L’Oil’s Hormuz Premium est une taxe exorbitante, et non un flux de trésorerie durable.

L’Oil’s Hormuz Premium est une taxe exorbitante, et non un flux de trésorerie durable.

Le marché a décidé que les perspectives de paix entre les États-Unis et l’Iran en déclin méritaient une compensation. Le pétrole brut, en réponse, a augmenté ses prix.au niveau le plus élevé en environ trois semainesAvec Brent à environ 88,70 dollars le baril, et WTI autour de 82,35 dollars. Les perturbations dans l’offre sont réelles, et je ne vais pas prétendre le contraire. Le problème est de considérer ces perturbations comme des flux de trésorerie durables, alors qu’en réalité, il s’agit plutôt d’une taxe qui peut être abrogée en une seule journée.

Le déclencheur est diplomatique. Le délai de 60 jours fixé par Washington lorsqu’il a signé l’accord interim avec l’Iran à Versailles en juin est arrivé mardi…Deux côtés plus éloignés l’un de l’autre que lorsqu’ils ont signé.Le ministre des Affaires étrangères de l’Iran a déclaré que Téhéran n’avait pas encore décidé si elle souhaitait reprendre les négociations. Les investisseurs estiment maintenant que la situation restera prolongée. Les données relatives aux navires de transport maritime confirment cette crainte : la société de suivi de navires Kpler a enregistré seulement cinq navires de commerce qui ont traversé le détroit d’Hormuz samedi, et aucun le dimanche, après 31 navires le week-end précédent.

Commencer par ce qui est vraiment vrai, car les arguments en faveur une tendance positive méritent d’être examinés de manière équitable. Le canal de Suez transporte généralement environ un cinquième du pétrole échangé dans le monde. L’EIA estime que le pétrole brut et les produits pétroliers qui passent par ce canal ont une quantité moyenne…4,9 millions de barils par jour au deuxième trimestre de cette annéeLe volume de production s’est effondré à 21,6 millions de barils par jour à la fin de l’année 2025. L’agence a augmenté son estimation de la production en Arabie saoudite – c’est-à-dire les barils qui ne sont pas vendus sur le marché, mais qui restent bloqués dans certaines régions – à environ 5,5 millions de barils par jour pour le mois de juillet. Elle suppose que les contraintes de transport persisteront jusqu’en août. C’est une véritable lacune dans l’approvisionnement, et c’est pourquoi les prix du marché ont un prix supérieur. Je ne remets rien en question.

Maintenant vient la partie que les analystes prévoient de ignorer : ceux qui modèlent cette perturbation comme étant le pire scénario ne pensent pas que ce avantage persistera. L’analyse de l’EIA pour août indique que…Le prix du baril de Brent pour le troisième trimestre est d’environ 85 dollars.Environ 78 dollars au quatrième trimestre, et environ 69 dollars en 2027. Lorsque le trafic reprend, la production revient principalement aux niveaux pré-coup de guerre au début de 2027. Les stocks mondiaux – qui ont été épuisés par plus de 4 millions de barils par jour – commencent à se reconstituer. Si l’on compare cela avec les données réelles : le pétrole à court terme est déjà supérieur à la moyenne prévue par l’agence pour ce trimestre. À la fin du mois de juillet, son prix a atteint 105 dollars, juste avant que les tensions ne commencent. Le prix reste bien supérieur aux prévisions. Les deux derniers mois ont montré à quel point il peut repasser brusquement en dessous des prévisions. Le prix du Brent était de 69 dollars le 2 juillet, juste après la signature du accord interim, et de 105 dollars le 23 juillet, après de nouveaux attaques. Cela représente une variation de 36 dollars en trois semaines, sans tenir compte du nombre de barils disponibles.

La autre moitié du bilan financier est la partie que les optimistes ignorent systématiquement : la même guerre détruit la demande. L’IEA prévoit maintenant une contraction de la consommation mondiale.1,6 million barils par jour cette annéeIl s’agit d’une baisse significative par rapport à la contraction de près de 1 million de barils prévue un mois plus tôt. L’OPEP+ a ainsi réduit ses prévisions de croissance à 580 000 barils par jour. Il y a cependant des choses qui ne sont pas claires dans ces chiffres. Une partie de cette “contrainte” que le marché doit accepter provient du fait que la guerre empêche les consommateurs d’accéder au marché. Cette situation se résoudra d’elle-même une fois que les conditions se normalisent.

L’image physique aux États-Unis indique également la même tendance. Les données hebdomadaires de l’EIA montrent que les stocks de pétrole brut commercial ont augmenté de 17,4 millions de barils au cours de la semaine se terminant le 7 août, pour atteindre 424,4 millions de barils.Le plus grand montant de construction hebdomadaire depuis janvier 2023.Et bien au-delà de ce que le marché pouvait s’attendre. Le chauffeur était une situation de baisse des exportations – ce qui est en réalité un effet lié à la guerre et aux problèmes de transport, et non une dégradation de l’achat. Cette nuance est importante : la même agence anticipe toujours que les stocks américains resteront inférieurs à leur niveau le plus bas sur cinq ans jusqu’à la fin de l’année 2026, en raison de la demande structurelle pour les exportations. L’idée n’est pas que l’Amérique soit soudainement envahie par du pétrole. L’idée est plutôt que cette pénurie se concentre dans un seul point de blocage géographique, et que les prix du marché le perçoivent comme si c’était un problème mondial et permanent.

Le marché des actions vous a déjà montré à quel point il ne croit pas en une situation durable pour cette affaire. Un jour où le prix du pétrole brut atteignait un niveau record depuis trois semaines, les producteurs ont quasiment ne fait aucun mouvement : ExxonMobil et Chevron ont augmenté de environ 1,5 % et 1,4 %, tandis que ConocoPhillips et Occidental ont baissé d’environ 1,3 % et 1,2 %, selon les données intra-jour. Les services liés aux campagnes pétrolières, qui sont essentielles pour le fonctionnement normal du marché, ont été pratiquement stables. Et Energy Transfer, une société de transport de gaz dont les flux de trésorerie ne varient presque pas en fonction des prix du marché, a chuté même alors que le prix du pétrole augmentait. Les actions ont appris la leçon que le marché spot continue d’apprendre : le prix de 36 dollars entre le début et la fin du mois de juillet montre bien que ce prix exorbitant ne se transforme pas en flux de trésorerie réel, car les barils de pétrole du golfe du Golfe Persique ne sont pas vendus, et les coûts de transport et de logistique détruisent l’écart de prix. Tout cela peut disparaître en un seul événement de Téhéran.

Alors, que devrait faire un investisseur en énergie avec cela ? Il doit évaluer les flux de trésorerie, et non la hausse des prix. Les producteurs exposés aux matières premières sont soutenus par une forte marge d’endettement, mais l’EIA prévoit que cette marge diminuera de environ 85 dollars cette trimestre à 78 dollars au quatrième trimestre, et à environ 69 dollars en 2027, à mesure que les stocks se réapprovisionnent. C’est une tendance bien inférieure à celle du marché actuel, avant même de prendre en compte la marge d’endettement des producteurs. Acheter cette hausse de prix signifie payer pour avoir le droit de parier sur les prochains communiqués officiels… C’est donc de la spéculation, sous le maquillage d’un analyste en énergie. La marge de sécurité se trouve donc de l’autre côté de ce marché : dans les revenus liés aux contrats et aux distributions, et dans les positions des producteurs calculées en fonction des prix actuels, plutôt que des prix de panique.

Je ne prédise pas une panique, et je ne suppose pas non plus que les ports reouvriront demain. Le problème de l’approvisionnement est réel, mais le prochain attaque représente un risque secondaire. Les prix à court terme ont une zone de soutien. Mais le prix du produit dépend entièrement de l’information qui le motive. Les actifs durables – les flux de trésorerie qui rapportent des bénéfices, quel que soit le prix du produit – n’ont même pas augmenté le jour où le pétrole a atteint son niveau le plus élevé en trois semaines. Cela m’indique tout ce que je dois savoir sur ceux qui sont vraiment exposés dans cette situation.