Le prix de l’or est de 102. Mais si on espère que ce prix reste stable… c’est là le piège.

Le West Texas Intermediate a atteint un prix de 102,48 dollars le baril jeudi, après…Renouvellement des affrontements entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que des attaques de pétroliers dans le golfe Persique.Brent est remonté à plus de 100 $. Le détroit d’Hormuz – le passage maritime de 20 miles qui…Il avait transporté environ un cinquième de l’offre mondiale de pétrole avant la guerre.— Il est complètement fermé, et les flux sont maintenant bien inférieurs aux niveaux d’avant la guerre.

Sur le papier, c’est l’excuse que tout investisseur dans l’énergie attendait. C’est aussi pourquoi la réaction du marché de ce jour devrait déranger ceux qui cherchent à profiter de cette situation. Exxon Mobil, la plus grande société industrielle dans ce domaine, a augmenté de environ 0,6 %. Chevron, quant à lui, a chuté. Le jour où le prix du pétrole mondial a été réévalué, les mouvements de marché étaient assez faibles.

À mon avis, la raison en est que l’idée populaire – « Le pétrole est toujours rare, donc il vaut mieux acheter des actions liées à l’énergie pour se protéger contre l’inflation » – est déjà prise en compte par les marchés. Mais, plus important encore, cette idée est à moitié fausse en termes de fondements économiques.

Le liquide de 102 dollars est réel. Ne le prenez pas pour une chose permanente.

D’abord, reconnaissez le choc. Un point de contrôle qui, autrefois, transportait environ 20 % du pétrole mondial…Environ 15 millions de barils par jour de pétrole brut, plus 5 millions de produits raffinés.– Changer une petite partie de cette quantité représente une perturbation réelle de l’approvisionnement, l’une des plus importantes jamais enregistrées. Les producteurs du Moyen-Orient ont arrêté de produire des millions de barils par jour.On s’attend à ce que les contraintes liées aux exportations vers le golfe persistent jusqu’à la fin de l’année..

Cela affecte les producteurs américains différemment de ceux de la région du Golfe. Les États-Unis sont…Le plus grand producteur de pétrole au monde et un exportateur net.Avec ses actifs situés entièrement en dehors de la zone de risque, ces entreprises peuvent bénéficier d’un avantage géopolitique, sans avoir à faire face au risque lié à l’approvisionnement physique. Les liquidités obtenues par Exxon ou ConocoPhillips sont de véritables fonds qui arrivent dans les caisses de l’entreprise, et non pas simplement des choses comptables. Si vous possédez des actifs énergétiques uniquement en tant que marchandises, vous préféreriez posséder ces entreprises plutôt que n’importe qui d’autre sur Terre actuellement.

Cependant, distinguer une fortune immédiate d’une pénurie permanente est là où le consensus se dérègle. L’augmentation des prix elle-même fait déjà le travail nécessaire pour ramener les prix à leur niveau normal.

L’offre s’adapte… C’est là le point essentiel de la prévision que la plupart des investisseurs ignorent.

Depuis la fermeture du détroit, le système s’est reconstruit autour de celui-ci. L’Arabie Saoudite est en train de fonctionner…Le pipeline est-ouest est à pleine capacité vers le port de Yanbu, au Mer Rouge.Les Émirats arabes unis encourageent une production de 1,8 million de barils par jour, via une ligne qui évite Hormuz. L’utilisation de la fracturation hydraulique dans la région du bassin Permien a augmenté de 20 %, car les producteurs américains ont commencé à utiliser les puits déjà percés. L’IEA a donc pris des mesures…Libération stratégique historique de 400 millions de barilsPendant ce temps, les États-UnisLe prix de l’essence dépasse 4 dollars le gallon, et celui du diesel dépasse 5,20 dollars le gallon.Ils font ce que les prix élevés font toujours : ils détruisent la demande qui aurait pu justifier ces prix.

Le rapport d’évolution de septembre de l’Administration des Informations Énergétiques reflète bien cette tendance. Elle prévoit que…Le prix du baril de Brent devrait osciller autour de 90 dollars en milieu 2026, avant de baisser vers 74 dollars en 2027.Alors que la production au Moyen-Orient reprend partiellement, des voies alternatives s’ouvrent et les stocks mondiaux sont reconstitués. Le pétrole brut en gros se situe bien en dehors de ces prévisions, car l’escalade de septembre représente un choc tactique sur un marché qui avait déjà appris à survivre sans le port d’Hormuz.

Ce n’est pas une prédiction concernant un effondrement du pétrole. C’est plutôt une description de la nature de ce mouvement : une adaptation structurelle de l’offre et une destruction de la demande, qui se produisent en opposition à un prix élevé, provenant d’une seule voie de transport, et non d’une pénurie de ressources. Considérer 102 comme étant le nouvel équilibre signifie donc parier contre tous les mécanismes d’adaptation que le marché a déjà mis en place.

Jugez les entreprises en fonction de ce qui reste après la normalisation, et non en fonction des 102 dollars imprimés.

Comme le prix d’achat n’est pas garanti, la question clé pour déterminer si une entreprise est une bonne investissement est la suivante : peut-on financer les dividendes si le cours de l’action se rapproche de la fourchette de 74 à 90 dollars selon les données de l’EIA, plutôt que de 102 dollars ? C’est là que les grandes entreprises se distinguent les unes des autres.

ConocoPhillips génère environ 10 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 45 % par an. Elle verse seulement environ 55 % de ses bénéfices en dividendes – ce qui représente le taux de dividendes le plus élevé du groupe. Exxon, quant à elle, génère environ 30,5 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, soit un taux de distribution des dividendes proche de 68 %. De plus, il y a eu 24 années consécutives de croissance des dividendes. Son rendement actuel de 2,5 % est couvert par les liquidités disponibles, qui diminueront mais ne cesseront pas à des prix plus bas.

Il y a aussi Chevron – le nom que le marché apprécie pour ses revenus. Il offre le taux de rendement le plus élevé des trois, environ 3,3 %, et un flux de trésorerie libre comparable à environ 27 milliards de dollars. Mais son ratio de distribution des bénéfices dépasse 100 % des bénéfices. À un prix du pétrole de 102 dollars, c’est acceptable, voire confortable. Cependant, le ratio devient difficile lorsque le prix du pétrole se normalise, car les prix élevés permettent de financer les distributions. Chevron est une bonne entreprise, avec une longue histoire de dividendes ; c’est simplement la moins bien équilibrée par rapport aux autres entreprises en termes de bénéfices. Ce genre de différence se manifeste uniquement entre une entreprise qui utilise la trésorerie et une entreprise qui utilise des instruments financiers, lorsque le premium diminue.

La condition qui change tout cela est un choc qui rend les choses structurelles plutôt que tactiques. Si le confinement continue, si les réserves d’urgence (une quantité finie fournie par l’IEA, environ 1,4 milliard de barils en réserve en Chine) s’épuisent plus rapidement que prévu, ou si les combats se dégradent…Dans la zone supérieure à 120, certaines banques indiquent maintenant ce fait.Alors, l’huile devient vraiment plus précieuse, et le prix de l’énergie reste stable. Dans ce cas, toute l’idée de « normalisation » est fausse, et l’énergie mérite d’être vendue à ces prix.

C’est là la véritable nature du jugement. La narration fausse n’est pas le fait que l’huile est chère, ou que les actions liées à l’énergie sont bon marché. C’est plutôt l’hypothèse selon laquelle 102 dollars représente un montant sur lequel on peut parier, et que toutes les actions liées à l’énergie achetées à ce moment-là sont également bon marché. Le marché a déjà passé un an à identifier les entreprises qui ont des chances de réussir. À un prix où la prévision structurelle indique qu’elles ne survivront pas, les bons investissements se trouvent chez ceux dont les dividendes permettent de compenser les pertes – et non chez ceux qui cherchent à acheter des barils d’huile.