La « Récupération » de l’approvisionnement en pétrole est une histoire de 2027, et non une histoire d’aujourd’hui.

Le marché traite ce choc pétrolier comme s’il ne finirait jamais. Le pétrole brut Brent a été bien au-dessus de 90 dollars pendant des mois. En certains jours de ce mois…Il a remonté ses profits à plus de 100 dollars le baril.Puisque les combats autour du détroit d’Hormuz se prolongent, il n’est pas difficile de trouver des gens.Traiter 90 huile comme la norme nouvelleCelui qui se trouve au cœur de ce “premium” lié à la guerre, c’est en fait la partie des calculs de l’Agence internationale de l’énergie qui reçoit bien moins d’attention : elle prévoit que les réserves mondiales de pétrole se remettront complètement en place une fois que le golfe Persique sera redevenu stable. Ainsi, le marché atteindra un excédent de 4 millions de barils par jour, avec une croissance de l’offre qui sera environ trois fois supérieure à celle de la demande. Cet écart entre le prix que le marché paie et la reprise économique décriée par les données est donc l’essentiel de l’histoire en question.

Laissez-moi d’abord affirmer que cette tension est réelle, car elle l’est effectivement. Lorsque le blocus a été imposé en février, le point de passage le plus important pour le pétrole au monde a été réduit de environ 20 millions de barils par jour à une moyenne de 2,7 millions de barils par jour. L’IEA a qualifié cela de…La plus grande interruption de l’approvisionnement de l’histoireAvec Brent qui a atteint un niveau record autour de 144 dollars avant de baisser. Les stocks ont absorbé cet impact : les observateurs ont constaté une baisse totale des stocks.410 millions de barils entre février et juilletLes stocks mondiaux sont tombés en dessous de 7,9 milliards de barils pour la première fois en plus d’un an. L’agence estime que le marché en troisième trimestre connaît un déficit d’environ 1,8 million de barils par jour.La demande diminue de 1,6 million de barils par jour.Cette année, les prix élevés et le commerce perturbé entraînent une diminution de la consommation. Aucun de ces facteurs ne fait l’objet de débats.

Cependant, la reprise de la production, telle que modélisée par l’IEA, n’est pas une prévision concernant des nouvelles exploitations. C’est plutôt une prévision selon laquelle les réserves déjà existantes dans le Golfe, qui étaient coupées, pourraient être restaurées. C’est pourquoi l’agence peut agir rapidement : les puits existants, les systèmes de collecte et les terminaux permettent ainsi de restaurer la production en quelques mois plutôt qu’en quelques années. Sur cette base, l’IEA estime que la supply mondiale…Un rebond de 8,3 millions de barils par jour en 2027.Contre une croissance de la demande de seulement 2,4 millions de barils par jour, l’offre augmente bien plus rapidement que la demande. Cela permet d’avoir un excédent de jusqu’à 4 millions de barils par jour à partir de la fin de cette année. Les stocks pourront ensuite reprendre leurs niveaux pré- guerre vers le milieu de l’année prochaine. L’Administration américaine des informations énergétiques arrive à la même conclusion en ce qui concerne les prix :Le prix du pétrole de Brent descendra progressivement à un niveau moyen de 74 dollars le baril en 2027.Environ 25 dollars en dessous de la valeur actuelle du pétrole brut.

C’est là que commence l’analyse des investissements. Cela est le contraire du consensus auquel le marché est prêt à payer. Le “premier” lié aux guerres s’applique au pétrole comme si c’était un événement ponctuel ; c’est un phénomène temporaire, et non un phénomène durable en termes de flux de trésorerie. Lorsque le marché valorise plus de 90 dollars par baril de pétrole en fonction des prix des producteurs et des économies des projets à long terme, il considère une perturbation réversible comme un changement permanent. La vraie question pour ceux qui détiennent ou surveillent l’énergie n’est pas de savoir si le pétrole est encore disponible aujourd’hui – il l’est – mais combien de ce “premier” est pris en compte comme si il ne pouvait jamais disparaître.

Maintenant, considérons ce que cela signifie pour les deux modes de participation des investisseurs en ligne dans ce secteur. Les producteurs exposés aux matières premières ont déjà bénéficié de cette prime. Devon Energy, une entreprise diversifiée en matière d’exploitation et de production, a augmenté de plus de 30 % cette année. Ses actions ont également augmenté de près de 11 % au cours du dernier mois, en raison de la hausse du prix du pétrole. Ce prix réel représente donc un revenu véritable à l’heure actuelle, mais il s’agit d’un revenu obtenu alors que le prix diminue. Selon les calculs de l’IEA/EIA, les barils que ces producteurs vendront en 2027 et au-delà auront une valeur inférieure à 70 $, plutôt qu’à 100 $. Plus le temps nécessaire pour que le projet soit rentable est court, plus de liquidités sont obtenues avant que le prix ne baisse. Tout ce qui commence à produire après l’année prochaine sera dilué par la reprise économique. C’est le risque que le cours actuel des actions a déjà pris en compte.

Les entreprises basées sur des frais de service se trouvent de l’autre côté. Leurs flux de trésorerie contractuels, basés sur des frais, ne sont pas affectés par le fait que le prix du produit soit de 100 ou 75 dollars ; en effet, ils sont payés pour transporter et stocker les produits, et non pour parier sur leur prix. Enterprise Products Partners est un exemple parfait : un taux de rendement de distribution dans la fourchette de 5 %, une croissance continue sur 19 ans, et des flux de trésorerie opérationnels d’environ 8,9 milliards de dollars au cours de l’année écoulée. Ces montants suffisent largement pour couvrir les dépenses de capital, avec un flux de trésorerie libre bien supérieur à ce qui est nécessaire pour financer les activités de distribution. Une reprise complète et un excédent en 2027 ne diminueront pas ces flux de trésorerie contractuels – c’est justement ce qui permet de profiter de cette situation face à des chocs comme celui-ci. La volatilité des prix, que l’on ressent dans un modèle basé sur des frais, est essentiellement éliminée par ce modèle.

Je veux être clair sur l’incertitude qui règne en ce domaine. Le titre « Reprise complète » exagère la certitude de cette situation. Le surplus ne peut apparaître que si le détroit d’Hormuz se rouvre réellement et si les exportateurs du Golfe peuvent remplir à nouveau leurs stocks, conformément aux prévisions établies. Un retour plus lent maintient le déficit actuel, ce qui entraîne une baisse des prix jusqu’en 2028. Tous les indicateurs clés établis par l’IEA – les décisions de OPEC+, les perspectives de l’EIA, le prochain rapport mensuel sur le marché pétrolier – confirment cette hypothèse. Mais la direction est plutôt claire. Un choc qui fait disparaître environ un cinquième de l’offre mondiale est considéré comme une réévaluation structurelle, alors que les données principales indiquent plutôt une lacune temporaire qui se résout avec le temps.

C’est la marge que les données vous indiquent. Pour un producteur exposé à des risques liés aux matières premières, il est bon de considérer le prix actuel comme une forme de revenu – un revenu réel – mais pas comme la base pour l’analyse à long terme, car la reprise de la situation économique pourrait entraîner son disparition. Pour une entreprise basée sur des frais, la surprise réside dans le fait que rien de tout cela ne influence vraiment les flux de trésorerie qui soutiennent la distribution des produits. Lorsque le marché affirme que le prix du carburant sera permanent, la manière la plus sûre d’investir dans l’énergie n’est pas celle où on suppose que le prix va toujours dans une seule direction.