs augmentent pour les importations chinoises, canadiennes et mexicaines. Les entreprises annoncent qu’elles déplacent leur production vers le pays où elles sont basées. Le indice ISM Manufacturing PMI atteint…54.6– Territoire d’expansion. La Maison Blanche l’appelle…“La plus grande vague de rélocalisation des produits aux États-Unis dans l’histoire américaine”C’est une opération simple : acheter des produits fabriqués localement.

Mais les dépenses liées à la construction manufacturière racontent une histoire différente.Atteignant 239 milliards de dollars en juin/juillet 2024, le montant a depuis diminué de 21 %.Le bâtiment de l’usine n’a pas accéléré après les tarifs. Il ralentissait déjà.

Ça ne signifie pas qu’il n’y a pas de boom industriel. Cela veut dire que ce boom se passe ailleurs, complètement.

L’histoire réelle de la construction

Alors que la construction de usines traditionnelles diminue, les dépenses liées aux centres de données augmentent.Le chiffre d’affaires est passé de environ 9,5 milliards de dollars par an au début de 2020 à 47 milliards de dollars dès le début de 2026, avec une croissance annuelle supérieure à 30%.Et les centres de données n’ont pas besoin seulement de serveurs. Ils ont besoin de toute l’infrastructure physique nécessaire : stations de transformation, transformateurs, équipements de commutation, unités de distribution d’énergie, et systèmes de refroidissement liquide.

S&P Global prévoit une investissement total de 1,3 billions de dollars dans les entreprises énergétiques aux États-Unis entre 2026 et 2030. Morningstar DBRS estime qu’il y aura 1,4 billions de dollars d’investissements dans l’infrastructure électrique entre 2025 et 2030 – ce qui représente le double des investissements de la décennie précédente.

Il s’agit de la construction d’infrastructures. Il ne s’agit pas de ramener les usines de confection dans le Midwest. Il s’agit plutôt de construire une infrastructure de distribution d’énergie pour une économie qui est fondamentalement plus électrique, plus numérique et plus capitalisée que celle qui existait il y a cinq ans. Les entreprises situées à l’intersection entre l’infrastructure électrique et les puces n’ont pas besoin de reprendre leurs activités dans le Midwest pour justifier leurs commandes. Elles ont simplement besoin de demande.

Eaton et la route de péage pour l’alimentation des centres de données

Eaton (NYSE: ETN) fabrique les équipements qui se trouvent entre la grille électrique et tous les équipements commerciaux et industriels. Il s’agit de panneaux électriques, de dispositifs de commande, de disjoncteurs, de transformateurs, de systèmes de stockage d’énergie, ainsi que de systèmes de distribution d’énergie pour les centres de données. En termes simples, c’est une entreprise de services de transport : si vous construisez un centre de données, vous avez besoin de ces équipements. Il n’y a qu’un petit nombre de fournisseurs qui peuvent les fournir à grande échelle et avec une fiabilité suffisante.

Les chiffres des deux derniers trimestres de 2026 montrent que la route de péage est très fréquentée.Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 8,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 21 %, avec une croissance organique de 14 %.. Les commandes moyennes sur 12 mois dans le secteur de l’électronique aux États-Unis ont augmenté de 41 %.. Le montant total des commandes en retard dans le secteur électrique a augmenté de 48 % par rapport à l’année précédente.L’entrepriseLe bénéfice par segment au deuxième trimestre a atteint 24,9%À la limite supérieure de sa plage de réglage.

Ce chiffre de marge représente le test du pouvoir de fixation des prix. Eaton ne vend pas seulement plus de produits – elle les vend avec une meilleure rentabilité. Sur un marché compétitif où la demande est faible, l’augmentation du volume de ventes se fait au détriment de la marge. Ici, les deux aspects se développent en même temps. C’est ce schéma que l’on cherche lorsqu’on se demande si une entreprise peut augmenter ses dividendes malgré tout cycle économique.

En ce qui concerne les dividendes, Eaton a augmenté ses distributions sur 12 ans consécutifs.Le dividende trimestriel actuel est de 1,10 dollar par action.Le rendement de l’action est d’environ 1% à l’heure actuelle. Le taux de distribution des dividendes est d’environ 41%, ce qui laisse une marge importante pour que les dividendes augmentent en même temps que les bénéfices. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois était de 3,9 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 20% par rapport à l’année précédente. Le rendement des dividendes ne est pas attrayant en soi – mais en utilisant la courbe des rendements actions, on comprend qu’il ne faut pas acheter des actions ayant un rendement élevé pour leur rendement actuel. On les achète plutôt pour que le rendement se compense au fil du temps. Un rendement de 1% qui augmente de 12% par an devient un rendement de 60% après trois décennies. La question est de savoir si l’entreprise peut maintenir ce taux de croissance.

La question de l’évaluation

C’est là que l’histoire devient plus complexe. Eaton est évaluée à environ 42 fois les revenus récents, 27,6 fois le EV/EBITDA, et 5,3 fois les ventes. La dette nette s’élève à près de 20 milliards de dollars, alors qu’la capitalisation boursière de l’entreprise atteint 160 milliards de dollars. Ce ne sont pas des multiples abordables. Ils reflètent un marché qui a déjà pris en compte les avantages liés aux data centers, et qui se demande si la croissance peut soutenir cette valeur de marché.

Pour comparaison, nVent Electric (NVT) – une autre entreprise spécialisée dans les infrastructures électriques qui bénéficie du même développement – est valorisée à 42 fois ses bénéfices. Son ratio EV/EBITDA est légèrement plus faible, soit 25. Caterpillar (CAT) est valorisée à 34,5 fois ses bénéfices. Vertiv (VRT), qui fournit des services de refroidissement et de gestion énergétique pour les centres de données, est encore plus valorisée, à 62 fois ses bénéfices. Eaton se situe au milieu de cette liste ; cela montre que le marché est prêt à payer un prix élevé pour ce type d’entreprise.

L’évaluation ne constitue pas une raison pour éviter Eaton. C’est plutôt un moyen de vérifier si le cycle de croissance est réel, durable et déjà pris en compte par les prix du marché. La croissance des commandes à 48 % et l’accélération de 41 % indiquent que la croissance est réelle et que les prix n’ont pas encore été pris en compte. Le volume des commandes en retard est un indicateur à long terme qui doit être vérifié sur plusieurs trimestres, et non un consensus basé sur des données passées. Mais ce multiple signifie également que l’action est vulnérable si la construction de centres de données ralentit, si les entreprises chargées des services publics retardent leurs projets de financement, ou si la concurrence réduit les marges.

Qu’est-ce qui changerait la situation ?

L’histoire de Eaton dépend de trois facteurs qui doivent continuer : la demande dans les centres de données, le pouvoir de tarification des entreprises, et la volonté des fournisseurs d’énergie à investir. Chacun de ces facteurs présente un risque de défaillance évident.

La demande en centres de données est la variable la plus incertaine. La construction est motivée par les dépenses de capital des hyperscalers.En 2025, les hyperscalers américains ont dépensé ensemble plus de 410 milliards de dollars en investissements d’amélioration, contre 200 milliards de dollars en 2024.Si ces dépenses ralentissent, le flux d’ordres se détériore. Mais il ne s’agit pas d’une tendance liée aux achats individuels. Cela est dû à la demande structurelle en capacité de calcul, qui croît plus rapidement que ce que les fournisseurs de services cloud ou les fabricants de puces pouvaient prévoir. Le risque n’est pas que la demande en IA disparaisse – c’est plutôt que cette demande se développera de manière plus régulière, et que son taux de croissance deviendra normal.

Le pouvoir de tarification est resté stable, avec des marges de 24,9 %. Cependant, cela dépend des contraintes liées aux capacités actuelles des concurrents. Si les concurrents augmentent leur capacité plus rapidement que la demande, l’avantage en termes de marge s’estompe. La taille et la position de marque d’Eaton dans les infrastructures électriques critiques rendent cela moins probable qu’un marché de produits de consommation courante. Mais ce n’est pas une garantie absolue.

Les dépenses en capital d’utilité sont le facteur le plus durable parmi les trois. Le cycle d’investissements de 1,4 billions de dollars dans le secteur énergétique est motivé par l’obsolescence des infrastructures, les exigences de fiabilité et les réglementations qui ne sont pas cycliques. C’est le niveau minimum pour la croissance d’Eaton, même si le seuil maximal pour les centres de données est inférieur à ce que la courbe actuelle indique.

Ce que le bruit de l’onshoring masque

Le discours sur le retour des activités dans les États américains n’est pas inoffensif – il indique simplement aux investisseurs les entreprises qui ne valent pas la peine d’être investies.Les secteurs de la fabrication qui connaissent la croissance la plus rapide – informatique/électronique et aérospatiale – bénéficient des taux de droits de douane les plus bas. En revanche, les industries fortement protégées restent stables ou en déclin.Les tarifs n’ont pas provoqué une explosion de la production industrielle.Selon les enquêtes régionales de la Réserve fédérale, les tarifs ont réduit les marges brutes, car les prix des intrants ont augmenté plus que les prix de vente.

Le véritable changement structurel ne concerne pas l’endroit où les biens sont produits. Il s’agit plutôt de la type d’infrastructures physiques dont l’économie a besoin : capacité d’énergie, fiabilité du réseau électrique, distribution électrique pour des installations qui n’existaient pas il y a une décennie. Les entreprises qui construisent ces infrastructures n’ont pas besoin de tarifs pour générer de la demande. Elles ont besoin que l’économie devienne de plus en plus électrique et numérique.

Eaton est la société publique la plus claire qui joue ce rôle : elle possède une historique de distribution de dividendes solide et un bilan financier capable de soutenir le cycle d’investissement. La valeur de l’action est élevée, l’expansion des marges est réelle, et la croissance des commandes indique que la croissance ne s’arrête pas là. Si vous cherchez une croissance du revenu – et non seulement un rendement actuel – dans une entreprise de l’économie réelle ayant du pouvoir de fixation des prix, c’est bien le genre d’entreprise que l’approche du rendement des actions permet de identifier. Le prix que vous payez pour cela, c’est accepter que le marché croit déjà en cette histoire, et vous demander de avoir raison quant à ce qui va se passer ensuite.