Le prix de l’orite à 97 dollars : l’épique de Hormuz est à moitié en pénurie, à moitié fragile.

Dès que les prix de l’orium augmentent pendant une guerre, les conseils d’investissement se mettent à dire : achetez de l’énergie. Cet instinct n’est pas faux, mais il est sans direction claire. Dans les prix de cette semaine, deux forces très différentes agissent dans des directions opposées. Un acheteur qui ne fait pas la distinction entre ces deux forces est simplement spéculant sur les actualités, plutôt que de posséder réellement une entreprise.

Ce que le décalage mesure réellement

Le détroit d’Hormuz, le passage étroit entre l’Iran et la péninsule arabique, transporteenviron un cinquième de l’offre mondiale d’oléagineux en temps de paixAu cours des premières semaines de septembre, les forces américaines et iraniennes ont mené des attaques mutuelles : les États-Unis ont attaqué les pétroliers iraniens, tandis que la Garde révolutionnaire iranienne affirmait avoir touché des pétroliers et des navires liés aux États-Unis. Le trafic de marchandises par le détroit est tombé à environ dix navires par jour en moyenne. Le prix du Brent, l’indicateur de référence mondial, a augmenté.Environ 9 % en cinq jours, pour atteindre près de 97 dollars le baril le 7 septembre.Le niveau de pression est le plus élevé en ce mois. La pression atteint un niveau critique pour la pompe : le prix moyen du gazoline aux États-Unis est d’environ 4,15 dollars par gallon.près de 40 % depuis le début du conflit en fin de févrierAvec le diesel à des prix records, supérieurs à 5,90 $.

Ici, l’éventail de prix n’est pas un mirage. Les analystes qui suivent le marché physique décriventDéficit de supply qui persisteDe plus, les analystes de ANZ prévoient que les exportations de la région resteront limitées jusqu’à la fin de l’année 2026.

Le surplus que la guerre possède au sommet

Mais cette pénurie est le choc, et non la situation de départ. Avant le conflit, l’état du marché était inverse : abondance. L’Agence internationale pour l’énergie prévoyait un excédent en 2026.Près de 3,9 millions de barils par jourEt l’OPEP a limité la production, avec des millions de barils de capacité inutilisée en arrière-plan. Le dirigeant de Saudi Aramco a estimé que la capacité globale disponible était…environ 2,5 % de la demande— Moins de 3 pour cent est ce qu’il considère comme le minimum pour le confort ; donc, ce n’est pas illimité, mais loin d’être épuisant.

C’est ce qui fait que le prix actuel est un prix composé : une estimation réelle du nombre de barils manquants au point de blocage, plus un premium de risque que le marché ajoute chaque fois qu’il ne sait pas combien de temps la situation restera bloquée. La taille de ce premium se manifeste par la facilité avec laquelle cette situation peut s’améliorer. Lorsque la guerre semblait prendre une pause début août, le prix du Brent…Elle a chuté d’environ 5 % en une seule journée, pour atteindre environ 84 dollars.Un analyste du marché pétrolier décrit le marché comme étant proche d’un « point de inflexion » oùUn cessez-le-feu pourrait faire varier le prix.“Un ou deux dollars”, plutôt que les chiffres doubles que la guerre a engendés. En d’autres termes, une grande partie des prix atteignant des sommets pendant ces quatre mois est due aux attentes des consommateurs – et non à une pénurie de stock qui puisse être constatée dans les nombres de stock.

Possède le baril qui ne traverse pas le détroit.

L’implication utile pour un acheteur de détail n’est pas de dire : « Le prix de l’énergie augmente, alors achetez de l’énergie ». C’est plutôt de comprendre que les producteurs qui méritent d’être possédés à ce prix sont ceux dont les barils ne passent jamais par Hormuz, et dont les opérations financières peuvent supporter un prix supérieur au prix initial, sans que celui-ci ne diminue rapidement.

Cela indique les grands producteurs américains sur le sol. Leurs puits se trouvent dans la région du Permien et dans d’autres bassins nationaux. Ils reçoivent des prix très élevés sur le marché, tandis que leurs commandes restent ouvertes. Leur coût de production et leurs dividendes sont calculés pour des prix bien inférieurs. Le flux de trésorerie net – l’argent qui reste après leur réinvestissement dans les puits – est un indicateur fiable, car c’est ce qui permet de générer des dividendes, sans avoir à compter sur une guerre.

En se basant sur ces critères, l’entreprise qui se distingue parmi les grandes sociétés est EOG Resources. Elle génère un flux de trésorerie gratuit d’environ 6,6 milliards de dollars par an, contre une valeur de marché d’environ 77 milliards de dollars – soit un taux de rendement du flux de trésorerie gratuit de près de 8,5 %. En même temps, elle verse seulement environ 40 % de ses bénéfices en dividendes, et son passif net s’élève à environ 3 milliards de dollars. Son taux de rendement des dividendes, d’environ 2,8 %, n’est pas très élevé, mais le montant versé en dividendes se situe bien dans la limite du flux de trésorerie gratuit. ExxonMobil verse environ 68 % de ses bénéfices en dividendes, avec un flux de trésorerie gratuite de 30,5 milliards de dollars ; ConocoPhillips, quant à elle, verse 55 % de ses bénéfices en dividendes. Chevron offre le taux de rendement le plus élevé du groupe, à environ 3,3 %. Le ratio de distribution des dividendes semble élevé, mais c’est parce qu’il est calculé en fonction d’une ligne de résultats récente faible. De plus, son flux de trésorerie gratuite d’environ 27 milliards de dollars permet de couvrir plusieurs fois les dividendes versés.

Jugement

Aucun de ces facteurs ne justifie de chercher à atteindre le sommet. Ces entreprises étaient des sources attrayantes de liquidités, à un prix de 60 dollars le baril ; les 35 dollars supplémentaires que la guerre autour du canal de Hormuz ajoute ne constituent qu’un bonus, car cela ne constitue pas la base de leur rentabilité. Le facteur déterminant est que le point de blocage reste ou non tendu. Si les affrontements continuent, tant la pénurie que le prix augmenteront – ANZ anticipe une diminution du volume de production d’ici l’année prochaine. Si les tensions se résolvent, comme cela s’est produit brièvement en août, on peut espérer une situation similaire à nouveau, ce qui entraînera une baisse des stocks des producteurs bien gérés, ainsi que de la prime de prix. Il faut donc posséder les barils avec des flux de trésorerie suffisants, gérer sa position en fonction de la volatilité des prix, et considérer toute hausse de prix – surtout chez ceux qui manquent de discipline financière – comme quelque chose à éviter, plutôt que comme quelque chose à poursuivre.