La baisse des prix du pétrole vendredi a entraîné une chute des prix pour un marché d’Hormuz qui n’a jamais eu lieu auparavant… tandis qu’un autre point de vente se trouvait également en baisse.

Le prix du pétrole de vendredi contenait deux informations importantes, mais le marché ne prêta attention qu’à une seule d’entre elles. Le prix du brut Brent s’est terminé la semaine dans cette situation.Pour la première fois depuis la mi-mai, le prix du baril dépasse 100 dollars.Puis, à la fin de la journée, le prix s’est élevé à environ 104, car les ministres des affaires étrangères du Golfe ont annoncé que…Rencontrer leur homologue iranien en Oman lundiOn parle du détroit d’Hormuz. En apparence, c’est comme dans tous les titres concernant la déescalade : la crise s’atténue, le risque augmente, et l’énergie pourrait être suffisamment bon marché pour être considérée à nouveau. La raison de cesser est que les prix ont chuté lors d’une réunion qui n’a pas abouti à un accord. Le même jour, le point de contrôle que l’Arabie saoudienne dépend vraiment est pris par les alliés de l’Iran.

Deux points de contrôle, pas un seul.

Pour voir cette différence, il faut ignorer l’idée selon laquelle il s’agirait d’un point unique de tension entre les investisseurs. Lorsque les États-Unis et Israël ont attaqué l’Iran à la fin du mois de février, Téhéran a répondu en attaquant les navires dans le détroit d’Hormuz. Les assureurs ont alors retiré leurs garanties, et le trafic maritime est presque cessé. Ce détroit transportait environ un cinquième du pétrole mondial : environ 15 millions de barils de pétrole brut et 5 millions de barils de produits raffinés par jour avant la guerre. L’Agence internationale pour l’énergie a déclaré que cela constituait une perte importante.La plus grande interruption de l’approvisionnement dans l’histoire du marché pétrolier mondialL’Arabie Saoudite a fait la seule chose qu’elle pouvait faire : elle a déplacé ses exportations du Golfe vers son pipeline Est-Ouest, afin de transporter le pétrole brut à travers le royaume.vers le port de Yanbu, dans la mer RougeC’est le seul chemin qui permet à l’Arabie saoudite de vendre ses produits sans avoir à passer par Hormuz. Ce détour est la base même des exportations saoudiennes aujourd’hui, et c’est le chemin qui est actuellement en difficulté.

Les bonnes nouvelles du vendredi étaient une réunion.

L’optimisme de vendredi repose sur des éléments plus spécifiques qu’un accord de paix. L’événement prévu est une première discussion entre les ministres du Conseil de coopération du Golfe et le ministre iranien des Affaires étrangères, à Salalah, en Oman, concernant un arrangement temporaire pour gérer la circulation des navires dans l’estuaire d’Hormuz – une proposition iranienne permettant aux navires de pétrole d’entrer par les eaux iraniennes et de sortir par celles contrôlées par Oman. Les deux parties restent très éloignées sur les termes de cet accord.L’Iran exige que les États-Unis respectent d’abord l’accord de trêve de juin avant que toute opération de transport ne puisse commencer.Les États du Golfe ne accepteront aucun plan qui reconnaisse le contrôle iranien sur le détroit. Une volonté de participer à des discussions ne suffit pas pour restaurer le flux normal, et le marché est en train de chuter. On pourrait croire que la partie difficile est terminée, mais en réalité, elle n’a même pas commencé.

Pendant ce temps, le point de blocage qui avait été résolu suite à l’amélioration des conditions se trouva encore plus grave le même jour. Au cours de deux jours, les forces Houthis soutenues par l’Iran…Ils ont capturé le port du Mer Rouge de Mokha, puis l’île de Perim et la ville de Dhubab.Ils en ont fait un contrôle effectif sur le détroit de Bab el-Mandeb – ce détroit où la mer Rouge rencontre le golfe d’Aden. C’est là que les navires saoudiens doivent passer pour accéder au port de Yanbu. Les images satellitaires montrent une colonne de fumée s’étendant sur 60 miles le long du chemin du pipeline Est-Ouest. Les mesures de température sont élevées à l’endroit où le pipeline passe sous terre. Le ministère de l’Énergie saoudien a déclaré que le pipeline avait été touché plusieurs fois et donc fermé. Le terme “left hanging” signifie littéralement…Washington a déclaré qu’il partagera les informations et les données de ciblage avec Riyad, mais a refusé d’attaquer les Houthis.Et le Pakistan, en tant que partenaire nominal, hésite à intervenir pour protéger son propre accès aux ressources énergétiques du Golfe. Personne ne veut bloquer cette deuxième voie.La production saoudienne est tombée à environ 6 millions de barils par jour – le niveau le plus bas depuis plus de trois décennies.Contre une moyenne de 9,4 millions.

La courbe mise sur une solution rapide.

Rien de tout cela ne vous indique où se dirige le pétrole brut à l’avenir. Je ne vais pas prétendre que cela soit possible. L’indicateur fiable est la courbe des forwards, qui montre ce que le marché lui-même espère. La valeur du pétrole brut des mois à venir est bien supérieure à celle des contrats à plus long terme. Cela signifie que…Le scénario central du marché est une résolution assez rapide et une baisse de prix significative, ne laissant qu’un bonus restant à la fin de l’année.La baisse de vendredi repose justement sur cette hypothèse. Les archives historiques nous avertissent contre cela :Les négociants sous-estiment souvent la durée pendant laquelle les interruptions de l’approvisionnement durent. Les cas précédents montrent que le trafic reste faible bien après que les assurances se sont retirées.Même les optimistes admettent que le marché mettra des mois à se normaliser si la voie d’accès se ouvre demain. En effet, les puits, les ports et les pipelines reprennent leur fonctionnement lentement, et les stocks de secours mis en place en urgence doivent être reconstitués.

Cela nous amène à se demander ce qu’un investisseur devrait vraiment faire dans le secteur de l’énergie, où les prix varient entre 100 dollars et plus, et où il y a des fluctuations dans les négociations. La première règle est d’arrêter de voir la baisse des prix comme une opportunité. Une variation de trois dollars sur un titre financier n’est pas une marge de sécurité ; c’est plutôt une mise en jeu liée à la volatilité des négociations. Le concept de valeur ne s’applique que lorsque l’on est convaincu que les flux de trésorerie restent stables malgré les difficultés. Cette distinction distingue les deux manières d’investir dans ce secteur. Un producteur exposé aux marchés de matières premières a des flux de trésorerie qui varient en fonction des prix du pétrole – c’est donc une mise en jeu à double sens, pas une position de valeur. En revanche, un opérateur de transport de produits pétroliers, qui reçoit des frais, continue de collecter ses revenus, que les prix soient de 85 ou 105 dollars. Ses flux de trésorerie sont indépendants de la variable qui affecte les prix du marché. Des flux de trésorerie prévisibles, soutenus par des contrats, génèrent une prime, justement dans un régime de volatilité à double sens comme celui-ci.

Je ne vais pas prévoir les prix du pétrole – les facteurs qui influencent ces prix sont une table de négociations et une guerre, et non un modèle de supply and demand. Ce que les preuves confirment, c’est une affirmation concernant des hypothèses. La baisse des prix de vendredi dépend de deux facteurs : que les négociations autour du port de Hormuz se remettent rapidement, et que le deuxième point de blocage ne soit pas un problème, car l’Arabie saoudite a déjà trouvé une autre solution pour contourner ce point de blocage. Ces deux facteurs sont faibles, et le deuxième facteur s’est encore affaibli le jour même où la baisse des prix s’est produite. Le scénario qui pourrait vraiment changer la situation – une véritable négociation autour du port de Hormuz permettant aux barils de circuler dans toutes les directions – n’a pas eu lieu. Jusqu’à ce qu’il arrive, le gain lié à la détente du conflit repose sur des négociations, et non sur une reprise de l’approvisionnement en pétrole. De plus, deux des points de blocage les plus importants au monde sont en conflit. Ce n’est pas une raison pour paniquer, mais aussi une raison pour comprendre quel type d’exposition à l’énergie vous avez, et ce que vous payez pour cela.