Le Fonds d’énergie n’a pas choisi SpaceX

Le fonds pétrolier norvégien, qui avait autrefois voté publiquement contre le package de salaires d’Elon Musk et l’a ignoré lors d’un dîner à Oslo, possède aujourd’hui 1,2 milliard de dollars en actions de SpaceX.

C’est une position amusante à être dans.

Mais le point essentiel est que ce n’est pas en réalité la Norvège qui choisit d’investir dans SpaceX. Il s’agit plutôt de l’obligation de suivre les indices financiers de la Norvège, qui l’oblige à acheter des actions d’une entreprise qu’elle ne choisirait jamais elle-même. L’achat a été déclenché par les nouvelles règles d’indexation de Nasdaq, et non par une décision consciente de la direction de la gestion du fonds à Oslo.

Le plus grand fonds de pension souverain au monde gère 2,3 billions de dollars. Il est géré par Norges Bank Investment Management, qui vise à reproduire largement les pondérations des marchés mondiaux pour environ 7 100 entreprises. Environ 40 % de son portefeuille se trouve dans les actions américaines. Le fonds possède environ…1,5 % de toutes les sociétés cotées sur Terre, par design.

Le 12 août, le fonds a annoncé des bénéfices records au premier semestre, dépassant…184 milliards– Un rendement de 9,4 % – accompagné de la première publication publique concernant la position de SpaceX :0,05 % de participation, valant 1,22 milliard de dollarsà partir du 30 juin.

La couverture a considéré cela comme une nouvelle décision audacieuse. Ce n’est pas le cas. C’est simplement le fonctionnement normal des installations de plomberie.

Voici le mécanisme. SpaceX a été cotée en bourse le 12 juin 2026.135 dollars par actionC’était le plus grand IPO de l’histoire, avec une marge considérable. L’entreprise a levé 75 milliards de dollars, et pendant les premiers jours de négociation, sa valeur boursière a brièvement dépassé les 2,6 billions de dollars.

Deux semaines plus tard, le 7 juillet, SpaceX est officiellement inclus dans l’indice Nasdaq-100. Cet inclusion est importante, car tout fonds qui suit l’indice Nasdaq-100 – et le fonds pétrolier norvégien en fait partie – est désormais obligé d’investir dans SpaceX en proportion de son poids dans l’indice. Le fonds ne peut pas choisir ses actions. Si vous suivez un indice, vous achetez ce que l’indice vous ordonne de acheter.

L’inclusion du Nasdaq-100 a entraîné environ4,3 milliards de dollars dépensés pour l’achat d’ETFs et de fonds indiciels automatisésLe fonds norvégien faisait partie de cette vague. Il n’a pas décidé d’acheter SpaceX. C’est l’indice qui a pris cette décision.

Le point intéressant, c’est que Nasdaq a dû modifier ses propres règles pour que cela soit possible. Historiquement, les nouvelles entreprises devaient passer 90 jours de transactions avant de pouvoir être inclues dans le Nasdaq-100. Cela permettait aux actions de se stabiliser et aux fonds passifs de s’ajuster sans avoir à faire de nombreuses transactions en peu de temps. En mai 2026, Nasdaq a raccourci ce délai à…15 jours de tradingPour tout nouvel produit qui se classe parmi les 40 plus grands selon le capitalisation boursière.

La première entreprise à utiliser cette voie de 15 jours est SpaceX. Ce genre de changement semble neutre sur le papier, mais il prend une tout autre forme lorsque l’on pense à ceux qui en bénéficient.

Un período de périodicité plus court signifie une inclusion plus rapide dans l’indice. Une inclusion plus rapide signifie que les achats forcés d’ETFs ont lieu plus tôt. Les achats forcés d’ETFs permettent donc une offre prévisible pour une action qui, autrement, serait soumise à une pression énorme de partage d’informations par des personnes interne.

La structure de détention des actions que SpaceX a conçue pour cette introduction en bourse est elle-même particulièrement généreuse envers les vendeurs initiaux. La période de détention standard de 180 jours a été remplacée par un calendrier de libération progressive. Après le premier rapport d’activités publié à la fin du mois de juillet, environ 20 % des actions détenues par les institutions avant l’introduction en bourse ont été libérées. Un autre 10 % de ces actions était libéré si les actions étaient cotées 30 % plus haut que le prix d’introduction en bourse. Les actions des employés sont libérées par petites quantités, tous les quelques semaines. D’ici septembre, on s’attend à ce qu’environ un quart des actions de l’entreprise soient en circulation. D’ici décembre, cela devrait être environ deux tiers des actions.

Cette structure n’était pas conçue pour empêcher les gens de vendre leurs actions. Elle visait plutôt à faire monter progressivement le prix des actions, afin que SpaceX puisse obtenir une place dans le Nasdaq-100 plus rapidement, tout en offrant aux premiers investisseurs une possibilité de sortie ordonnée de leurs actifs. Ces deux objectifs se renforcent mutuellement : l’inclusion dans l’indice attire des acheteurs forcés ; les différentes options de vente permettent au marché de fournir suffisamment d’actions pour satisfaire ces acheteurs. C’est une combinaison parfaite, si vous faites partie des personnes qui connaissent bien le fonctionnement du marché financier.

C’est ici que les détails liés à la Norvège deviennent amusants, mais pas dans un sens de commérage.

Le fonds pétrolier de la Norvège est réputé pour son activisme éthique. Il a été exclu…Walmart a été accusé de abus en matière de travail pendant 15 ans.Elle a voté publiquement contre les packages de rémunération offerts par Tesla par Musk. En novembre 2024, Musk a refusé l’invitation de Nicolai Tangen à un dîner à Oslo, après que le fonds a voté contre une proposition de rémunération pour Tesla.

Mais le suivi passif des indices est un problème éthique. Lorsqu’un fonds affirme qu’il va reproduire l’index Nasdaq-100, il n’a aucune liberté pour exclure certains actifs individuels de cet index. SpaceX entre dans l’index : le fonds achète SpaceX, c’est tout. Le système éthique du fonds – qui fonctionne déjà de manière indépendante par l’intermédiaire d’un conseil consultatif – ne s’applique pas à la inclusion passive des actifs, comme il s’applique aux investissements actifs délibérés.

Et voici la couche qui se trouve au-dessus de cela : dansEn novembre 2025, le Parlement norvégien a suspendu le Conseil d’Éthique du fonds.L’exclusion des entreprises technologiques majeures est suspendue, mais les recommandations relatives aux observations et à l’exclusion restent en vigueur. La suspension est motivée en partie par les inquiétudes que le cadre éthique du Conseil pourrait pousser le fonds à abandonner ses principales actifs technologiques. La position du gouvernement, exprimée par le ministre des Finances Jens Stoltenberg, est que l’exclusion des entreprises technologiques majeures changerait fondamentalement la nature du fonds en tant que fonds indiciels mondiaux. On attend que l’examen éthique présente son rapport avant le 15 octobre 2026.

Ainsi, les règles éthiques du fonds sont suspendues. Et même si elles n’étaient pas suspendues, l’inclusion passive dans l’indice crée une façon de contourner ces règles. Vous pouvez se sentir très mal à l’aise avec l’entreprise que vous achetez, mais si l’indice exige que vous l’achetiez, alors vous l’achetez.

Le cours de l’action raconte également une partie de l’histoire. SpaceX est cotée à environ 140 dollars, soit légèrement supérieur au prix d’introduction en bourse de 135 dollars. Le cours de l’action a augmenté de 67 % au cours des trois premières sessions, atteignant brièvement 225,64 dollars, avant de chuter à nouveau. L’inclusion du Nasdaq-100 le 7 juillet a été un événement typique qui a poussé les investisseurs à vendre leurs actions : le cours de l’action a chuté de près de 6 % ce jour-là, car les fonds passifs ont été contraints d’acheter des actions pour couvrir leurs positions.

Les 4,3 milliards de dollars en achats motivés par l’indice semblaient énormes. Mais étant donné que seuls environ 4 à 5 % des actions étaient cotées publiquement à cette époque, les analystes ont décrit cela comme une “petite goutte d’eau” par rapport aux décisions de récupération des profits et aux perspectives de développement futur. Les achats forcés étaient bien réels. La pression sur l’offre était donc plus forte.

C’est donc le tableau structurel dans lequel se trouve le fonds norvégien actuellement. Il possède 1,2 milliard de dollars en actions de SpaceX – une entreprise qui a perdu 4,9 milliards de dollars en 2025, et dont les cours étaient supérieurs à 115 fois les ventes récentes au moment où s’est produit ce marché euphorique après l’IPO. Cela s’est passé sans aucune délibération entre les analystes ; ils n’ont pas décidé que SpaceX était une bonne investment. La position a été assignée automatiquement.

C’est ce que l’on ne parle pas assez de l’investissement par indices passif. On pense qu’on fait des choix d’investissement… Mais plus de votre argent se trouve dans des instruments de placement selon des indices, moins vous êtes vraiment en mesure de choisir quelque chose. Le comité responsable des indices fait les choix pour vous. Les règles de la bourse décident pour vous. La délimitation des catégories – est‑il SpaceX une entreprise figurant sur le Nasdaq-100 ? – fait tout le travail.

Le fonds néo-zealois n’est pas unique dans ce cas. Chaque 401(k) qui suit l’indice Nasdaq-100 contient désormais des actions de SpaceX. Chaque action QQQ représente donc une petite partie des actions de l’entreprise d’Elon Musk. Les investisseurs qui détiennent ces fonds n’ont pas choisi SpaceX directement ; ils ont choisi un indice, et cet indice a changé.

Le modèle le plus simple est le suivant : le fonds pétrolier norvégien n’est pas un actif valeur élevée pour SpaceX. C’est plutôt un « otage » lié à la mécanique de l’inclusion dans l’index Nasdaq-100, tout comme tous les autres indices. La différence, c’est que le fonds norvégien possède une image publique et des données historiques qui permettent de mettre en évidence cette contradiction.

Lorsque l’on retire l’étiquette “nouvelle investissement”, la réalité économique devient beaucoup plus banale… mais en même temps, elle devient aussi plus intéressante : un fonds qui ne ferait jamais d’investissements actifs dans SpaceX possède maintenant plus de dix milliards de dollars, simplement parce qu’une entité spécialisée dans les changes a modifié une règle concernant les condiments, et que un titre financier a atteint un seuil de capitalisation boursière. La décision a été prise par des calculs logiques, et non par une conviction réelle.