Le déclin du pipeline pétrolier est prématuré : la résolution des problèmes de Hormuz sera un sujet pour l’année 2027.

La courbe des forwards de Brent est un « référendum » avec une réponse étrange. Le 10 aoûtEn octobre, Brent a été échangé à un prix de 84,94 $.Et le marché a connu une baisse sévère : les contrats à court terme étaient évalués à un prix supérieur à ceux de long terme. C’est la situation qui s’est produite…Moins de 5 % des jours de transactionSelon les calculs de MUFG – aprèsInventaires faibles et risque de réapprovisionnement renouveléLa courbe a été repoussée dans cet état à la fin du juillet. Cependant, l’extrémité opposée n’a presque pas bougé.La guerre avec l’Iran a commencé à la fin du mois de février., Les contrats de décembre ont resté remarquablement calmes.Avant la guerreTout le panier WTI 2026 a été négocié en dessous de 60 $.Avec un risque de contango (une situation inverse : les futures sont plus chers que le spot). La situation à long terme reste ancrée dans ce monde d’avant guerre. L’écart entre le prix du Brent sur une période de un an et sur trois ans – entre 2027, encore marqué par la guerre, et 2029, où l’ordre sera rétabli – représente le jugement du marché : l’offre du Golfe se normalisera vers 2027-28. Mais ce jugement est prématuré, car le système physique sur lequel il repose n’est pas en train d’être construit, et celui qui existe actuellement est en train de souffrir.

La normalisation nécessite l’un de deux scénarios : une réouverture durable du détroit d’Hormuz, ou un réseau de contournements suffisamment étendu pour faire du détroit un point de blocage plutôt qu’un point d’étranglement. Le prix qui en découle semble supposer les deux cas. C’est là que les arguments commencent à vaciller.

Considérons le contournement existant. Le pipeline Est-Ouest de l’Arabie saoudite, le Petroline, estAvec un capacité de 7 millions de barils par jour au niveau du plafond.(bpd). Mais le pipeline n’est pas la contrainte ; c’est le port qui l’est. Yanbu peut charger environ 3-4 millions de barils par jour. La ligne Habshan-Fujairah des Émirats arabes unis constitue une autre source de production.Fujairah a généré 1,9 m de tonnes par an à la fin du mois de mars..

Et la construction est terminée. Le Petroline ne possède pas de voie d’expansion. La seule pipeline importante nouvellement construite est la deuxième ligne d’ADNOC vers Fujairah.Ajouter 1,5 mégatonnes par jour et ramener le niveau de production à 4 mégatonnes par jour.Avec des opérations qui devraient commencer en 2027. C’est tout le scénario de soutien pour les deux prochaines années : des actions progressives, partielles, et qui ne se feront que dans un an au mieux.

Les incitations des pays du Golfe indiquent la même direction que les principes physiques : une augmentation progressive, mais lentement. Riyad produit bien moins que ses quotas OPEC+, et doit donc compter sur les bénéfices d’Aramco pour compenser cette insuffisance. La cause de cette insuffisance est l’infrastructure, et non les politiques mises en place. C’est pourquoi Riyad a maintenu la production de pétrole à son niveau maximal pendant des mois, bien au-delà de ce qui était prévu initialement. Abou Dabi veut transformer cette capacité en ressources financières, et c’est lui qui est réellement le producteur actif. Le problème est universel : les temps de chargement des ports et les délais de construction prennent des années pour être résolus.

L’erreur plus grave est de considérer le contournement comme une élimination des risques. En réalité, c’est un déplacement des risques. L’objectif principal du Petroline est de transporter le pétrole brut du Golfe vers la mer Rouge, où il peut être chargé à portée de missile en Yémen, et ensuite naviguer au-dessus du Bab el-Mandeb. Les Houthis ont passé deux ans et demi à tester cette capacité de navigation. Le 25 juillet, ils ont tiré des missiles balistiques et des drones…Les sites d’Aramco à Yanbu et JizanLe 22 juillet, le Centre d’information maritime conjoint a prévenu que le groupe avait…Préparations achevées pour attaquer les naviresDans le sud de la mer Rouge, des missiles et des drones sont déployés près de Bab el-Mandeb. Plus le chemin de contournement est rudimentaire, plus les exportations saoudiennes dépendent de ce seul canal maritime que des acteurs non étatiques peuvent utiliser pour attaquer avec des drones bon marché. Les contre-mesures saoudiennes augmentent les coûts liés à cette pratique ; rien ne montre qu’elles vont y mettre fin.

Pour le gaz, il n’existe pas du tout de bypass. Les navires de transport de GNL de Qatar à Ras Laffan doivent traverser le détroit pour transporter le gaz naturel liquide. Il n’y a pas de pipeline, et aucune proposition réelle pour en construire un.La ligne de gaz Iran-Oman en constructionIl se déplace de l’Iran vers Sohar : c’est une importation omanaise, et non une évasion du Qatar.Dix camions qataries restent bloqués.Chatham House note quePropositions pour transporter le gaz qatarien vers Oman ou les Émirats arabes unis.Des suggestions restent en suspens. Pour le LNG qatarien, « bypass » est un mot sans référence concrète.

Bien sûr, la diplomatie est réelle. Le ministre des Affaires étrangères de l’Iran, Abbas Araqchi, dit que…L’arrangement d’Oman concernant le détroit, ses “stades finaux”Un fonctionnaire américain le qualifie de « proche ». MaisLe détroit n’est pas ouvert..

Trois tests pourraient infirmer l’idée que la courbe indique une sur-estimation de la normalisation des prix. Premièrement, aucune capacité de transport supérieure à 2 millions de barils par jour ne existe dans les six mois à venir : le pipeline ADNOC ne sera opérationnel qu’en 2027, le pipeline Petroline est déjà au maximum de sa capacité, et rien d’autre n’est en construction. Deuxièmement, un accord entre l’Iran et l’Oman qui éliminerait les perturbations continues : les conditions ne sont pas remplies, et le détroit reste fermé. Troisièmement, les attaques dans la mer Rouge cesseraient et le Bab el-Mandeb serait sécurisé : c’est l’inverse qui se produit. Aucun des critères ne est rempli. La diminution de la dépréciation est prématurée ; la réduction des restrictions autour du port de Hormuz est une question de 2027, et même partielle. Pour les investisseurs, l’évaluation incorrecte des prix se situe à l’arrière-plan : un prix pour 2028-29 qui inclut des prix normalisés pour le Golfe représente une mise en jeu sur quelque chose qui n’a pas encore été construit, sur une route maritime qui n’est pas sûre, et sur une diplomatie qui n’a pas encore été résolue. Surveillez la date d’entrée en service du pipeline ADNOC, le rythme des mesures de levée du blocus américain, et les actions des Houthis à Yanbu. Si tous ces facteurs se produisent ensemble – pipeline prêt, blocus levé, mer Rouge calme – alors la diminution de la dépréciation sera confirmée. Jusqu’à then, la tranquillité à l’arrière de la courbe représente l’hypothèse la plus coûteuse pour le marché.