L’huile à 91 dollars représente un événement physique : la capacité de réserve mondiale est bloquée par le port d’Hormuz.

Le prix de l’or à 91 dollars représente un événement physique : la capacité disponible mondiale est bloquée derrière les barrières de Hormuz.

Chaque pic des prix du pétrole crée une histoire particulière ; celui-ci en compte deux – à mon avis, les deux sont incorrects. L’opinion générale est que le retour de les prix du pétrole au-dessus de 90 dollars représente un événement important : Trump exerce une pression sur l’Iran, les prix du pétrole chutent, et lorsque le cessez-le-feu est conclu, les prix reprennent leur niveau normal.“Surcharge inévitable des marchés pétroliers”Le marché a anticipé les prix au cours de la première moitié de l’année. Mais l’opinion contraire est que la guerre rend tout le secteur énergétique un actif à acheter. À mon avis, aucune des deux opinions n’est correcte. En effet, le marché ne paie pas pour les titres de presse… Il paie plutôt pour une pénurie physique des seules barils qu’il peut obtenir réellement.

Le détroit d’Ormuz est un passage maritime étroit entre le golfe Persique et l’océan ouvert. Avant la guerre, environ 20 % de l’énergie pétrolière mondiale passait par ce détroit : environ 15 millions de barils de pétrole brut par jour, ainsi que 5 millions de barils de produits raffinés. Plus de 130 navires naviguaient dans ce détroit chaque jour. À la mi-août, ce trafic s’est réduit à un flux très faible. L’Agence internationale de l’énergie a qualifié cela de…La plus grande interruption de l’approvisionnement dans l’histoire du marché pétrolier mondialAvec une production des pays affectés en baisse de plus de 14 millions de barils par jour, et une production de l’OPEP en baisse de plus de 30 % depuis le début de la guerre.

C’est là que la théorie selon laquelle « tout cela n’est que du bruit géopolitique » se brise. Les deux pipelines qui permettent de transporter le pétrole du Golfe vers les eaux libres – le pipeline saoudien Est-Ouest, avec une capacité de 7 millions de barils par jour, et le pipeline des Émirats arabes unis Habshan-Fujairah, avec une capacité de 1,8 million de barils – fonctionnent déjà à pleine vitesse. C’est un fait décisif : la capacité disponible de l’OPEC+ qui devrait permettre de stabiliser les prix, cette “couverture” qui permettrait d’ajouter du pétrole lorsque les prix augmentent, ne peut pas être utilisée physiquement tant que les voies navigables sont fermées. Ainsi, le marché réduit la seule “couverture” qu’il peut utiliser : les stocks mondiaux ont chuté en dessous de 7,9 milliards de barils pour la première fois depuis avril 2025. Et cela, après une délivrance coordonnée record de 400 millions de barils. Valero estime que le marché…Plus de 100 millions de barils de moins dans les stocks d’hydrocarburesAvec une capacité de raffinage d’environ 5 millions de barils par jour, cela reste en deçà de la demande. C’est un équilibre des stocks, et non une description narrative.

L’action des prix le confirme. Le prix de Brent est descendu jusqu’à un niveau aussi bas que…69 dollars le 2 juilletLe jour où les États-Unis et l’Iran ont rendu public leur mémorandum d’accord de juin – et il a été échangé à…$91.63 mardi matinAprès l’expiration de la période de trêve de deux mois, mardi, sans aucun accord en vue. Une manifestation de plus de 20 millions de personnes en six semaines, sans aucune demande accrue derrière elle – l’IEA a déclaré à mi-année que l’offre mondiale ne suffira pas à couvrir la demande totale cette année – constitue un problème de supply. L’escalade de Trump, y compris sa demande de “bannissement complet” contre Téhéran et la menace de bombarder Oman, n’a rien changé ; cela n’a fait qu’allonger le temps nécessaire pour que les barils déjà produits dans le Golfe soient inutilisables.

Dans ce cas, la question d’investissement ne concerne pas le fait que le pétrole soit contrôlé par des titres de presse. Il s’agit plutôt de savoir quels producteurs possèdent des réserves de pétrole que le marché est désespéré d’acheter, et quels dividendes peuvent survivre à la fin de cette situation. À mon avis, la réponse est une liste très restreinte.

Les acheteurs : Exxon et ConocoPhillips

ExxonMobil est le premier. Sa production en Guyane constitue la meilleure garantie pour l’industrie pétrolière mondiale : le bloc de Stabroek a été transféré…900 000 barils d’oléum par jourCela s’est produit en novembre dernier, et le chiffre de production augmente chaque jour, passant à un million de barils par jour. Ces ressources ne ont rien à voir avec Hormuz. Exxon dispose d’un bilan très solide au sein du groupe : environ 32 milliards de dollars de dettes nettes, contre 59,7 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels. De plus, il y a eu 23 années consécutives de hausses de dividendes, et des flux de trésorerie libres d’environ 31 milliards de dollars. Lorsque je regarde d’abord les flux de trésorerie libres, puis le bilan, c’est ainsi que l’on procède normalement.

ConocoPhillips est une entreprise plus abordable, selon la même logique. Ses réserves de pétrole sont locales : situées en Permien et en Alaska. Il n’y a aucun point de blocage entre ces réserves et les acheteurs. À environ 135 $, cette entreprise se place à un ratio EV/EBITDA de 6,6 fois. Cela signifie que la valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements est très basse pour le flux de trésorerie libre qu’elle génère. Ce ratio augmente d’environ 45 % par an, pour atteindre environ 10 milliards de dollars. Son dividende, qui représente environ 2,5 %, est couvert par un ratio de distribution des bénéfices vers les actionnaires de environ 55 %. Le cours a augmenté de plus de 3 % pendant la séance du jeudi ; c’est la meilleure réaction parmi les grandes entreprises. Pour une fois, les indicateurs économiques sont corrects.

Les pièges : Chevron, les raffinateurs, les ETF en pétrole brut

La partie qui perd de l’argent dans cette histoire se cache là où les rendements semblent attrayants. Le dividende de Chevron, à 3,5 %, est ce qui attire l’attention. Mais son ratio de distribution de bénéfices atteint presque 118 %. Les revenus actuels ne suffisent pas pour couvrir le dividende. Bien que les flux de trésorerie et la situation financière permettent de couvrir cela pour l’instant, c’est justement ce type d’engagement qui est mis à rude épreuve lorsque le prix des actions baisse vers les 60 dollars, comme le prévoit CFRA. Je dirais que c’est un titre à « Hold » : une bonne entreprise, dont les calculs de dividende seront testés par cette situation, et non par quoi que ce soit qu’elle fasse de mal.

Les raffineurs ont déjà récupéré les bénéfices de cette guerre. Les revenus de Valero ont augmenté de plus de 400 % par rapport à l’année précédente au dernier trimestre, et ceux de Chevron ont augmenté d’environ 500 %. Le marché commence donc à évaluer les bénéfices réduits du prochain trimestre : Valero a chuté de plus de 1 % lors de la séance de jeudi, même si le prix du pétrole brut augmente pour ConocoPhillips. Une hausse du prix du pétrole brut représente une charge de coûts pour les raffineurs, avant même que ce ne soit un avantage. De plus, les fonds dédiés au pétrole – comme le United States Oil Fund, qui a gagné 87 % depuis le début de l’année – présentent une volatilité importante, ce qui les rend plutôt des instruments de spéculation qu’un véritable investissement. Dave Nadig, fondateur d’ETF.com, a dit explicitement : « Faire des investissements sur le pétrole sur six mois, c’est du jeu, pas de l’investissement. Je suis d’accord. »

Ce qui met fin au commerce

Rien que les producteurs de pétrole ne puissent faire pour l’arrêter rapidement ; une feuille de papier, en revanche, peut le faire. L’Iran a déclaré cela.Ne va pas rouvrir le canal jusqu’à ce que les sanctions soient levées.Et ses actifs congelés sont libérés. Les exigences de Washington restent tout aussi absolues. La Deutsche Bank considère que le marché est prêt pour une fermeture plus prolongée. Dan Alamariu de Alpine Macro prévient qu’il pourrait y avoir un “double coup dur” avec la guerre en Ukraine dès l’automne. Mais une sortie est possible, et elle est binaire : le jour où les négociations reprennent, les barils stockés sont immédiatement réintégrés dans le système économique, les exportations iraniennes reprennent, les stocks se remplissent, et la nouvelle ère de l’abondance énergétique se rétablit. Seul le Brésil, la Guyane et l’Argentine devraient contribuer à cette augmentation.Environ 0,4 million de barils par jour de croissance des réserves.En 2026. C’est le plafond pour ce commerce. C’est pourquoi il est important que les entreprises adoptent une position stratégique de propriété des producteurs fiables et ceux qui reçoivent des dividendes, plutôt que de louer le prix du pétrole.

À mon avis : ExxonMobil et ConocoPhillips sont des acteurs fiables – ils disposent d’une source de revenus stable, des dividendes réguliers, et des bilans financiers qui survivront aux différents scénarios possibles de cette guerre. Chevron, en revanche, doit être considéré comme un actif à risque, jusqu’à ce que les calculs financiers soient clarifiés. Les raffinateurs et les entreprises impliquées dans le commerce du pétrole ont payé les gens pour avoir raison concernant la guerre, et non pour investir dans l’énergie en général. Le marché est réellement en hausse ; le problème, c’est de considérer tout ce qu’ils touchent comme un même actif.