Les transactions liées au “War Premium” de l’or se font en fonction des actualités, et non en fonction du flux de trésorerie.

Le 2 septembre, le pétrole brut de Brent était vendu autour de 96 dollars par baril.environ 26, et environ 38 % de plus qu’au même jour l’année précédenteDemandez à presque n’importe quel titre de journal pourquoi, et vous obtiendrez la même réponse : les hostilités au Moyen-Orient sont à l’origine des prix du pétrole. C’est une demi-explication, et c’est aussi la partie qui a le moins de rapport avec le véritable coût d’un baril de pétrole.

La perturbation est réelle.

La guerre entre les États-Unis et l’Iran, qui a éclaté à la fin du mois de février, a fermé le détroit d’Hormuz, un point de passage crucial.Normalement, elle représente environ un cinquième du pétrole mondial.Les chiffres de l’EIA indiquent queLes volumes de produits brut et de liquides pétroliers qui circulent à travers le détroit ont diminué, passant de 21,6 millions de barils par jour au quatrième trimestre 2025 à 4,9 millions de barils par jour au deuxième trimestre 2026.– Une chute de près de 78 %.La production des personnes confinées était en moyenne d’environ 5,5 millions de barils par jour en juillet.Et l’Agence internationale de l’énergie estime queL’offre mondiale de pétrole diminuera de 4,3 millions de barils par jour d’ici 2026.Même si les Amériques ajoutent 1,4 million de barils, il ne s’agit pas d’un risque fantomatique. En réalité, des barils physiques sont vraiment retirés du marché, et les stocks ont diminué de plus de 4 millions de barils par jour au deuxième trimestre.

Aucune de ces choses ne fait l’objet de controverses. La question est de savoir quel pourcentage du prix actuel provient de cette pénurie physique, et quel pourcentage est due à des facteurs psychologiques qui peuvent disparaître avec le prochain titre de presse.

Regardez le prix, pas les titres des médias.

C’est là que les données principales et la panique divergent.Le prix du pétrole a atteint un pic autour de 105 dollars le baril le 23 juillet.Après de nouveaux attaques contre les pétroliers, puis…Il est tombé à environ 91 dollars dès le début du mois de septembre.Puis retour au milieu des années 90. Regardez ce qui s’est passé avant cette période : après que les États-Unis et l’Iran ont signé un mémorandum d’accord en juin…Brent est tombé à 69 dollars le 2 juillet.En environ trois semaines, la même situation géopolitique est passée d’un niveau bas de 69 dollars à un niveau haut de 105 dollars.

L’évolution des besoins physiques n’a pas suivi de tendance significative dans cette direction. Ce qui variait, c’était les prédictions du marché concernant ce que le conflit allait faire par la suite. C’est le signe d’une valeur qui est liée aux actualités, et non à un changement dans les flux de trésorerie collectés par les producteurs.

L’EIA, écrivant au milieu de la guerre, est direct dans son analyse du fossé. Elle a augmenté sa prévision pour le prix du Brent au troisième trimestre à…Moyenne de 85 dollars le baril – augmentation de 11 dollars— etOn s’attend toujours à ce que les prix diminuent à 78 dollars au quatrième trimestre, et à un moyenne de 69 dollars en 2027.Ce pronostic se base sur l’hypothèse que la production dans le golfe, qui est limitée, reprendra principalement au début de l’année prochaine. Les stocks commenceront également à se reconstituer, et le prix supplémentaire actuel diminuera à mesure que le détroit se rouvre progressivement. En d’autres termes, les analystes du marché de la part du gouvernement estiment que la valeur durable d’un baril sera autour des 80-90 dollars, bien en dessous du prix actuel du pétrole. Le prix supplémentaire – disons un peu plus de 10 dollars le baril – n’est qu’une sorte de pari, et non une réalité liée aux flux de trésorerie.

Achetez les flux de trésorerie qui survivent, pas la montée brutale.

Cette distinction est importante si vous décidez quoi faire à ce sujet. Un baril pour 96 dollars représente un actif précieux. En revanche, la valeur d’une entreprise énergétique correspond à des années de flux de trésorerie, dont la plupart seront récupérées aux prix en vigueur après que les lignes de front se stabiliseront.

La question utile n’est donc pas : « Les prix du pétrole vont-ils augmenter ? » C’est plutôt : les flux de trésorerie de cette entreprise pourront-ils continuer à fonctionner si les prix du pétrole se stabilisent autour de la fourchette de 70–85 dollars selon les données de l’EIA ? Ou bien l’entreprise est-elle tellement endettée par rapport à cette hausse des prix que les conditions économiques actuelles sont tout ce qui compte ?

Le marché en lui-même ne paie pas les coûts liés aux prix du pétrole à 96 dollars partout, ce qui est significatif. ExxonMobil se vend à environ dix fois son EBITDA, avec un rendement de 2,6 % ; Chevron est à environ huit fois son EBITDA, avec un rendement de 3,4 %. Occidental, le moins cher du groupe, se vend à moins de huit fois son EBITDA, mais il a le plus de dettes et paie le moins : 1,6 %. En même temps, une entreprise de transport de produits pétroliers comme Enterprise Products, dont les revenus ne dépendent pas des prix du pétrole, se vend à plus de onze fois son EBITDA, mais avec un rendement de 5,7 %. Elle reçoit la plupart de ses revenus grâce aux flux de trésorerie contractés, et non en fonction des prix du pétrole. Le marché récompense donc discrètement ces entreprises qui peuvent être prédites, tout en sous-estimant les producteurs qui dépendent fortement des prix du pétrole, même alors que les médias parlent de cette guerre.

C’est l’instinct correct, et il vaut la peine de le conserver. Lorsque les prix de l’énergie sont élevés et volatils, la qualité du bilan prime sur la valeur actuelle basse. Les flux de trésorerie liés aux frais pèsent plus lourd que l’exposition aux matières premières. Acheter une entreprise extractive et produit de manière leverage parce que le prix du pétrole est de 96 dollars, c’est prendre une position basée sur les sentiments du marché ; la valeur de l’entreprise dépend du fait que le prix reste suffisamment élevé pendant assez longtemps pour permettre de rembourser les dettes de l’entreprise. Acheter les flux de trésorerie contractuels, qui continuent de générer des revenus, que le prix du pétrole soit de 96 ou de 74 dollars, c’est une stratégie plus solide et durable.

Rien de tout cela ne garantit une direction claire. Si le détroit reste effectivement fermé bien au-delà du point où l’étude EIA prévoit un réveil de la production, alors le prix du pétrole continuera à augmenter – c’est le risque réel qui pourrait renverser l’hypothèse d’une normalisation de la situation défavorable. Mais les preuves indiquent le contraire : un choc physique réel se produit sur un excédent structurel et une production américaine record. Les analystes officiels pensent donc que le prix du pétrole va baisser, et non que les barils valent soudainement 96 dollars.

La leçon pour les investisseurs est la même que celle qui s’applique à la plupart des mouvements de prix causés par les guerres. Les événements réels peuvent influencer les prix. Mais l’écart entre le prix du pétrole sur le marché et la valeur des flux de trésorerie réels représente la différence entre une transaction purement commerciale et une investissement réel. Et actuellement, cet écart correspond à la guerre elle-même.