Les bénéfices d’Okta Beat ont entraîné une hausse de 20 % des actions. La histoire liée à l’IA est-elle déjà prise en compte dans les prix des actions ?

Okta (OKTA) a publié ses résultats du deuxième trimestre de la période fiscale 2027 le 26 août, et le marché a répondu positivement. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé en…1,05 $, dépassant les estimations de Wall Street qui se situaient à environ 97 cents.Les revenus de 805 millions de dollars ont augmenté de 11 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise a également ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’année. Les actions ont grimpé de plus de 20 % pendant les transactions post-horaire.

L’annonce est assez claire : une nouvelle période de croissance à deux chiffres, ainsi que des résultats supérieurs aux prévisions pour une entreprise qui profite de l’essor de la sécurité des identités. La question moins simple est de savoir en quoi le nouveau niveau de prix de l’action vous invite à croire en l’avenir d’Okta.

La réponse est importante, car Okta se négocie à un multiple de près de 79 fois les résultats historiques et à près de 91 fois les résultats futurs. Ce n’est pas le multiple que l’on attribue à une entreprise qui ne fait que maintenir son activité à un niveau stable. C’est le multiple que l’on attribue lorsque l’on croit que les meilleures opportunités d’expansion sont encore à venir – et que les données à court terme indiquent cela.

Alors, divisons les faits opérationnels des réactions du marché, et voyons si ils soutiennent le prix.

Ce que le quart a vraiment livré

Commencer par l’histoire des revenus. Les revenus totaux sont805 millions de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente.Et la composante de souscription – qui représente les revenus récurrents qui font avancer le modèle d’évaluation des SaaS – a augmenté de 12 %, atteignant 793 millions de dollars. C’est un résultat solide, mais pas exceptionnel. Okta est aujourd’hui une entreprise importante, avec des revenus annuels dans la fourchette de 3 milliards de dollars. Pour maintenir ce rythme de croissance, il faut soit introduire de nouveaux produits, soit développer continuellement les clients existants.

Cependant, le meilleur indicateur est ce que le marché appelle les obligations de performance restantes, ou RPO. Pensez à l’RPO comme à des contrats signés qui n’ont pas encore été reconnus comme revenus – c’est donc un stock de ventes futures à réaliser. Le RPO total d’Okta a augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 4,86 milliards de dollars. Le RPO “actuel” – c’est-à-dire les contrats dont les revenus seront récupérés au cours des 12 prochains mois – a augmenté de 14 %, pour atteindre 2,59 milliards de dollars. Ces deux chiffres sont en hausse par rapport aux trimestres précédents. Lorsque la croissance du RPO dépasse la croissance des revenus, cela signifie généralement que le flux de ventes se fait plus rapidement que les revenus que l’entreprise peut générer.

Réservations établiesUn record pour un trimestre qui n’est pas de la catégorie Q4.Les dirigeants ont noté que les clients ayant des contrats annuels supérieurs à 1 million de dollars ont augmenté de plus de 20 %. Okta compte aujourd’hui plus de 600 de tels clients. C’est ce genre d’expansion d’entreprise qui rend un business SaaS plus durable : les contrats plus importants sont plus difficiles pour les concurrents à remplacer.

La rentabilité est améliorée de manière significative. Le flux de trésorerie libre pour le trimestre s’est élevé à 227 millions de dollars, soit un taux de marge de 28 % par rapport aux revenus, contre 162 millions de dollars et un taux de marge de 22 % l’année précédente. Le revenu d’exploitation selon les normes GAAP a plus que doublé, atteignant 107 millions de dollars, soit un taux de marge de 13 %, contre 41 millions de dollars et un taux de marge de 6 %. Le taux de marge d’exploitation selon les normes non GAAP est resté stable à 28 %, ce qui signifie que l’entreprise génère un profit économique réel, même en retirant les avantages en actions et autres éléments non monétaires.

Les changements sur le bilan présenté constituent une attention à part. Okta a reçu 350 millions de dollars en notes convertibles en espèces, et a également racheté et éliminé 1,5 million d’actions pour 125 millions de dollars. La société a terminé le trimestre avec environ 2,3 milliards de dollars en liquidités et investissements à court terme, sans aucune dette convertible. C’est un bilan très sain et flexible.

L’Élaboration des Directives

Okta a présenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année fiscale 2027 :

• Revenu :3,216 milliards à 3,226 milliards de dollars (une croissance de 10–11 %). Cela représente une augmentation par rapport à la fourchette précédente, qui se situait entre 3,19 milliards et 3,21 milliards de dollars.
• EPS diluée non conforme aux normes GAAP :De 3,90 à 3,94 dollars, ce qui est supérieur au chiffre estimé par Wall Street, qui est de 3,84 dollars.
• Flux de trésorerie libre :910 millions à 930 millions de dollars (marge de 28–29 %)

Les prévisions sont un peu plus intéressantes que ce que montrent les chiffres bruts. La direction a indiqué qu’il y avait une baisse de 1 point de pourcentage dans les revenus liés aux services professionnels, en raison du transfert de ces services à des partenaires externes. De même, il y a une baisse de 1 point de pourcentage dans le marge de flux de trésorerie libre, en raison de la diminution des revenus d’intérêts après que l’entreprise a utilisé de l’argent pour rembourser les dettes et racheter des actions. En autres termes, la dynamique économique de l’entreprise semble plus forte que ce que montrent les prévisions.

Okta a également permis que le troisième trimestre voie une croissance des revenus de 10 %, et une croissance actuelle du RPO de 11–12 %. La direction a décrit ces résultats comme…« Prudent », ce qui indique qu’ils ne croient pas que le chiffre de RPO pour le troisième trimestre reflète pleinement la situation actuelle..

L’histoire de l’IA agentique : réelle ou narrative ?

C’est là que la différence entre les affaires et les actions devient évidente.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers, le PDG Todd McKinnon était très enthousiaste concernant les opportunités liées aux IA agents. Okta a lancé son produit “Okta for AI Agents” en version générale, a étendu ses intégrations avec Anthropic, qui est le premier fournisseur d’identité capable de soutenir les processus d’authentification gérés par l’entreprise pour les connecteurs MCP de Claude. De plus, Okta a conclu des dizaines de contrats liés à l’IA – y compris un contrat de plusieurs millions de dollars avec une entreprise de santé. Okta a également achevé l’acquisition de Permiso, une plateforme de sécurité d’identité basée sur le cloud, afin de renforcer la détection des menaces et les contrôles en temps réel pour les agents autonomes.

L’histoire est captivante. Si les agents d’IA se multiplient comme l’attend le monde de la gestion, chacun d’eux a besoin d’une identité. Et l’identité constitue l’ensemble du marché d’Okta. McKinnon a dit cela ouvertement : « Le réseau est actuellement la plus grande catégorie cybernétique. Mais si on regarde vers cinq ou dix ans, avec des millions d’agents en action, il sera certainement question d’identités. »

Mais voici ce que vous devez savoir en matière d’économie actuellement. La direction a été claire : les revenus liés à l’IA sont insignifiants, et on ne s’attend pas à ce qu’ils deviennent significatifs avant la période financière 2028 ou plus tard. Les nouveaux produits – y compris les outils d’agent IA, la gestion des identités, et autres services proposés – ont représenté environ 30 % des commandes du deuxième trimestre, et ont entraîné une augmentation moyenne de 40 % dans le volume des transactions. Mais il s’agit de commandes, pas encore de revenus réels. La part liée à l’IA parmi ces commandes est très faible.

L’histoire liée à l’IA agentique est bien structurée. L’identité représente une couche de sécurité logique pour les agents logiciels autonomes. Okta dispose du réseau de clients, de la distribution et de la positionnement des produits nécessaires pour conquérir des parts de marché. Mais il s’agit d’une source de revenus futuriste, et non présente. La hausse de 20 % des actions après les résultats financiers semble refléter une anticipation au moins élevée concernant cette situation.

Évaluation : Le pont entre qualité et risque

C’est la question qui détermine si Okta est une bonne entreprise ou un bon titre financier à ce prix… Et ces deux choses ne sont pas toujours la même chose.

Okta est cotée à un ratio P/E d’environ 79 pour les résultats récents et 91 pour les résultats futurs. Son multiple de prix aux ventes est d’environ 7,6. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA se situe autour de 67. Comparons cela avec les concurrents : Zscaler est cotée à environ 8,7 fois les ventes, tandis que Datadog est cotée à environ 21 fois les ventes. Okta est le moins cher des trois en termes de ventes, ce qui reflète sa croissance plus lente et sa position plus mature. Mais le multiple de résultats est élevé, et ce avantage est justifié par la conviction que les marges augmentent, le RPO s’accélère, et que les agents d’IA permettront finalement une croissance significative.

Voici ce qui soutient cette croyance :

• Le levier opérationnel est réel. Les marges conformes aux normes GAAP ont plus que doublé par rapport à l’année précédente, et les marges de flux de trésorerie libre ont atteint 28 %. Si Okta maintient une croissance dans la fourchette de 10–11 %, tout en conservant ou améliorant ses marges, la croissance des bénéfices par action sera très positive, surtout compte tenu du fait que les rachats d’actions réduisent la base de calcul des bénéfices.
• Le RPO se développe plus rapidement que les revenus, ce qui indique une possible croissance future des revenus supérieure à 11 % actuellement.
• Le bilan est propre : 2,3 milliards de dollars en liquidités, aucune dette convertible. Cela permet à l’entreprise d’être flexible.

Voici les obstacles qui entravent cela :

• Les revenus liés à l’IA ne seront pas reflétés dans les états financiers avant au moins un an. L’évolution de 20 % des actions suppose que cela se produira, et que cela sera visible rapidement.
• Le taux de croissance de 11 % est solide, mais ce n’est pas le type de croissance qui permet généralement d’obtenir un multiple de revenus futurs de 90 fois. Ce multiple est habituellement réservé aux entreprises qui connaissent une croissance de 25–30 % ou plus.
• Le cours de l’action a augmenté d’environ 55 % depuis le début de l’année, et il a plus que doublé par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 62,66 $. Un nouvel acheteur qui achète pour 134 dollars paie donc un prix très différent de celui de ceux qui ont acheté pendant la période de baisse de l’année dernière.

Le ratio PEG – qui ajuste le P/E en fonction du taux de croissance – se situe autour de 0,95. Cela semble peu cher en soi. Mais le ratio PEG peut être trompeur pour les entreprises SaaS, où la trajectoire de croissance et les marges sont plus importantes qu’un simple ratio. Un ratio PEG inférieur à 1,0 pour une entreprise dont la croissance est de 11 % est considéré comme bon marché uniquement si cette croissance se maintient et si le multiple ne diminue pas.

La horloge : Ce qui modifie la thèse dans les deux à quatre quarts suivants

Une thèse sans horizon temporel est une simple intuition. Les points de vérification opérationnels d’Okta pour les prochains trimestres sont suffisamment clairs pour être évalués :

• Bénéfices du troisième trimestre (attendus début décembre 2026) :Les revenus atteindront-ils la fourchette de 813 à 817 millions de dollars prévu ? Plus important encore, l’augmentation actuelle du RPO sera-t-elle dans la fourchette de 11 à 12 %, ce qui confirmerait l’accélération de la progression des projets en cours ? Si le RPO ralentit, l’argument d’une accélération du RPO perd sa crédibilité.
• Conversion des réservations automatisées :La direction a déclaré que les nouveaux produits ont contribué à 30 % des commandes au second trimestre, avec une augmentation de 40 % du chiffre d’affaires généré par ces produits. Si ces commandes sont basées sur l’IA, et si elles se manifestent dans les revenus du troisième et quatrième trimestres, alors l’argument lié à l’IA gagne en crédibilité. Sinon, l’argument reste simplement une histoire inventée.
• Retention des revenus nets :Okta a rapportéUn taux de retenue de revenus nets de 107 % au premier trimestre de la période fiscale 2027.Ce chiffre influence entièrement le modèle de croissance de l’entreprise. Si le NRR augmente vers ou au-dessus de 110 % au cours des prochains trimestres, cela signifie que les clients existants se développent à un rythme sain. Le taux de croissance de 10–11 % pourrait donc se multiplier sans qu’il y ait une augmentation proportionnelle des dépenses de vente. Si ce chiffre descend en dessous de 100 %, le modèle de croissance devient plus fragile : l’entreprise doit gagner de nouveaux clients pour maintenir ses revenus.
• Autorisation d’intégration :L’acquisition de Permiso a été présentée comme une mesure visant à renforcer la sécurité des systèmes d’IA. La manière dont l’intégration se fera et si les clients de Permiso passeront sur la plateforme d’Okta seront des signes importants, bien que modestes, de la discipline d’Okta en matière d’acquisitions.

Où se trouve l’action

Okta a reçu toute l’attention nécessaire : le bénéfice par action a augmenté, le taux de croissance des revenus est plus rapide, les flux de trésorerie ont augmenté, et les prévisions financières sont positives. L’entreprise est donc un véritable générateur de trésorerie, avec un bilan propre, et elle croît à un rythme respectable dans une catégorie d’activités qui devient de plus en plus importante.

Mais la réaction de 20 % du titre après les résultats semble être plus qu’une récompense des fondamentaux de l’entreprise. Il semble que cela indique une confiance dans le fait que l’IA agentique deviendra un facteur de revenus important dès l’année suivante. Les dirigeants eux-mêmes ont dit que ce n’est pas encore envisagé pour le moment.

Avec un multiple de revenus à 91 fois le prix du titre, il est nécessaire que cette fonctionnalité liée à l’IA se manifeste conformément aux attentes prévues – et ensuite que la valeur du titre augmente suffisamment rapidement pour justifier ce multiple. Le secteur d’activité opérationnel, sans cette fonctionnalité liée à l’IA, est une plateforme de sécurité bien gérée et en croissance rentable ; elle mérite donc un multiple dans une fourchette plus modérée. La fonctionnalité liée à l’IA représente donc le “premium” que vous payez en plus.

La question pour un nouveau investisseur n’est pas de savoir si Okta est une bonne entreprise. C’est plutôt si le prix actuel permet de faire face aux risques en cas d’une croissance des revenus liés à l’IA plus lente que ce à quoi le marché s’attend actuellement. À ce niveau, les résultats opérationnels encouragent la patience plutôt que l’urgence.