La croissance de 1 200 % de Ondas ne suffit pas à faire grimper les actions. Le marché n’est pas dans l’erreur.

Le 13 août, Ondas a fait ce que la plupart des entreprises rêvent seulement de faire : elle a publié un rapport.Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 83,8 millions de dollars, soit plus de 13 fois plus qu’en année précédente.Et les prévisions annuelles ont été augmentées de 525 millions à 550 millions de dollars.La valeur de l’action a chuté d’environ 8 % suite à ce rapport.Et aujourd’hui, son cours se situe autour de 8,24 dollars – soit environ 40 % en dessous de…Le prix s’est élevé à 13,70 $ le 8 janvier.Qu’est-ce que les investisseurs pourraient encore vouloir d’une entreprise qui se développe à cette vitesse ?

La réponse courte : ils veulent que cela cesse de leur coûter de l’argent. Ondas, la société de drones et de technologies de défense partenaire de Palantir, croît à un rythme qui n’est pas comparable à celui des autres entreprises publiques. Mais dans le même trimestre où cette croissance est constatée, les pertes augmentent également. Les avantages en actions représentent environ 80 % des revenus. De plus, il est clair que une grande partie de ces biens vendus provient de l’achat, plutôt que de la production. Si on sépare ces deux aspects, les précautions du marché ne semblent plus être une erreur de lecture, mais plutôt une logique mathématique.

La croissance, mesurée honnêtement

Le chiffre indiqué dans l’annonce est réel ; il ne manque que son étiquette correspondante. Les calculs préliminaires d’Ondas montrent que la croissance organique au deuxième trimestre est de 85 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que si le portefeuille actuel avait été possédé un an plus tôt, les revenus auraient encore augmenté de 85 %. C’est rapide… mais pas de 13 fois. La différence vient des achats massifs effectués par l’entreprise au cours de l’année écoulée. Au cours de cette année, l’entreprise a acquis plusieurs entreprises : Mistral, Omnisys, Cyberhawk, World View. En juillet, sa plus grande transaction a été avec DZYNE Technologies, pour un montant…200 millions en espèces et environ 675 millions de actionsLes directives suivent les achats : en mars, le plan prévoyait que…170–180 millions de revenus en 2026, avant les nouvelles acquisitions.Et l’objectif actuel de 525–550 millions de dollars correspond aux revenus provenant des entreprises – principalement DZYNE et Cyberhawk – qui n’étaient pas dans le portefeuille au début de l’année. La direction ne cache rien ; la croissance est clairement indiquée. Mais les investisseurs qui achètent une entreprise avec une croissance de 1 200 % achètent donc une entreprise dont le moteur est le fait de conclure des accords commerciaux, tout comme la demande.

Comment le montant de la facture est payé : dilution

Le coût de cet moteur est financé par des actions propres. Il comporte deux chapitres. En janvier, au moment où la tendance des drones atteignait son apogée, Ondas a vendu à des investisseurs institutionnels 1 milliard de dollars en actions et des warrants pré-financés, pour un prix total de 16,45 dollars par unité – soit une prime de 17,5 % par rapport au prix de clôture de 13,70 dollars. Cela a généré 959,2 millions de dollars après dépenses. Ensuite, les transactions elles-mêmes ont permis l’émission de nouvelles actions : les propriétaires de DZYNE ont reçu 200 millions de dollars en espèces et 85 millions de nouvelles actions Ondas.environ 13,8 % de la société combinéeLe 30 juin, il y avait 529,8 millions de actions en circulation. Si l’on ajoute les 85 millions d’actions de DZYNE, le chiffre total atteint environ 615 millions. Au prix actuel du marché, cette valeur équivaut à près de 5 milliards de dollars.

La dilution n’est pas seulement un événement de janvier ou un événement lié à des acquisitions. C’est aussi une dépense récurrente : 67,6 millions de dollars en avantages en actions au cours d’un seul trimestre, par rapport à 83,8 millions de dollars de chiffre d’affaires.

Le quart situé derrière les « bénéfices »

Le tableau des résultats du deuxième trimestre montre donc comment la croissance se traduit en chiffres concrets. La perte nette s’est élevée à 89,7 millions de dollars ; l’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts et certains éléments non monétaires – a quant à lui atteint une perte de 50,6 millions de dollars, contre 5,8 millions de dollars au cours du trimestre précédent. Par ailleurs, le chiffre d’affaires positif du premier trimestre, soit 361,2 millions de dollars, était en grande partie dû à des facteurs externes.389,5 millions de dollars en bénéfices non monétaires liés à la réévaluation du passif lié aux warrants.Créé dans l’offre de janvier. La baisse des actions a transformé son compte rendu comptable en bénéfice. Les opérations n’ont pas encore produit de résultats positifs pour ce trimestre.

Le test d’évaluation

Les actions avaientEn août, ce chiffre a augmenté d’environ 30 % avant la publication du rapport.En ce qui concerne le commerce de drones impulsé par les conflits, les revenus générés sont immédiatement reversés. Malgré cela, avec des revenus d’environ 5 milliards de dollars contre une fourchette de 525 à 550 millions de dollars, Ondas réalise un ratio de ventes de près de 9 fois par rapport aux prévisions. Cela correspond à environ 7,5 fois après déduction des quelque 1,1 milliard de dollars en liquidités restants après les paiements liés aux obligations DZYNE et Cyberhawk au troisième trimestre. C’est un prix élevé, même pour un groupe de technologies de défense déjà à des multiples complets : AeroVironment se situe à environ 3,8 fois les ventes récentes, tandis que Kratos se situe à environ 6,5 fois. Kratos, quant à lui, se situe à environ 320 fois les revenus récents. Le marché ne perçoit pas la défaite pour Ondas. Il perçoit plutôt le succès.

Le test qui en décide

Maintenant, le chiffre qui compte vraiment. La première moitié de 2026 a généré des revenus de 133,9 millions de dollars : 50,1 millions de dollars au premier trimestre, et 83,8 millions de dollars au deuxième trimestre. Ainsi, les prévisions de 525 à 550 millions de dollars nécessitent environ 391 à 416 millions de dollars pour la seconde moitié, soit environ trois fois plus que la première moitié. Le troisième trimestre devrait être compris entre 140 et 155 millions de dollars – plus que tout le premier trimestre réuni. Cela signifie qu’un quatrième trimestre sera près de trois fois plus important que le trimestre le plus riche enregistré il y a deux semaines. Rien dans l’histoire d’Ondas ne suggère un trimestre comme celui-ci ; son meilleur résultat antérieur était…30,1 millions de dollars au quatrième trimestre 2025.

Les arguments en faveur de cela sont réels. Le stock de commandes en attente était de 757 millions de dollars, soit environ 1,4 fois l’objectif pour l’ensemble de l’année. Les nouvelles commandes s’élevaient à 175 millions de dollars au deuxième trimestre, et 105 millions de dollars ont été obtenus dans les premières semaines du troisième trimestre. La direction anticipe que le BEBDA à niveau plateforme deviendra positif au quatrième trimestre 2026, et que la rentabilité du BEBDA ajusté pour l’entreprise sera positive dès le quatrième trimestre 2027. Si les livraisons de drones LUS, ULTRA, IonStrike, ainsi que le programme de développement militaire d’une valeur de 140 millions de dollars se déroulent comme prévu, alors la dégradation des valeurs économiques sera inversée. C’est donc le scénario optimiste, en une seule phrase.

Où se situe la démarche contraire

Je cherche les moments où le marché se déprécie, lorsque les conditions du marché indiquent une situation préoccupante plus que ce que les fondamentaux ne justifient pas. Ondas ne réussit pas à passer ce test. La baisse d’environ 40 % depuis janvier n’est pas une erreur de lecture des risques/rendements ; c’est le marché qui se rembourse pour les pertes causées par la dilution, pour les pertes croissantes, et pour un prix qui a déjà pris en compte le fait que le plan fonctionne. Le seul cas problématique que je dois examiner est celui du succès du modèle de drones : les preuves montrent qu’il y a eu une augmentation des commandes, alors que l’action a chuté. Cela signifie donc qu’il s’agit d’un problème lié au financement et à la valeur actuelle, et non d’une mauvaise gestion commerciale. Cela signifie également qu’il n’y a pas de marge de sécurité : avec un ratio de 9x sur les ventes futures, et une rentabilité globale qui ne sera atteinte qu’à la fin de 2027, toute déviation dans les prévisions aura peu de conséquences.

Je ne dis pas que Ondas est une entreprise faible – les liquidités, les commandes en attente et le flux d’ordres sont réels. Je veux dire que la responsabilité de prouver cela incombe à l’entreprise, et non au marché. Les prévisions pour les trois derniers trimestres pourraient être révisées si les résultats des troisième et quatrième trimestres se situent dans les limites prévues, et si le chiffre d’affaires net avant impôts diminue vers la fin de l’année. Une révision des prévisions serait donc un signe de la qualité de la gestion de l’entreprise, et non un simple bruit. Vous n’avez pas besoin de me croire sur parole. Regardez les prévisions pour le troisième trimestre : elles se situent entre 140 et 155 millions de dollars. Ensuite, observez le chiffre d’affaires net avant impôts. Ce sera alors le reste qui décidera si la croissance d’Ondas suffit à compenser la dilution causée par cette croissance.