Le prix de l’or à 95 dollars a affecté toutes les actions des consommateurs. Seulement certaines actions ont pu survivre à cette pression.

Le détaillant qui a juste surpassé ses résultats n’est pas celui dont vous devriez vous inquiéter. Ce qui compte, c’est le montant des frais de transport qu’il n’a pas encore payé.

Voici le premier domino, et il est publique.Mardi, 9 septembre,Le prix du brut WTI s’est élevé au-dessus de 95 dollars le baril.Alors que le conflit en Iran compliquait les routes de navigation maritime, les rendements réels ont augmenté le même jour. Le Dow et le Nasdaq ont chacun…Une baisse d’environ 0,7 % pendant la session.Et les noms des consommateurs étaient inscrits en bloc – tant les articles de base que ceux qui relèvent du choix personnel.

Ce mouvement de blocage est le moindre détail utile de cette journée. Il s’agit d’une réévaluation commune des prix, et non d’une transmission de risques : chaque entreprise consommateur est soumise à la même baisse de prix due aux deux facteurs principaux : le pétrole et les taux d’intérêt. Rien ne se transmet d’une entreprise à l’autre. Le signal utile, c’est…Dispersion à l’intérieur du secteurLe mercredi soir, Coca-Cola a chuté d’environ 0,6 %. Procter & Gamble a perdu environ 1,9 %, et Target a diminué d’environ 2,4 %. C’est le même secteur d’activité, mais trois factures de transport très différentes.

La bordure, pas l’industrie

L’huile ne parvient pas à tous les consommateurs de la même manière. Elle se déplace le long de trois axes spécifiques et mesurables :

• Le fret et le carburant font partie du coût des marchandises.– Les remorques, les camions et le diesel nécessaires pour transporter les marchandises sur les étagères.
• Pouvoir de tarification— Une entreprise peut-elle augmenter ses prix pour couvrir les coûts, ou son modèle de business entier peut-il s’effondrer si elle essaie de le faire ?
• Les revenus réels du clientL’huile retire des revenus discrétionnaires des ménages, et c’est surtout les ménages les plus pauvres qui en souffrent le plus.

Le cours des actions ne peut pas vous indiquer qui possède quelles avantages compétitifs. Les déclarations financières, elles, peuvent le faire. Et une entreprise met en place un mécanisme concret pour cela : Dollar General.

Première atterrissage : une histoire intéressante qui n’a pas encore trouvé son équilibre avec le diesel.

Le deuxième trimestre fiscal de Dollar General, qui s’est terminé le 31 juillet, a été vraiment réussi.Les ventes nettes ont augmenté de 5,2 %, atteignant 11,3 milliards de dollars. Les ventes dans les mêmes conditions ont progressé de 3,5 %., etLe EPS dilué a augmenté de 33 % pour atteindre 2,48 $.. Le taux de marge brute a augmenté de 127 points de base.Les revenus nets ont augmenté de 33,8 %. La direction a ajusté ses prévisions pour l’année entière lors de son rapport du 27 août.

C’est le problème de les dates. Ce trimestre s’est terminé le 31 juillet, et les prévisions ont été établies le 27 août –avant la phase actuelle de la hausse du carburantLe prix a dépassé 90 $, puis 95 $. Les chiffres que les investisseurs se réjouissent donc reflètent les coûts de carburant qui n’ont pas encore été constatés, ainsi que des facteurs divers…Un avantage de 0,25 $ par action au cours du trimestre, provenant des remboursements de tarifs.– Un crédit ponctuel, et non un moteur de marge. En enlevant cela, le rythme sous-jacent est réel, mais plus faible que ce qu’indique le chiffre d’affaires par action de 33 %.

C’est le premier atterrissage.Le détaillant exposé aux frais de transport a été influencé par le prix du pétrole, qui s’est ensuite inversé. C’est un point de mal estimation dont l’évolution négative du secteur entier est masquée.

L’amplificateur et le pare-feu

L’amplification ici est structurelle. Dollar General transporte des colis contenant de nombreuses marchandises – les stocks de la boutique emballés dans des camions et des remorques – sur uneMarge d’exploitation d’environ 6,8 %À cette épaisseur, un coût de carburant de quelques dixièmes de point de vente représente une part importante des bénéfices. Et le prix est immédiatement enregistré dans le système de caisse : les clients principaux de Dollar General sont des ménages à faible revenu, sensibles aux prix. Ce sont justement ceux qui sont les premiers affectés par les chocs économiques liés au pétrole ; les frais de carburant et de courses dépensent donc une grande partie du salaire.

Mais il y a un barrière de sécurité sur le même côté du livret. Lorsque la pression augmente pour les familles en difficulté, certains de ces acheteurs…Acheter chez Dollar General plutôt qu’chez des magasins plus chers.C’est pourquoi le trafic et les ventes dans la même catégorie de produits continuent d’augmenter. L’administration a également investi dans l’amélioration des centres de distribution au fil des ans, afin de réduire sa dépendance vis-à-vis des transports. Le bilan n’est pas non plus le problème : près de 2 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles, ainsi qu’une dette nette faible par rapport aux actions, permettent à l’entreprise d’accepter une mauvaise période économique sans avoir besoin de financements supplémentaires. La question est plutôt le taux de marge, et non la solvabilité.

Le partenaire de contrôle

C’est là que vous pouvez tester le mécanisme en question. Si l’intensité du transport de marchandises et la capacité à augmenter les prix sont les facteurs qui distinguent les gagnants des perdants face à un choc lié au carburant, alors un produit de base avec peu de coûts de transport et des prix élevés devrait être le plus affecté par cette situation – et c’est bien le cas. Coca-Cola vend du concentré, donc elle porte une part beaucoup plus faible de ses coûts de transport. De plus, elle a réussi à augmenter ses prix sans avoir à vendre moins que ses concurrents dans le secteur des produits emballés. Le modèle prévoit donc cette divergence ; et effectivement, cette divergence s’est produite.

Cette division montre que il s’agit bien d’une véritable différence entre les différents secteurs, et non d’une simple carte de chaleur des marchés. C’est aussi la raison pour laquelle l’érosion du marché est dangereuse à interpréter comme une situation où « tous les produits sont également bon marché ». Le prix bas du produit reflète la méfiance du marché quant à la durée pendant laquelle ses marges peuvent survivre avec des coûts de carburant à ces niveaux.

L’horloge

Dollar General publiera son rapport financier pour le troisième trimestre de l’année, vers début décembre. Ce rapport – celui concernant octobre – sera le premier trimestre complet où les coûts élevés liés au carburant et les prix du pétrole supérieurs à 95 dollars par baril seront inscrits dans le résultat net. C’est le signal qui indique si les prévisions pour l’année entière peuvent être maintenues, compte tenu des prix du carburant qui ont changé après leur détermination.

La chaîne continue uniquement si les prix du carburant restent élevés, si les frais de transport sont transférés sans être répercutés aux consommateurs, et si la pression exercée sur les acheteurs à faible revenu est supérieure à l’effet négatif lié au comportement des consommateurs qui a été le principal avantage de Dollar General. La chaîne s’arrête si le bénéfice net reste stable, avec les prix du carburant comme ils le sont actuellement – ce qui signifierait que le système de distribution et les prix fonctionnent correctement.

Pour la plupart des portefeuilles, l’exposition aux risques n’est pas directe. Dollar General représente une petite part dans le portefeuille ; il est probable que vous possédiez cette action, si tant est qu’elle soit présente, à cause d’une erreur de calcul. Le vrai enjeu réside dans le modèle qu’elle illustre : lors d’un jour de marché normal, les actions qui ne peuvent pas absorber les risques perdent deux fois plus que les autres, une fois au début du jour et une autre fois lorsque le rapport s’affiche finalement. La baisse globale cache donc qui est capable d’absorber ces risques et qui peut refuser de le faire.