Ondas a enregistré des revenus record et des pertes record au même trimestre. Les actions en short se trouvent dans une situation de financement difficile.

Ondas Holdings (ONDS) vend ce que le marché paie actuellement : des drones autonomes, des systèmes anti-drones et des systèmes d’IA de défense pour les acheteurs gouvernementaux. Sur le papier, on dirait que tout est là où le marché en a besoin. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint…83,8 millions de dollars, un record, en augmentation de plus de treize fois par rapport à l’année précédente.Et la direction a de nouveau relevé ses objectifs pour l’ensemble de l’année. Et cette semaine – après…Contrat de 6,9 millions de dollars pour la lutte contre les drones en AustralieLe cours a augmenté de 5,4 %, atteignant environ 7,40 $.Environ 41 % de la capitalisation publique a été vendue à la baisse..

L’histoire fonctionne jusqu’à ce que vous mettiez deux chiffres côte à côte. Au cours des trois mois qui ont suivi, pendant lesquels Ondas a généré 83,8 millions de dollars de revenus, elle a enregistré…Une perte nette de 89,7 millions de dollarsL’entreprise a perdu plus d’argent au cours du trimestre que les revenus qu’elle a réalisés au cours de l’ensemble du trimestre. Ce n’est pas une situation normale : il s’agit d’un chiffre d’affaires entier qui est dépensé, et même plus encore, avant même que le chiffre d’activité n’enregistre des pertes.

Permettez-moi de préciser ce qu’est et ce n’est pas une « heavy short interest ». Une « short » est une mise à prix selon laquelle une action va chuter en valeur. Le fait que 41 % des actions détenues par les investisseurs sont en position « short » ne constitue pas une accusation de fraude ; ce chiffre en soi ne prouve rien. Cependant, il s’agit d’un grand nombre d’investisseurs qui parient sur un mécanisme particulier : que l’entreprise puisse continuer à augmenter ses revenus, alors que les fonds nécessaires à cet essor proviennent de nouvelles actions émises, et que la rentabilité promise continue d’être retardée.

Le nombre treize est principalement une liste de achats.

Le chiffre de 83,8 millions de dollars indique une « croissance de treize fois ». Il est utile de lire la note en bas de page pour comprendre l’ampleur réelle de cette croissance. Ondas a augmenté ses actifs en achetant des biens.

Début août, l’entreprise a mis fin à sa plus grande acquisition : la société DZYNE Technologies, fabricant de drones autonomes.875,8 millions de dollars – soit environ 200 millions de dollars en espèces, et environ 675 millions de dollars en actions nouvelles d’Ondas.Le même trimestre a également vu la clôture de Cyberhawk. Environ 325 millions de dollars en espèces ont été dépensés pour financer ces deux transactions. Les revenus générés par ces entreprises sont réels, mais ils ne proviennent pas du fait que Ondas ait vendu plus de produits l’an dernier ; ils proviennent plutôt du fait que Ondas a émis des chèques et des actions cette année.

Le propre indicateur de la gestion le dit aussi. Sur une base proforma, avec le même portefeuille d’activités – en comparant les mêmes entreprises d’hier et aujourd’hui –Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 85 % par rapport à l’année précédente.C’est toujours un chiffre important. Mais il s’agit de 85 %, et non de 1 300 %. Ce chiffre de treize fois plus élevé représente principalement ce que Ondas a acheté, et non ce qui a augmenté naturellement.

L’argent nécessaire pour acheter ces actifs provient d’une vente de actions valant un milliard de dollars.

Rien de tout cela n’est gratuit, et les fonds nécessaires ont une adresse précise. En janvier, OndasÉvalué à une vente d’actions et de warrant pour 1 milliard de dollarsCela s’est terminé en juin avec1,4 milliard de dollars en espècesDes équivalents de liquidités, des liquidités restreintes et des investissements à court terme. La direction considère le bilan comme une arme compétitive ; en somme, il s’agit bien d’un trésor de 1,4 milliard de dollars.

Mais il suffit de déterminer d’où vient cet argent pour comprendre la situation. Il provient de la vente d’environ un milliard de dollars de nouvelles actions sur le marché, puis de l’émission de centaines de millions d’actions supplémentaires pour financer DZYNE. Chaque levée de fonds et chaque projet financé par des actions augmentent le nombre d’actions, ce qui divise le même bloc économique en plus petits blocs. C’est exactement ce que les courtiers vendent : la valeur qui est transférée aux nouveaux investisseurs sous forme de dilution, pendant qu’ils attendent que la croissance compensée par ces actions.

Même les chiffres nets montrent des dépenses qui dépassent les ventes records.

La perte de 89,7 millions de dollars est augmentée par des charges qui se trouvent dans les comptes mais ne sont pas en espèces : rémunérations basées sur les actions, variations de la valeur juste des considérations contingentes, et l’amortissement représentant environ…105,8 millions sur les 199,1 millions de dépenses opérationnelles du trimestre.

En enlevant ces éléments, l’image de la trésorerie reste le problème principal. Les dépenses opérationnelles corrigées de la direction ont atteint 93,3 millions de dollars au cours du trimestre, contre 83,8 millions de dollars de revenus. Les dépenses en liquidités ont donc toujours dépassé les revenus records. Le taux de marge brute était de 43,1 % selon les normes GAAP, ou 50,4 % après correction des coûts.La perte EBITDA ajustée est passée à 50,6 millions de dollars.5,8 millions de dollars l’an dernier. La direction considère cette augmentation comme une « pré-limitation des dépenses » nécessaire pour soutenir l’expansion des revenus prévues pour la seconde moitié de l’année. De plus, elle a reporté la rentabilité des activités opérationnelles au quatrième trimestre 2026.La rentabilité du EBITDA ajustée à l’échelle de l’entreprise est maintenant prévue pour le quatrième trimestre 2027..

Comparaison avec la valeur évaluée : ainsi, le pari devient clair. Ondas porte…Une valeur de marché d’environ 4 milliards de dollars.contre une cible de revenus annuels plus élevée525–550 millions– Presque huit fois plus que les ventes, pour une entreprise qui ne devrait pas cesser de perdre de l’argent au niveau de l’entreprise entière avant plus d’un an.Le backlog s’élevait à environ 757 millions de dollars.Sur une base provisoire, et l’entreprise a enregistré175 millions de nouvelles commandesSeulement au deuxième trimestre, donc la demande réelle n’est pas une illusion. La question est de savoir si cette demande peut atteindre les bénéfices en espèces plus rapidement que le nombre d’actions augmente.

Ce qu’ils vendent vraiment avec les shorts

Rien dans les documents soumis ne soutient la version dramatique de cette histoire – à savoir que les revenus, les contrats ou les dettes en retard sont inventés. Les signes d’alarme sont la dilution des actifs et les dépenses en liquidités, et non une invention. Considérer cela comme une fraude serait le même erreur que de considérer un titre financier sain comme une preuve de santé financière.

Ce que les actions vendues se rapproche plus de des prévisions arithmétiques. Si Ondas doit continuer à émettre des actions pour financer ses acquisitions et compenser les pertes de trésorerie liées aux activités opérationnelles, alors même une entreprise dont les revenus augmentent réellement peut offrir à ses actionnaires un prix par action constant ou en baisse. Un analyste a décrit cette situation comme étant “de l’argent mort” : les fondamentaux de l’entreprise s’améliorent, mais…Dilution overhangEt l’augmentation des taux de intérêt courte empêche que le prix reflète la croissance.

Cela signifie que l’invoqueur de l’actionnaire reste visible, et elle existe en trois versions différentes. Dans le cas où les choses se passent correctement, la rentabilité au quatrième trimestre est plutôt conforme aux attentes ; les montants en retard sont payés, et la dilution diminue à mesure que les dépenses en argent diminuent. Les investisseurs qui ont accepté cette dilution reçoivent donc une compensation pour la croissance de l’entreprise. Dans le cas où les choses continuent de se passer normalement mais de manière légale, les revenus augmentent grâce à de nouvelles acquisitions et des augmentations de prix ; les bénéfices diminuent quant à eux. Chaque nouvelle vente d’actions transfère discrètement de la valeur des propriétaires existants vers ceux qui financent les prochaines étapes. L’histoire est vraie, mais l’action ne fait toujours pas de progrès. Dans le cas où les données sont mal présentées, les revenus ou les montants en retard devraient être fabriqués de toutes pièces. Aucun élément dans les données actuelles ne montre cela – les preuves restent au niveau “inhabituel et digne d’attention”, et non au niveau “prouvé comme faux”.

Le prochain événement qui se produira, donc, n’est pas une nouvelle importante concernant les actions à court terme. C’est le quatrième trimestre de l’année 2026 : il s’agit de savoir si les bénéfices opérationnels promis seront effectivement atteints, si le solde en liquidités ne continuera pas de diminuer aussi rapidement que le nombre d’actions augmente, et si la société peut permettre à l’acquisition de se faire grâce à ses propres flux de trésorerie, plutôt que par des offres de stockage d’actions. La clé est déjà sur la page… Le dollar qui détermine si cela apparaîtra dans le rapport de flux de trésorerie, et bientôt.