Le pétrole est en hausse, les actions baissent, l’énergie augmente. Un seul facteur décide de la durée de cette situation.

Lundi a offert aux investisseurs américains le produit phare du marché, dans toute sa perfection. Après que les forces américaines ont attaqué les sites de lancement de missiles iraniens dans le détroit d’Hormuz…La première action militaire américaine contre l’Iran en un mois — Le pétrole brut de Brent a augmenté de 2,7 % pour atteindre 90,49 dollars le baril. Le S&P 500, quant à lui, a chuté de 0,3 % pour s’établir à 7 686,14.. Deux semaines auparavant, avec la baisse du prix de l’énergie, le même indice avait atteint un niveau record.Haut, bas : « crude » est un signal que le marché général utilise pour indiquer une tendance de vente. Le lundi, ce signal a été utilisé comme signe de vente. Mais une partie du indice a pris la contre-direction. Les secteurs énergétiques ont augmenté. C’est là que cette information devient utile.

Commencer par la théorie qui s’applique au marché, car elle est à moitié correcte. L’inflation augmente lorsque le prix de l’essence et l’inflation augmentent, ce qui signifie que la Réserve fédérale doit agir…L’inflation dépasse 3 %Il est plus probable que les prix augmentent, et les taux plus élevés affectent la valeur de tout le marché boursier. Cette chaîne logique est réelle. Mais c’est aussi une narration fausse en miniature : elle considère que les variations des prix du pétrole affectent tous les actions figurant dans l’indice de manière équitable. En réalité, ce n’est pas le cas. Une guerre qui ferme un point de contrôle ne diminue pas les taxes pour tout le monde ; elle fait simplement passer l’argent d’un endroit à un autre. Les consommateurs et les pays qui importent du pétrole paient plus au moment de l’achat, et les producteurs de barils qui n’ont pas besoin de traverser le détroit reçoivent la différence.

Le rapport de la bande magnétique confirme ainsi le transfert des actifs. L’énergie est la seule industrie à avoir connu une hausse réelle ce lundi : ExxonMobil a augmenté de 2,7 %, et Chevron de 2,1 %. C’est une réaction incertaine pour des entreprises dont les flux de trésorerie dépendent du prix du pétrole. En revanche, les principaux pertes sur les actions de la journée sont celles d’Edison International, qui a chuté de 23 %, et de PG&E, qui a perdu 20 %. Ces pertes sont dues aux nouvelles réglementations liées aux incendies de forêt en Californie, et non à des fluctuations de deux dollars dans le prix du pétrole. Le S&P a chuté en raison de ces facteurs liés au pétrole, et non à des variations de deux dollars dans le prix du pétrole lui-même. Le trafic de tankers dans les voies navigables qui transportent environ 20 % des livraisons mondiales de pétrole a été interrompu depuis plusieurs mois. Le prix de la gasoil est resté supérieur à 4 dollars le gallon chaque jour en août – c’est le mois le plus cher jamais enregistré. Les marchés anticipent maintenant que la Fed augmentera les taux d’intérêt lors de la réunion du 11 septembre.

Cette chaîne explique la direction. La durabilité de l’énergie dépend d’un seul facteur que personne ne peut préciser : combien d’huile sort réellement du golfe Persique ?

Deux images contradictoires s’affrontent, et l’écart entre elles est énorme.L’EIA estime qu’en juillet, environ 5,5 millions de barils par jour de production du Moyen-Orient ont été arrêtés. On suppose que une partie de cette production restera hors service jusqu’en 2027., et aIl a augmenté ses prévisions pour le prix moyen du pétrole Brent en 2026 à 87 dollars par baril.Le suivi des pétroliers tiers représente un scénario beaucoup plus complexe et délicat :Les exportations de pétrole par les tankers s’élèvent à environ 4 millions de barils par jour. De plus, environ 7 millions de barils par jour sont transportés par pipeline. En outre, il y a encore environ 11–12 millions de barils par jour d’exportations régionales. Avant la guerre, ce chiffre était d’environ 20 millions de barils par jour.– Environ la moitié du trafic suivi est maintenant géré comme des “transits fantômes”, avec les transponders désactivés afin d’éviter toute attaque. Tout le monde s’accorde sur un seul point : les stocks mondiaux de pétrole sont en diminution, et ils se situent entre 1,5 et 1,9 milliard de barils en dessous de leur niveau au début de la guerre. Le marché connaît donc un déficit réel. La question est de savoir si ce déficit représente 20 % de l’offre mondiale de pétrole, ou s’il s’agit d’un déficit bien plus faible, que les navires détournent discrètement.

Cette question est importante, car le marché a répondu à elle de deux manières cette année.Le pétrole est tombé en dessous de 70 dollars le baril à la fin du mois de juin.En dessous de 80 dollars au début du mois d’août, chaque fois que les pétroliers passent par le détroit, le flux de pétrole est moins bloqué que ne le prétendent les médias. Le prix du pétrole varie entre 72 et 102 dollars en un seul mois, à mesure que les espoirs d’un accord qui mettrait fin à la guerre flottent. Le prix du pétrole géopolitique est réel. Il n’est pas trop élevé, et il diminue dès que les flux de pétrole deviennent plus libres que prévu. Le terme “reprise du flux” mentionné dans les articles du lundi indique bien ce schéma récurrent, et non celui d’une fin de situation.

Ce qui m’amène à expliquer ce que fait un investisseur raisonnable avec cet actif – la version banale. Ne tradingnez pas sur les prix du pétrole quotidiens. Si vous voulez bénéficier de cette exposition, possédez des producteurs dont les dividendes et les bilans peuvent survivre aux deux réponses possibles à la question du flux de marché. Laissez le cash faire son travail, tandis que le marché discute des quantités de pétroliers disponibles.

Classifiez-les de la même manière que les flux de trésorerie les classent. ExxonMobil est le cas le plus propre : 30,5 milliards de dollars de flux de trésorerie libre sur une période donnée, 24 ans d’assurances de dividendes consécutifs avec des augmentations sur 23 ans, un ratio de distribution d’environ 68 % des bénéfices récents, et un endettement net d’environ 32 milliards de dollars par rapport à 266 milliards de dollars en actions. C’est un dividende qui doit être payé, indépendamment de ce que fait l’entreprise. Chevron offre un rendement plus élevé, d’environ 3,5 %, et ses flux de trésorerie libre ont augmenté d’environ 68 % par an, atteignant 27 milliards de dollars sur une production américaine record. Mais il distribue une plus grande part des bénéfices que Exxon. ConocoPhillips est le moins cher des trois en termes de valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA, soit environ 6,5 fois, avec un ratio de distribution proche de 55 %. Exxon est une forteresse ; Chevron est une opportunité de revenus ; Conoco est une valeur.

Le catalyseur à court terme n’est pas du tout présent dans le Golfe. C’est la réunion de la Fed du 11 septembre : il y a environ deux tiers de chances qu’il y ait une hausse des taux d’intérêt. Une telle hausse, due à une inflation liée aux prix du pétrole, serait une confirmation claire de ce que nous avons décrit précédemment – les ménages l’absorbent, les producteurs en profitent. Le seul chiffre dont vous devez vous référer à l’avenir, c’est celui des volumes de pétrole transportés par les navires de croisière et des stocks disponibles. Si les flux continuent de se remettre et que les stocks ne diminuent pas, juin se répétera, et l’avantage financier du secteur s’estompera avec le premium – c’est donc le dividende qui restera. Si l’opinion de l’EIA est correcte et que les fermetures de sites de production persistent jusqu’en 2027, les liquidités des producteurs resteront élevées. La réaction à un blocage sur l’artère principale du pétrole mondial, d’un ordre de un pour cent le lundi, ne ressemble plus vraiment à une célébration, mais plutôt à une réaction insuffisante. Surveillez les flux. Le cours du pétrole n’est qu’une manifestation de la fièvre, pas la maladie elle-même.