L’« Oil Dip » n’est pas une cause de choc inflationniste – et le marché fait semblant que c’en est.

Le prix du pétrole a chuté de 5 % cette semaine. Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor ont également diminué. Les médias annoncent que la « vanne de contrôle de l’inflation » a été ouverte.

Je ne pense pas que ce soit la manière correcte de comprendre cette situation. Une pause géopolitique au Moyen-Orient ne constitue pas une rupture structurelle dans le régime d’inflation. Les investisseurs qui y voient une telle rupture se retrouveront dans une situation difficile lorsque les données révèlent en réalité ce qu’elles nous ont dit tout au long de l’année.

L’article de tête est simple et clair.Le pétrole brut WTI est tombé à 80,34 dollars, et le pétrole Brent à 83,77 dollars, lundi.Après que le président Trump a annulé un attaque militaire prévue contre l’Iran, cela a ouvert la porte aux négociations qui pourraient rouvrir le détroit d’Hormuz et soulager les craintes liées à l’approvisionnement en pétrole.plus de 20 % le mois dernierLes prix des obligations de la Trésorerie ont fluctué en harmonie avec ceux-ci.Le rendement sur 10 ans est tombé à 4,64% contre 4,68%Comme le marché a réajusté ses attentes concernant les hausses de taux de la Fed. À première vue, on dirait qu’il s’agit d’un cycle de ralentissement.

La surface est trompeuse.

Les données sur l’inflation ne soutiennent pas le chiffre principal.

Voici ce que disent les chiffres sous-jacents. L’inflation PCE de base – l’indicateur privilégié par la Fed – qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie pour montrer ce qui se passe dans l’économie en général.Accélération de 3,0 % en décembre 2025 à 3,3 % en juin 2026Ce n’est pas une tendance qui revient à l’objectif de 2 %. C’est plutôt une tendance qui se déplace dans la mauvaise direction pour ceux qui espèrent que l’inflation est derrière nous.

Le titre de l’CPI est tombé à3,5 % en glissement annuel en juinCette baisse provenait de niveaux plus élevés, mais cette diminution était principalement due à la composante énergie – c’est-à-dire cette composante qui a chuté simplement en raison d’un report des événements, et non en raison d’une modification dans la structure des prix. Le CPI de base, qui exclut les aliments et l’énergie, est resté élevé. La composante de l’inflation liée aux services, au logement, aux salaires et aux prix des entreprises n’a pas diminué significativement.

L’énergie représente environ 7 % de l’ensemble des articles inclus dans le CPI. Les 93 % restants de l’inflation ne ont pas changé. Lorsque l’impact lié à l’énergie s’estompe – et les chocs géopolitiques se résolvent généralement aussi rapidement qu’ils apparaissent – ces 93 % resteront toujours présents.

Les indicateurs de tendance racontent une histoire différente.

C’est là que je regarderais si je construisais un portefeuille en fonction de la réalité économique, et non en fonction des chiffres clés annoncés pendant la semaine.

LeLe indice ISM Manufacturing PMI a atteint 55,6 % en juillet.C’est l’expansion la plus rapide depuis mai 2022, avec une augmentation de 2,3 points par rapport en juin. Les nouvelles commandes ont augmenté.56.7%La production a augmenté de 58,5 %, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis novembre 2021. L’emploi est revenu à une croissance après 33 mois. Ce n’est pas un signe de ralentissement économique. C’est plutôt un signe d’accélération économique, et cette accélération exerce une pression sur les prix du côté de la demande.

Ce qui est plus important pour la thèse de l’inflation : l’indice des prix ISM a atteint 71,1 % en juillet. L’indice a diminué de 1,9 points par rapport à 73 % en juin. Mais 71,1 % reste bien dans une zone de croissance. Les fabricants continuent de faire face à des coûts plus élevés en matière de acier, d’aluminium, de pétrole et de composants électroniques. Une baisse du prix du pétrole sur une semaine ne peut pas annuler les augmentations structurelles des coûts qui sont déjà inscrites dans les chaînes d’approvisionnement et dans les prix finaux.

La question n’est pas de savoir si le prix du pétrole est tombé cette semaine. La question est de savoir si la tendance persistante de l’augmentation des coûts d’approvisionnement peut être inversée, car l’Iran prend quelques semaines pour mener des négociations diplomatiques. Ce ne sera pas le cas.

La Fed n’a pas changé d’avis.

Lors de sa réunion de juillet, la Réserve fédérale a maintenu les taux à un niveau compris entre 3,50 % et 3,75 %. Les votes ont été partagés : 9 contre 3 en faveur d’une poursuite du niveau actuel des taux ou d’une augmentation des taux. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a renforcé l’objectif de taux de 2 %, indiquant que les conditions financières plus restrictives étaient la raison pour laquelle il fallait attendre. Mais le message implicite est clair : le comité penche vers une politique de taux plus strictes, plutôt que de les assouplir. La décision de maintenir les taux au même niveau concerne donc le moment opportun, mais pas la direction de la politique monétaire.

Les marchés anticipent maintenant une augmentation des taux d’un à deux points d’ici la fin de l’année, ce qui représente un revirement radical par rapport aux baisses de taux prévues au début de cette année. La baisse du prix du pétrole cette semaine pourrait temporairement réduire les chances d’une action en août. Mais les facteurs structurels que la Fed surveille – l’inflation persistante dans le secteur principal, un marché du travail avec un taux de chômage de 4,2 %, et des gains de postes continus – ne ont pas changé.

Les taux d’intérêt du marché que Warsh a mentionnés comme ceux qui effectuent déjà le travail de la Fed pour eux – taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires, coûts de prêt pour les entreprises, rendements réels – restent élevés. Cela signifie que le cycle de tightening est déjà en place dans tout le système financier, même si le taux de politique monétaire est suspendu. La réduction de l’activité économique est réelle, même si l’évolution des prix du pétrole semble plus calme aujourd’hui.

Ce que cela signifie réellement pour les investisseurs

Je pense que l’hypothèse à long terme reste valable : l’inflation sera probablement plus persistante que le marché ne veut bien l’admettre. Le vieux modèle selon lequel tout se déroule de manière stable à un taux de 2 % devient de plus en plus inadapté à la réalité structurelle de la déglobalisation, des contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement, des pressions budgétaires, et de l’accélération de la production manufacturière.

Cela ne signifie pas que tous les acteurs de l’inflation sont des gagnants. Cela signifie plutôt que le filtre est important. Les entreprises qui peuvent augmenter leurs prix sans perdre leurs clients – les producteurs d’énergie avec des infrastructures de routes à péage, les entreprises industrielles ayant une position oligopolistique, les entreprises de défense ayant des projets critiques pour l’État – ce sont ces entreprises qui peuvent réussir dans cet environnement. Les entreprises qui ne peuvent pas transmettre les augmentations de coûts verront leurs marges réduites, car la pression des prix persiste.

La courbe des rendements du capital reste avantageuse pour vous, si vous l’appliquez correctement. Le point optimal – des rendements modérés, avec une forte croissance des dividendes dans les entreprises qui ont un pouvoir de tarification et une solide situation financière – devient plus précieux, et non moins, lorsque l’inflation reste stable. Vous ne devez pas chercher le rendement le plus élevé aujourd’hui. Il suffit de trouver des entreprises qui peuvent transformer un rendement modéré en années de croissance des dividendes, sans risquer de concentrer votre portefeuille sur un seul résultat géopolitique.

Du point de vue des revenus et des risques/rendements, la situation actuelle ne concerne pas le fait que les prix du pétrole baisseront cette semaine. Il s’agit plutôt de savoir si les 93 % de l’économie qui n’ont rien à voir avec la géopolitique du Moyen-Orient continuent de suivre la tendance des coûts élevés et de la forte demande. Les données le confirment. Mais les chiffres officiels indiquent le contraire. Je m’baserais donc sur ces données.

Cette évolution des prix ne constitue pas une décision de revers, mais plutôt un simple bruit qui incite les investisseurs à abandonner leur analyse structurelle au profit d’une analyse basée sur les graphiques de prix sur une semaine seulement. Les entreprises qui disposent de pouvoir de fixation des prix, de bilans solides et de dividendes en augmentation plus rapide que l’inflation ne se soucient pas du fait que le prix du Brent soit à 80 ou 90 dollars la semaine prochaine. Elles se préoccupent plutôt de savoir si l’économie globale continue à exercer une pression positive sur les prix pendant la durée de la décennie à venir. D’après les indicateurs actuels, elles devraient être optimistes.