Les prix du pétrole sont en hausse, même alors que les flux de pétrole depuis l’Hormuz augmentent. C’est le marché qui refuse de croire en une reprise économique.

Le marché pétrolier offre un tableau qui semble contradictoire. Les prix atteignent des niveaux records depuis plusieurs semaines.Le prix du Brent se situe autour de 90 dollars par baril, celui du WTI près de 84 dollars, avec une hausse de plus de 40 % depuis le début de l’année.— En même temps, les rapports indiquent que le détroit d’Ormuz est de nouveau en train de traiter des volumes croissants de pétrole. Plus de fourniture et des prix plus élevés dans le même cycle de nouvelles… Cela semble contradictoire. Mais il n’y a pas de contradiction. En résolvant ce paradoxe, vous comprendrez ce que le marché réellement est en train de fixer, et ce que cela signifie pour chaque action qui est exposée au pétrole que vous possédez ou que vous surveillez.

Commencer par évaluer l’ampleur de ce qui s’est effondré.Avant les attaques américano-israéliennes contre l’Iran à la fin du mois de février, Le détroit transporte environ 21 millions de barils d’hydrocarbures par jour. — environ un cinquième des flux d’oil du mondeAprès que l’Iran a annoncé la fermeture du passage maritime le 2 mars, l’Administration de l’Information Énergétique a mesuré que le débit moyen par jour à travers le détroit était de seulement 4,9 millions de barils par jour. Ce n’est pas une baisse ; c’est plutôt la voie pétrolière la plus importante du monde, qui relie les rivières à des flux très faibles.

Maintenant, comparez l’“augmentation” que vous constatez avec cette valeur de référence. Les estimations des traders de fin août indiquent que les livraisons actuelles se situent entre six et huit millions de barils par jour. Le secrétaire à l’énergie américain, Chris Wright, a dit…Environ 9 millions de barils par jour, en milieu d’août.– Environ 45 % des niveaux d’avant guerre. En termes simples : six mois après le début de la guerre, environ la moitié des exportations du Golfe Persique ne parviennent toujours pas à atteindre les eaux libres.

La qualité de ces barils est tout aussi importante que le nombre de barils. Il est intéressant de noter ce qui ne se passe pas : le nombre de barils transportés n’est pas un signe de reprise des échanges commerciaux autour de Hormuz. C’est plutôt un système de contournement. Les pétroliers se déplacent sans transponders activés, sous escorte navale, ou par un chemin étroit que l’Iran exige qu’ils empruntent près de sa côte. Ensuite, leurs cargaisons sont transférées sur environ 150 navires qui se trouvent près de la côte d’Oman – un chiffre qui a augmenté par rapport à environ 40 en janvier. Ce type de transport permet aux barils d’être comptés comme « en transit par Hormuz ». Ce n’est pas la même chose que la réouverture du détroit. L’assurance contre les risques de guerre est devenue le véritable gestionnaire de ce point de passage : c’est assez coûteux pour que seuls les transporteurs disposant de capacité financière participent à ce processus.

Le marché a déjà constaté que cette reprise s’est inversée une fois. C’est pour cette raison que les prix augmentent en décalage par rapport au flux normal. En juin, après un accord intermédiaire, le trafic de navires dans la délimitation maritime a retrouvé un niveau d’environ 20 navires par jour – quatre fois plus que pendant la période de guerre. Le 14 juillet, les États-Unis ont repris leur blocus des ports iraniens ; le trafic a alors chuté à environ cinq navires par jour, et il est resté à ce niveau depuis then.Les négociants ont compté seulement cinq navires commerciaux qui ont passé par là un week-end au milieu du mois d’août ; rien pour le week-end suivant. En revanche, le week-end précédent, il y avait 31 navires de ce type.Ce schéma – les flux et les fluctuations sur les titres de presse diplomatiques, puis une inversion lorsque l’accord se détériore – est précisément pourquoi les analystes affirment constamment que le marché ne bougera pas prématurément face à des accords de cessez-le-feu qui se révèlent être des essais infructueux.

Ce qui nous amène à la seconde partie du problème : si le détroit est toujours fermé, pourquoi l’or noir n’est-il pas à un prix de 150 dollars le baril, comme on le craignait au début de l’année ? Parce qu’un ensemble de mécanismes temporaires a permis de compenser cette insuffisance. La Réserve stratégique de pétrole des États-Unis a été…moins de 300 millions de barils— Le plus bas depuis 1983 —Comme partie d’une sortie planifiée de 172 millions de barils.Les stocks mondiaux se déversent en moyenne de plus de quatre millions de barils par jour. L’Arabie Saoudite a réorienté ce qui peut être transporté via son pipeline Est-Ouest vers les ports du Mer Rouge. La ligne Habshan-Fujairah des Émirats arabes unis évite directement le détroit. La demande joue également un rôle important dans cette situation.L’IEA a réduit ses prévisions de consommation pour l’année 2026 de 1,6 million de barils par jour.En ajoutant tout cela ensemble, on constate que la « restauration » n’est réelle que dans le sens où des barils risqués et coûteux continuent d’être utilisés, et les gouvernements dépensent des ressources uniques pour éviter que les prix ne dépassent les trois chiffres. Mais rien de tout cela ne constitue une solution durable.

Voici la partie qui concerne votre portefeuille. Le prix indique que le marché estime que la reprise des flux de pétrole est fragile et réversible – mais cela ne signifie pas que des flux plus élevés signifient une qualité de pétrole moins chère. Pour les producteurs, cela représente donc une opportunité de revenus rapides, mais limitée dans le temps. Les bilans financiers montrent cela. ConocoPhillips a généré 21,9 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois, avec une augmentation de 45 % en termes de flux de trésorerie gratuits par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie gratuit de Diamondback Energy a augmenté d’environ 144 %. Les deux actions ont chuté d’environ un tiers, soit de 40 %, cette année, en suivant la hausse du prix du pétrole brut.

La question que l’investisseur prudente se pose maintenant n’est pas de savoir si le bénéfice exceptionnel est réel – il l’est. C’est plutôt de savoir si le prix reflète le fait que ce bénéfice exceptionnel durera. Les prévisions de l’EIA indiquent une trajectoire de normalisation : le prix du Brent devrait moyennement dépasser 85 dollars au troisième trimestre, 78 dollars au quatrième trimestre, et 69 dollars en 2027, à mesure que les flux se stabilisent et que les stocks se reconstituent. Par rapport à cette trajectoire, ConocoPhillips est évaluée à environ 6,4 fois son EV/EBITDA, et à 16 fois ses revenus futurs, avec un rendement de 2,6 % ; Diamondback est évaluée à près de 10,8 fois son EV/EBITDA, et à 13 fois ses revenus futurs. Ces multiples ne sont pas excessifs pour les flux de trésorerie qui atteignent 90 dollars par baril… mais ils restent raisonnables uniquement si une partie des 90 dollars actuels continue de s’accumuler. La véritable mesure de la sécurité financière est de voir si les flux de trésorerie permettent encore de maintenir une valeur de 70 dollars par baril, car c’est là ce que la source principale indique comme étant le niveau normal.

Ainsi, lorsque l’article indiquant une augmentation des flux de pétrole vers Hormuz apparaît sur votre écran, ne considérez pas cette contradiction comme du bruit. Le prix représente le jugement en temps réel du marché concernant la valeur des barils de pétrole : ils sont coûteux, et dépendants d’un cessez-le-feu qui s’est déjà brisé une fois. Les deux facteurs qui peuvent changer cette situation sont les mêmes que ceux sur lesquels cet article se base : soit le trafic de navires dans le détroit augmente vers les niveaux d’avant guerre, sans escorte ou transport, ce qui signifierait une véritable reprise du commerce ; soit l’endroit où se trouve la Réserve stratégique de pétrole, car c’est cette réserve qui agit discrètement pour influencer le marché tout l’été. Jusqu’à ce qu’un de ces événements se produise, le prix du pétrole représente donc une estimation de la fragilité du marché. Ce prix doit être pris en compte dans les stocks de pétrole que vous possédez, car il s’agit bien d’une “prime de guerre” avec une date d’expiration indiquée par les prévisions de l’EIA, et non d’une caractéristique permanente du marché.