L’huile à 82 $, c’est une histoire qui ne est plus soutenue par les données réelles.

Le marché raconte une histoire que les données ne soutiennent plus. Le pétrole brut WTI est en cours de négociation autour de…82,32 dollars le barilLes troubles autour du détroit d’Hormuz et le conflit entre les États-Unis et l’Iran maintiennent un prix de guerre élevé. Les actions liées à l’énergie ont été très affectées par cette situation : Exxon a augmenté de 34 % depuis le début de l’année, Chevron de 33 %, Occidental de 44 %. Le prix du pétrole reste suffisamment stable pour que ces flux de trésorerie restent intacts.

Mais si on regarde de plus près, on constate que l’histoire de l’offre et de la demande se décompose sous le volet géopolitique.

Laissez-moi commencer par ce que les principales agences constatent réellement. L’Agence internationale de l’énergie a révisé ses prévisions concernant la demande d’huile en 2026 le 12 août, indiquant que la demande mondiale seraDéclin de 1,6 million de barils par jourCet année. Ce n’est pas une réduction modeste. C’est une contraction complète. L’OPEP a suivi avec sa propre réduction le même jour, abaissant son prévision de croissance de la demande pour l’année 2026 à…580 000 barils par jour – c’est la quatrième baisse consécutive des chiffres.Les deux institutions disent maintenant la même chose : le marché pétrolier n’est pas structurellement tendu. Il est en phase de détente.

Maintenant, parlons de ce qui s’est passé avec les stocks américains la semaine dernière. Le EIA a rapporté le 12 août que les stocks de pétrole brut commerciaux aux États-Unis…Le volume a augmenté de 17,4 millions de barils durant la semaine se terminant le 7 août, pour atteindre 424,4 millions de barils.Les analystes s’attendaient à un résultat nul. C’est la plus grande augmentation semaineire depuis janvier 2023. Les importations ont augmenté, tandis que les exportations ont diminué. Le centre de livraison de Cushing, en Oklahoma, a vu ses stocks de produits distillés augmenter de 1,6 million de barils. En même temps, les stocks de produits distillés ont peu varié ; ils ont diminué seulement de 10 000 barils, alors que les marchands s’attendaient à une baisse de 1,3 à 1,6 million de barils.

La structure du marché en soi n’est pas une crise. Une semaine de données ne peut pas réécrire une tendance. Mais si l’on compare cela aux prévisions de demande de l’IEA et de l’OPEP, on constate que la pénurie physique sur le marché – ce qui permet aux prix de rester autour de 82 dollars – pourrait être moins importante que ce que les prix indiquent.

C’est là que les choses deviennent intéressantes. Le rapport de prospective énergétique à court terme de l’EIA, publié le 11 août, montre une trajectoire des prix très différente de celle qui est prise en compte pour ces actions énergétiques. L’agence prévoit que le prix du baril de Brent atteindra environ 85 dollars par baril au troisième trimestre 2026, ce qui correspond à la situation actuelle. Mais d’ici 2027, avec la reprise de la production dans le Moyen-Orient et l’amélioration des perturbations de l’offre, l’EIA estime que…Le prix du pétrole tombe à 69 dollars le barilC’est une baisse de 19 % par rapport aux niveaux actuels. J.P. Morgan est encore plus pessimiste : il prévoit que le prix du baril de Brent sera d’environ 60 dollars en 2026, en raison de facteurs de offre et de demande faibles, ainsi que d’une croissance de l’offre mondiale qui dépasse la demande.

Or, ces prévisions de prix ne sont que des prédictions. L’EIA peut se tromper, comme cela s’est déjà produit par le passé. La situation en Iran pourrait empirer plutôt que se résoudre. Mais l’EIA a déjà pris en compte dans son modèle l’hypothèse selon laquelle les perturbations aux ports de Hormuz, d’environ 0,6 million de barils par jour, continueront jusqu’en août. La plupart des productions reprendront seulement au début de 2027. Même avec ce facteur négatif, la tendance reste négative. L’agence anticipe que les stocks commerciaux américains atteindront en moyenne 396 millions de barils en 2026, soit une baisse de 8,6 % par rapport à ses prévisions antérieures. Le scénario structurel qu’elle propose est celui d’une pénurie temporaire suivie par un retour à un état de équilibre – ou, pire encore, un excès de supply.

Du point de vue de l’évaluation, cela est important, car les actions des entreprises du secteur énergétique qui ont connu des performances exceptionnelles cette année sont cotées en fonction de l’hypothèse selon laquelle le pétrole restera à son niveau actuel. Exxon est cotée à 20,3 fois ses résultats antérieurs, avec un EV/EBITDA de 10,0 fois. Chevron est cotée à 19,4 fois ses résultats antérieurs, avec un EV/EBITDA de 7,9 fois. Les deux entreprises ont généré des flux de trésorerie libres exceptionnels : les flux de trésorerie libres d’Exxon ont atteint 30,6 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, tandis que ceux de Chevron ont atteint 27,0 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 68 % par rapport à l’année précédente. Leurs bilans sont solides : le dette nette d’Exxon est de 31,8 milliards de dollars, contre 266 milliards de dollars en capitaux propres. Pour Chevron, la dette nette est de 28,6 milliards de dollars, contre 195,6 milliards de dollars en capitaux propres. Aucune des deux entreprises ne risque de connaître des problèmes financiers.

Mais si le prix du pétrole revient à 69 dollars par baril selon les données de l’EIA, ou à 60 dollars selon celles de J.P. Morgan, alors ces flux de trésorerie seront diminués. Un prix de 60 dollars par baril correspond plutôt au niveau de prix des débuts des années 2020, après la pandémie, et non au niveau de 85 dollars par baril que les valeurs actuelles suggèrent. Même un mouvement vers 69 dollars par baril par rapport à l’écart actuel d’environ 85 dollars par baril représenterait une baisse de revenus d’environ 16 dollars par baril pour des millions de barils. Dans un modèle intégré incluant la raffinerie et la diversification des activités downstream, cette perte est partiellement compensée, mais elle reste importante. La croissance des flux de trésorerie libres qui a permis de faire augmenter les cours des actions suppose donc que le marché des matières premières restera stable jusqu’en 2027.

Bien que la situation au détroit d’Hormuz continue de créer un risque supplémentaire pour le pétrole, le cessez-le-feu qui a eu lieu à la mi-août a déjà commencé à réduire ce risque. Les flux de pétroliers physiques à travers le détroit restent faibles, mais les progrès diplomatiques diminuent la peur du marché face à un blocage complet. En supprimant ce risque lié à la guerre, le marché pétrolier réel semble plus stable que ne le montre le prix du WTI à 82 dollars.

Cela ne signifie pas que les grandes entreprises sont mauvaises. Exxon et Chevron sont des entreprises exceptionnellement bien gérées, avec des bilans solides, une tendance à une augmentation des dividendes sur 24 ans, et des activités diversifiées. Elles peuvent survivre à des prix du pétrole plus bas. Mais la question pour les investisseurs aujourd’hui n’est pas de savoir si elles survivront… c’est plutôt si les prix des actions actuels reflètent où les analystes pensent que le pétrole se dirigera au cours des 18 prochains mois.

Il y a de meilleures opportunités dans le domaine de l’énergie, si l’on veut éviter les risques liés aux fluctuations des prix des matières premières. Les opérateurs de production et de distribution comme Energy Transfer, qui réalise une valeur d’environ 21 dollars après une hausse de 27 % au cours du trimestre, tirent la majeure partie de leur flux de trésorerie de contrats basés sur des frais – le volume de production reste constant, indépendamment du prix du pétrole. Si le marché pétrolier se détériore, comme l’espèrent les EIA et IEA, ces entreprises ne subiront pas la même dégradation de leur flux de trésorerie que les opérateurs de production et de distribution ou les grandes entreprises intégrées. Leur risque est lié au bilan financier et à l’exécution des contrats, et non aux prix des matières premières.

Même si la situation en Iran se détériore à nouveau et que les prix du pétrole montent à 90 dollars ou plus, le niveau de la demande structurelle ne s’améliore pas. Le quatrième réduction consécutive de la demande prévue par l’OPEP pour l’année 2026 n’est pas une coïncidence. Les prévisions de l’IEA concernant une récession complète de la demande ne sont pas non plus une coïncidence. Ce sont des institutions qui vivent de l’analyse des mêmes données physiques que le marché observe dans les rapports sur les stocks, les activités de raffinage et les flux commerciaux. Lorsque toutes deux réduisent la demande dans la même direction, le marché devrait en prendre note.

En somme, le prix du pétrole à près de 82 dollars le baril est soutenu par un avantage géopolitique qui commence déjà à diminuer. Les fondamentaux du marché indiquent également que le marché sera plus tendu à l’avenir. Les actions des entreprises du secteur énergie qui ont bénéficié de ce soutien de prix – les grandes entreprises ayant augmenté de 30 à 44 % cette année – ne sont plus les investissements rentables qu’elles étaient au début de 2026. Je les classerais en catégorie « Hold » à ces niveaux, avec la condition que si le prix du pétrole descend vraiment vers la fourchette de 60-70 dollars, il serait nécessaire de réduire leur classification. Pour les investisseurs qui cherchent une exposition au secteur énergie sans risque lié aux matières premières, les opérateurs de production intermédiaire basés sur des frais restent une option plus sûre si la situation de la demande continue de se détériorer.