Les revenus d’Ondas ont augmenté de 13 fois. Le marché les a quand même punis.

Les revenus d’Ondas ont augmenté de 13 fois. Le marché les a quand même punis.

Le marché continue de valider l’ancienne histoire. Les revenus ont augmenté de treize fois par rapport à l’année dernière ; le solde d’affaires a grimpé de 68 millions de dollars à 757 millions de dollars pro formellement. De plus, Ondas a une nouvelle fois relevé ses prévisions annuelles en trois mois. L’action a chuté.près de 9 % aujourd’huiCar la perte nette annuelle a augmenté à 89,7 millions de dollars.

Ces pertes ne vous disent rien sur la direction que prend cette entreprise. Presque tout est en nature, et non en argent.

Le pont des revenus

Ondas a posté83,8 millions de dollars de revenus au deuxième trimestreC’est une augmentation de 13 fois par rapport au Q2 2025, où les revenus étaient de 6,3 millions de dollars. C’est également une hausse de 67 % par rapport au Q1 2026. Les revenus sont passés de 7,2 millions de dollars pour l’année entière en 2024 à un chiffre d’affaires compris entre 525 millions et 550 millions de dollars pour l’année 2026. La direction a augmenté cette cible de 390 millions de dollars après que le Q1 a été supérieur aux attentes. Aujourd’hui, elle a encore augmenté cette cible.

Cette croissance ne provient pas d’un seul produit. Elle s’étend à l’ensemble des systèmes autonomes : les systèmes de lutte contre les aéronefs non pilotés, les systèmes de surveillance et de reconnaissance aérienne, la robotique terrestre, ainsi que les véhicules de génie militaire. Le programme Lethal Unmanned Strike de l’armée américaine, acquis grâce à l’acquisition Mistral, constitue un facteur clé de revenus. Les livraisons de véhicules de génie militaire commençant en quatrième trimestre constituent un autre facteur important.

Les orientations données par Q3 prévoient des revenus compris entre 140 millions et 155 millions de dollars. Cela représente une augmentation de 76 % par rapport à l’année précédente. Si la seconde moitié de l’année respecte ces nouvelles orientations, les revenus annuels seront environ 10 fois plus élevés qu’il y a douze mois.

Regardons maintenant le solde de commandes en attente. À la fin de l’année 2025, ce solde s’élevait à 68,3 millions de dollars. Au 30 juin, il était passé à 613 millions de dollars, soit 757 millions de dollars en base proforma, y compris les acquisitions de DZYNE et Cyberhawk effectuées au troisième trimestre. L’entreprise a reçu 175 millions de dollars de nouvelles commandes uniquement au deuxième trimestre, ainsi que 105 millions de dollars jusqu’au 10 août. Il s’agit là d’offres de commande réelles, et non de simples indications d’intérêt.

Ce qui a changé, c’est l’échelle. Ondas a produit plus que…180 millions de dollars en revenus globaux d’actifsDepuis juin 2025, cela a été mis en œuvre grâce à une série d’acquisitions et d’investissements internes. Le résultat est une augmentation des revenus qui se produit plus rapidement que ce que le marché semble être prêt à accepter.

Quelle est en réalité la perte

Les pertes nettes de 89,7 millions de dollars semblent énormes par rapport aux 10,8 millions de dollars il y a un an. Cependant, les dépenses opérationnelles de 105,8 millions de dollars au deuxième trimestre étaient non monétaires. Cela inclut 67,6 millions de dollars en rémunérations basées sur des actions liées à la attribution des parts d’actionnaire des dirigeants, 19,2 millions de dollars liés aux variations du coût de la vie des contrats contingents (ajustements liés aux prix d’achat qui varient en fonction du cours des actions), et 14 millions de dollars en amortissements intangibles.

En enlevant ces éléments, on arrive à la réalité financière. Le bénéfice net ajusté s’est élevé à 42,3 millions de dollars, sur une base de revenus de 83,8 millions de dollars – soit un taux de marge de 50,4 %. Les dépenses opérationnelles en espèces ont atteint 93,3 millions de dollars, en hausse par rapport à 36,9 millions de dollars au premier trimestre, en raison des nouvelles acquisitions et des investissements dans les projets de développement du marché WarpSpeed, Skyweaver et Palantir. L’écart entre le bénéfice net ajusté et les dépenses opérationnelles en espèces est de 51 millions de dollars, ce qui correspond au bénéfice net ajusté négatif de 50,6 millions de dollars indiqué.

Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, après avoir été ajustés pour tenir compte des éléments non monétaires – constitue une approximation approximative du flux de trésorerie opérationnel. Cette perte de 50,6 millions de dollars correspond à des dépenses en espèces réelles. C’est aussi ce que la direction prévoit comme niveau maximal.

Voici les calculs liés au levier opérationnel. Si les revenus en troisième trimestre atteignent 147,5 millions de dollars au milieu des prévisions, et si le taux de marge brute ajustée reste autour de 50 %, cela correspond à environ 74 millions de dollars de bénéfice brute ajusté. Si les dépenses opérationnelles en espèces restent autour de 93 millions de dollars – ce qui est généreux, étant donné que le deuxième trimestre a été le trimestre de pleine intégration – alors l’écart diminue, passant de 51 millions de dollars à environ 19 millions de dollars. L’équipe dirigeante affirme que les pertes en troisième trimestre devraient diminuer progressivement, et que la rentabilité de la plateforme opérationnelle deviendra significative dès le quatrième trimestre de 2026.

Cette chronologie a été modifiée.Vers le Q1 2027La rentabilité à l’échelle de l’entreprise a été repoussée du premier trimestre 2028 au quatrième trimestre 2027. Les revenus augmentent plus rapidement que le coût de base. Il n’y a pas encore de changement significatif, mais la distance qui reste est en réduction.

Le bilan n’est pas le point faible.

Ondas a terminé le deuxième trimestre avec 1,4 milliard de dollars en liquidités, équivalents de liquidités, liquidités restreintes et investissements à court terme. L’entreprise a consacré la plupart de l’année dernière à acquérir des entreprises spécialisées dans les systèmes de défense et les systèmes autonomes : Sentrycs, Mistral, World View, 4M Defense, INDO Earth, et maintenant DZYNE et Cyberhawk. Ces entreprises ont été intégrées dans une plateforme de systèmes autonomes. La collaboration avec Palantir, qui permet à Palantir d’utiliser sa plateforme d’IA dans les opérations de production et de planification des missions d’Ondas, fait partie de l’infrastructure opérationnelle, et non d’un élément de revenus.

Le bilan financier est le seul élément qui ne peut être contesté par cette thèse. Il n’y a pas de risque de dettes. Pas de risque de dilution. Les augmentations du capital social sont effectuées. L’entreprise progresse vers la rentabilité, et non vers une situation critique.

Pourquoi les actions ont chuté

Les titres des articles mettaient en avant les pertes accrus. Les résultats ne correspondaient pas à l’estimate commune.Estimation de -0,07 $ par action, soit -0,19 $.Le cours de l’action est tombé à 8,91 dollars, en baisse par rapport à 9,77 dollars, pour un volume de 122,4 millions d’actions.

Le marché continue de considérer Ondas comme une entreprise en phase de acquisition, qui perdra de l’argent. C’est effectivement le cas… mais les revenus ont déjà dépassé cette phase “approximative”. Une entreprise qui, en 2024, avait des revenus de 7,2 millions de dollars, est maintenant capable de générer des revenus de 525 à 550 millions de dollars à la fin de l’année 2026. C’est donc une entreprise différente de celle d’avant. La structure des coûts s’améliore, non pas parce qu’elle est trop importante, mais parce que l’entreprise est construite pour un niveau de revenus qui n’existe pas encore.

Lorsque les revenus du troisième trimestre se situent entre 140 et 155 millions de dollars, et que les pertes sur le EBITDA après ajustements diminuent effectivement, l’analyse changera. Actuellement, on considère la patience comme un point faible. C’est généralement le moment où les choses changent.

Le déploiement et les risques

Il s’agit d’une histoire d’investissement avec une trajectoire claire et prévisible. Les revenus augmentent à un rythme que la plupart des entreprises de défense rêvent d’atteindre. Le retard dans les commandes permet de prévoir les résultats pour la deuxième moitié de l’année. La situation financière actuelle élimine le risque de financement. La rentabilité du EBITDA ajusté au niveau opérationnel est prévue pour le quatrième trimestre 2026, tandis que la rentabilité à l’échelle de l’entreprise sera atteinte au quatrième trimestre 2027. Le calendrier a déjà été accéléré.

Le risque est l’exécution des plans. Une douzaine d’acquisitions en 14 mois constitue une stratégie d’intégration très agressive. Si le coût de production reste stable, tandis que les revenus ne respectent pas les objectifs prévus, la différence entre le BEBDA ajusté ne diminuera pas aussi rapidement, et le marché continuera de punir la valeur actionnaire. L’entreprise opère également dans les domaines de la défense et des systèmes autonomes ; là, les délais liés aux programmes gouvernementaux et les changements budgétaires peuvent retarder les livraisons et réduire les revenus trimestriels.

La condition qui remet en question la thèse est simple : les revenus de Q3 ne dépassent pas la fourchette de 140 à 155 millions de dollars. De plus, les pertes liées au EBITDA augmentent plutôt que de diminuer. Si cela se produit, l’argument en faveur du levier opérationnel ne se trouve pas simplement bloqué – il n’a même pas commencé à fonctionner.

Si les chiffres de Q3 se déroulent comme prévu, le marché sera confronté à une entreprise avec des revenus de 525 à 550 millions de dollars, des liquidités de 1,4 milliard de dollars, un backlog en croissance, et une période de rentabilité qui se raccourcit de plus en plus. L’ancienne situation ne sera plus possible.