L’appétit pour les actions pétrolières est pris en compte – voici les dividendes qui survivent même lorsque ce n’est pas le cas.

Le marché a tendance à considérer les troubles au Moyen-Orient comme une situation permanente qui affecte les prix du pétrole. On le voit dans chaque article de presse, dans chaque note d’analyste, dans chaque rapport trimestriel des gestionnaires de fonds : le détroit de Hormous est bloqué, l’Iran empêche les navires de naviguer, la production de l’OPEP s’est effondrée… Par conséquent, les stocks de pétrole sont essentiels pour les transactions commerciales. Le problème avec cette analyse n’est pas que les faits géopolitiques soient faux. Ils sont bien réels. Le problème est que le marché a déjà intégré les fluctuations des prix. La production américaine remplit silencieusement le vide laissé par ces événements. De plus, les prévisions de l’EIA indiquent que le prix du pétrole va revenir à environ 70 dollars le baril d’ici l’année prochaine.

Le prix du brut de Brent est actuellement d’environ 88,50 dollars le baril. Le WTI se situe à 82,40 dollars. C’est certainement un prix élevé… mais ce n’est pas à celui de 110 à 200 dollars, comme on pouvait l’imaginer lorsque le conflit en Iran a éclaté en février. Les stocks de pétrole, quant à eux, ont déjà montré leurs effets géopolitiques : ExxonMobil a augmenté de 33 % en glissement annuel. ConocoPhillips a augmenté de 35 %. Chevron a augmenté de 31 %. L’impact de ces événements est déjà pris en compte. Ce qui reste à déterminer, c’est quelles entreprises seront capables de générer des bénéfices réels lorsque les prix baisseront.

L’interruption est énorme – mais la production américaine l’est aussi.

Sachons être clairs sur l’ampleur des événements qui se déroulent au Moyen-Orient. La guerre entre les États-Unis et Israël et l’Iran a entraîné ce que un rapport de mars a décrit commeLa plus grande interruption de l’approvisionnement en pétrole de l’histoireLe pétrole transporté par le détroit d’Hormous avait une valeur moyenne de4,9 millions de barils par jour au deuxième trimestre 2026Le volume de production des pays membres de l’OPEP est tombé à 21,6 millions de barils par jour en quatrième trimestre 2025, avant le début du conflit.plus de 30 %Environ 9,7 millions de barils par jour depuis la fin février. L’IEA indique que plus de 14 millions de barils par jour ont été fermés en raison du blocage du détroit.

Dans ce cas, je suis très surpris que les prix du pétrole ne restent pas plus élevés. La raison en est liée à ce qui se passe au nord du Mexique. La production de pétrole brut aux États-Unis a atteint un niveau record.13,93 millions de barils par jour en avril 2026Selon l’Administration de l’Information Énergétique. Les projets STEO de l’EIA pour le mois d’août auront une production annuelle moyenne…13,80 millions de unités par jour– C’est le meilleur pronostic pour toute sortie de STEO en 2026, et dépasse même le record de l’an dernier, qui était de 13,59 millions. La production américaine représente actuellement environ 18,4 % de la production mondiale de pétrole brut.

C’est l’ère nouvelle de l’abondance énergétique en action. Les producteurs américains de schiste et ceux du golfe du Mexique compensent les pertes du Moyen-Orient à un niveau que la plupart des analystes financiers ne prennent pas en compte dans leurs modèles. Le marché se concentre sur ce qui a cessé de fonctionner dans le golfe persique, sans trop examiner ce qui s’est mis en marche dans le Permien et le golfe du Mexique.

Le plan de prix de l’EIA va à l’encontre de la thèse du « bull ».

Voici ce que l’EIA prévoit pour l’avenir : il ne s’agit pas d’une situation où les prix restent constamment élevés. On estime que le pétrole brut de Brent atteindra en moyenne 85 dollars le baril au troisième trimestre 2026, avant de descendre à 78 dollars au quatrième trimestre, à mesure que le trafic par le détroit d’Hormuz augmente progressivement. Pour l’année 2027, l’agence prévoit que la production des personnes confinées sera largement rétablie, les stocks seront reconstitués, et les prix…Moyenne de 69 dollars le barilC’est une baisse de 22 % par rapport aux niveaux actuels.

Je ne dis pas que l’EIA a toujours raison. Leur prévision suppose qu’les flux de pétrole via l’Hormuz augmenteront lentement en septembre, et que les menaces pour les navires dans le détroit de Bab el-Mandeb ne entraîneront pas d’autres arrêts des activités économiques. Si l’une de ces hypothèses est fausse, les prix pourraient rester au-dessus de la trajectoire indiquée par l’EIA. Mais la base de calcul – celle utilisée dans les modélisations officielles du gouvernement – concerne plutôt la baisse du prix du pétrole, et non son augmentation.

Lorsque l’on superpose les prévisions de 69 barils pour l’année 2027 sur les actions pétrolières qui ont déjà augmenté de plus de 30 % cette année, les chiffres deviennent déroutants.

Le test des dividendes : lorsque la narration fausse échoue vraiment

C’est là que je commence toujours : les flux de trésorerie libres et les dividendes. Ces chiffres ne tiennent pas compte de votre narration géopolitique. Ils vous indiquent si les engagements de l’administration en matière d’allocation des capitaux sont durables lorsque les prix du pétrole se normalisent.

ExxonMobil a généré 30,55 milliards de dollars en flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois, avec un ratio de distribution de 67,6 %. Cela signifie que pour chaque dollar de dividendes versés par ExxonMobil, les flux de trésorerie libre couvrent environ 68 centimes. Le taux de rendement des dividendes est de 2,6 %, et l’entreprise a augmenté ce taux sur 23 ans consécutifs. Les flux de trésorerie libre ont augmenté de 4,9 % par an. L’action est vendue à un prix de 20 fois les résultats financiers récents ; c’est un prix pas très bas selon les normes historiques. Mais le bilan de l’entreprise est solide : le dette nette n’est que de 31,8 milliards de dollars, contre 266 milliards de dollars en actions.

Chevron a généré 27,01 milliards de dollars en flux de trésorerie libre – ce qui est impressionnant en soi. Mais le chiffre qui m’inquiète, c’est le ratio de distribution des dividendes : il atteint 117,5 %. Les dividendes versés par Chevron, d’environ 6,83 dollars par action au cours des douze derniers mois, dépassent le flux de trésorerie libre par action. L’entreprise retourne donc plus de liquidités aux actionnaires sous forme de dividendes que ce qu’elle génère en termes de trésorerie après les dépenses de capital. Oui, un rendement de 3,4 % semble attrayant comparé à celui de Exxon, qui est de 2,6 %. Mais un rendement qui ne peut pas être maintenu n’est qu’une “pièce de puzzle” pour les actionnaires, avec un taux d’intérêt plus élevé. La croissance du flux de trésorerie libre de Chevron, à 67,8 % année après année, est due au contexte actuel de prix élevés. Si la prévision de l’EIA, de 69 barils par an pour l’année 2027, se réalise, cette marge de manœuvre en termes de flux de trésorerie libre diminuera rapidement.

ConocoPhillips est l’entreprise qui se distingue de manière différente. Le flux de trésorerie net de 10,06 milliards de dollars est le plus faible des trois, mais le ratio de distribution des bénéfices à 55 % lui confère un niveau de sécurité plus élevé. La valeur actuelle de l’action a augmenté de 35 % au cours de l’année – ce qui est le meilleur résultat parmi les trois entreprises. De plus, le ratio P/E est plus élevé que celui des dividendes, ce qui reflète des attentes de croissance plus importantes. ConocoPhillips ne possède pas le même histoire de dividendes depuis un siècle que les deux grandes entreprises du secteur, mais son modèle d’investissement basé sur le capital et son faible ratio de distribution des bénéfices en font une entreprise bien placée pour un scénario de normalisation des prix.

Classement des trois

Parmi ces trois entreprises, je préfère ConocoPhillips comme point d’entrée le plus attrayant aux niveaux actuels. Voici pourquoi : elle possède le ratio de distribution de dividende le plus bas, une dynamique positive sur l’année qui montre que le marché reconnaît déjà sa flexibilité opérationnelle. De plus, son ratio dette/patrimoine est de 35,6 %. Bien que ce chiffre soit plus élevé que celui d’Exxon, qui est de 15,9 %, il reste manageable, compte tenu du profil de génération de liquidités de l’entreprise. Si le prix du pétrole descend à la fourchette de 69 barils telle que prédite par l’EIA, les dividendes de ConocoPhillips auront ainsi plus de marge de manœuvre.

Je classe ExxonMobil en catégorie « Hold ». Le rendement de 2,6 % est sécurisant ; le ratio de distribution de 67,6 % et les flux de cash flow de 30,55 milliards de dollars en font l’action la plus fiable parmi les trois. Mais l’action a déjà augmenté de 33 % depuis le début de l’année, et son cours se situe à 20 fois les revenus d’exploitation récents. À ce niveau de valorisation, on paie donc pour l’environnement de prix élevés actuel. Si l’Évaluation Internationale de l’énergie est correcte concernant l’année 2027, il y aura peu d’espoir de croissance supplémentaire à partir de là.

Chevron est une entreprise que je éviterais si son prix était de 200$. Je la classe comme une entreprise à vendre pour les investisseurs axés sur les revenus. Le taux d’intérêt de 3,4 % est le plus élevé sur la grille, mais le ratio de distribution des dividendes de 117,5 % signifie que les dividendes sont déjà déficitaires par rapport aux flux de trésorerie libres. Cela peut être viable dans un environnement de prix élevés à court terme, mais ce n’est pas un avantage structurel – c’est plutôt une vulnérabilité déguisée en générosité. Lorsque le pétrole retrouve sa normale, le programme de retour sur capitaux de Chevron aura le moins de marge de manœuvre possible.

Ce que le marché ne possède pas

L’exposition fallacieuse ici n’est pas que les risques géopolitiques ne comptent pas. Ils sont très importants pour l’économie mondiale, pour l’inflation et pour la sécurité énergétique régionale. Mais en tant que thèse financière, l’idée selon laquelle « les tensions au Moyen-Orient persistent, donc les stocks de pétrole continuent d’augmenter » ignore trois réalités structurelles : la production américaine est à un niveau record, les prévisions officielles du gouvernement indiquent que les prix vont baisser au cours des 18 prochains mois, et l’un des trois actifs pétroliers les plus chers au monde ne peut actuellement pas verser son propre dividende.

La crise du détroit d’Hormuz est réelle. Mais les transactions en actions ont déjà eu lieu. Ce qui distingue une bonne société énergétique d’une mauvaise société, à ce stade, n’est pas l’exposition au prix géopolitique – c’est plutôt la société dont les dividendes survivent lorsque ce prix diminue.