Le « Beat » d’Ollie est une stratégie de dissimulation des frais de taxe pour ralentir les ventes en magasin – le prix bon marché est un test.

Ollie’s Bargain Outlet a rapporté qu’un trimestre estival s’est déroulé de manière très positive.Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 1,42 dollar.Le taux de croissance était de 43 % il y a un an, et le taux de marge brute a augmenté de 360 points de base pour atteindre 43,5 % – suffisant pour que l’entreprise augmente ses revenus.Perspectives de profit pour l’année entièreEt les actions ont augmenté après le rapport.

La seule ligne qui change la lecture se trouve dans la même version.Les ventes de magasins comparables ont diminué de 1,8 %.Dans ce quartanual, la direction a réduit ses prévisions de chiffre d’affaires annuel de environ 2 % à une stagnation. Ce n’est pas le résultat financier positif qui a causé la baisse des actions de près de 44 % au cours de l’année dernière.

Pour ceux qui ne connaissent pas le vocabulaire nécessaire : les ventes comparables, ou « comps », mesurent ce qui se passe dans les magasins qui étaient déjà ouverts il y a un an. Ainsi, les gains obtenus par les nouveaux magasins sont exclu du calcul. Les ventes totales d’Ollie restent…Rose a augmenté de 9,1 % pour atteindre 741,3 millions de dollars.Mais c’est parce qu’il a ouvert 15 nouveaux magasins, et maintenant il gère 686 magasins, soit une augmentation de 11,9 % par rapport à l’année précédente. Si l’on enlève ces nouveaux magasins, le nombre de magasins existants diminue.

La décélération est le point clé ; elle est visible depuis trois trimestres consécutifs.

• Il y a un an, les commissions ont augmenté de 5,0 %.
• Au premier trimestre financier, rapporté en juin, les comptes ont été…déjà ralenti à 1,7 %.
• Cet trimestre, les comptes sont tombés en dessous de zéro à 1,8%.

C’est là que l’histoire de croissance perd son équilibre. Cela est très important pour un détaillant qui propose des prix réduits, car tout le propos d’Ollie est que les clients sensibles aux prix continuent à venir. Si le panier moyen diminue et que le trafic est faible, alors la demande est le facteur clé à surveiller. La direction a attribué cela au climat, aux pressions économiques sur les consommateurs, et à un environnement promotionnel trop intense.

Maintenant, la partie qui rend le “beat” plus plat que ne le semble peut-être. Une grande partie de l’expansion des marges de ce quart de l’entreprise est un gain exceptionnel : une sorte de bonne fortune unique.28,3 millions de dollars de remboursement liés aux tarifs du IEEPACet élément unique a augmenté le taux de marge brute de environ 380 points de base, pour atteindre 43,5 %. Si l’on fait les calculs, la situation n’est pas aussi prometteuse que cela. Sans ce remboursement, le taux de marge brute aurait été d’environ 39,7 %, ce qui est inférieur à 39,9 % l’année précédente. Donc, le taux de marge n’a vraiment pas augmenté – il a simplement été amélioré grâce à ce remboursement, mais ce phénomène ne se reproduira pas.

Il y a une seconde variable à prendre en compte. La direction affirme que elle prévoit de réinvestir une partie de ces remboursements dans les prix afin de reconquérir les clients. Les nouvelles directives prévoient donc une investissement d’environ 50 millions de dollars dans les prix. En d’autres termes, l’argent qui a contribué aux bénéfices de ce trimestre sera utilisé pour améliorer les marges futures, en échange d’une chance de obtenir des conditions de prix plus favorables. Les bénéfices obtenus sont donc un compromis entre les marges futures et la demande actuelle, et non un argent gratuit.

Cela modifie également les indications concernant les prévisions de ventes. Les ventes nettes annuelles d’Ollie seront réduites de 2,98 milliards de dollars à 3,00 milliards de dollars, soit entre 2,93 et 2,94 milliards de dollars.La croissance des ventes est restée stable, à 2%.Mais cela a permis à les bénéfices par action ajustés sur l’année entière de passer de 4,45 à 4,55 dollars à environ 4,57 à 4,65 dollars. Les profits augmentent, mais la demande diminue dans le même rapport. Ces hauts bénéfices par action sont dus aux remboursements tarifaires et à une diminution du nombre de actions en raison des rachats d’actions, et non à une augmentation des ventes.

C’est là que l’entreprise et les actifs financiers doivent être séparés. L’entreprise reste une source importante de liquidités. Elle prévoit environ 75 nouveaux magasins cette année. Son programme de fidélité “Ollie’s Army” a augmenté de 12,7 % pour atteindre 18,1 millions de membres (qui représentent plus de 80 % des ventes). L’entreprise possède environ 507 millions de dollars en liquidités et investissements, sans dettes à long terme significatives. De plus, elle a généré environ 213 millions de dollars de flux de trésorerie libre au cours de l’année dernière. Le système de gestion des liquidités est donc intact. C’est une bonne entreprise qui présente des résultats plus lents, mais pas défectueux.

La question pour une action est de savoir si le prix actuel permet de couvrir ces multiples. Les transactions d’Ollie se situent à environ 18 fois les bénéfices récents, et à environ 13,6 fois l’EBITDA récent. Cela correspond à un niveau proche du plus bas de 52 semaines, soit 60 dollars. Le cours a chuté depuis un niveau élevé d’environ 139 dollars. La valeur boursière d’Ollie est d’environ 4,5 milliards de dollars. Son concurrent le plus proche, Dollar Tree, se situe à environ 15 fois les bénéfices et à 9 fois l’EBITDA. À ces niveaux, les multiples sont très élevés. Une grande partie de la baisse de 44 % est due au fait que le marché sous-estime ces multiples, et non à une perte liée au modèle de revenus en espèces.

Cela détermine la décision à prendre. C’est une situation complexe, donc je la qualifierai ainsi. La valeur des actions a été réinitialisée beaucoup plus rapidement que le détriment du business sous-jacent. Les comptes d’Ollie sont passés de 5 % à zéro ou négatif, sans que l’entreprise ne soit en état de faillite. L’entreprise dispose donc de liquidités nettes et d’un flux de flux de trésorerie solide. En comparaison, les actions sont au point où “le prix bas” commence à jouer un rôle important – elles sont cotées de manière à pouvoir accepter des comptes nuls, ce qui correspond approximativement aux prévisions de la direction.

Mais la preuve n’est pas encore disponible. Les indicateurs de compétitivité indiquent que la reprise ne est pas attendue cette année fiscale. De plus, les investissements liés aux prix n’ont pas encore permis de déterminer un niveau de compétitivité qui indiquerait un bas. Donc, l’attitude honnête est de attendre, plutôt que de chercher à agir ou de faire des achats forcés. Le moment où cela passe du statut de simple observation à celui d’action est une période stable ou en amélioration des indicateurs de compétitivité. Idéalement, le trafic devrait rester stable, et le panier de produits devrait plutôt augmenter. Le prochain rapport financier, au troisième trimestre de l’année fiscale, sera le test. Si les indicateurs de compétitivité restent stables, le multiple bas aura un minimum. Si les indicateurs de compétitivité continuent de baisser, alors “bas” était bien le mot approprié pour décrire cette situation, et le multiple ferait exactement ce qu’il devrait faire.

Regardez les chiffres. Tout le reste – le remboursement, les achats réalisés, les autres aspects – n’est que du bruit par rapport à ce nombre.