Le prix de l’huile est à 100, et les rendements sont au plus haut depuis trois ans. Maintenant, il faut trouver le prêteur.

Les titres de presse mentionnent deux géants, ce qui explique donc les marchés. Le prix du pétrole dépasse 100 dollars, car un conflit entre les États-Unis et l’Iran perturbe le transport maritime dans le Golfe. Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor sont à leur niveau le plus élevé depuis environ trois ans, car ce pétrole contribue à l’inflation.Les actions ont chuté pour la quatrième séance consécutive jeudi.Et l’histoire se lit comme « tout est cher, tout est en mauvais état ». Ce n’est pas si simple que ça.

Le premier domino est déjà visible au marché. Le suivant n’est encore pas correctement évalué, et ce n’est pas une action qui se retrouvera sur la première page des rapports financiers. Il s’agit du débiteur – l’entreprise dont les obligations arrivent bientôt à échéance – ou de l’entreprise qui doit rembourser un prêt. Ces entreprises ont emprunté à des taux proches de zéro il y a quelques années, et doivent maintenant rembourser dans un contexte où le taux d’intérêt sur les obligations du Trésor américain est d’environ 4,9 %. Le marché est donc en dehors des records, car les investisseurs espèrent que la Fed continuera à baisser les taux d’intérêt. C’est exactement l’attente que perturbe un choc pétrolier… Et cette situation se produit d’abord chez les débiteurs, qui ne figurent pas sur la une des médias.

Ces deux mouvements constituent un seul signal d’inflation.

Commencez par le choc. West Texas Intermediate, l’indicateur de référence aux États-Unis…Le prix de la rose a augmenté de 6,7 %, pour se stabiliser à 102,48 dollars le baril, ce qui représente une hausse consécutive au huitième mois consécutif., commeCombats entre les États-Unis et l’IranCela augmente les chances que des perturbations au détroit d’Hormouz et dans la mer Rouge empêchent le pétrole du Golfe de atteindre les acheteurs. Les prix de l’essence et du diesel suivent rapidement ceux du pétrole, et c’est ce que les ménages et les expéditeurs paient en réalité.

Le deuxième chiffre représente le taux d’intérêt sur les obligations du Trésor à 10 ans, qui est le critère de référence pour les prêts hypothécaires, les prêts automobiles et les cartes de crédit.Échangeé à environ 4,9 % jeudi, soit plus de six points de base., à un niveauNon vu en octobre 2023Pourquoi un premium lié à la guerre apparaîtrait-il ici ? Parce que le pétrole entraîne directement une inflation chez les consommateurs. Le scénario le plus pessimiste du marché est que cela empêche la Fed de réduire les taux d’intérêt autant qu’on l’avait prévu par les investisseurs. Les taux d’intérêt sur les obligations à long terme représentent donc l’estimation du marché concernant le cours des taux et de l’inflation. Lorsque cette estimation augmente, le prix de l’argent pour tout le monde augmente également.

Ainsi, l’huile et les rendements ne constituent pas deux problèmes distincts. C’est un seul signal : une choc inflationniste qui survient au moment où le marché attendait des réponses positives. C’est là le facteur commun qui explique ces problèmes.

Première atterrissage : la dette qui doit être réévaluée

C’est là que la chaîne commence à avoir une adresse précise. Du côté de l’habitat, leLe taux d’intérêt de la hypothèque fixe sur 30 ans était en moyenne de 6,76 % au 10 septembre.— En lisant directement ce rendement sur 10 ans — et les dettes liées aux voitures et aux cartes de crédit sont réajustées selon le même critère de référence. Tout celui qui cherche une maison ou une voiture paie actuellement un taux d’intérêt très élevé, comparable à celui d’une dette à long terme.

Du côté des entreprises, l’exposition est plus importante et moins visible, car elle se trouve dans les indices de obligations et de crédit, plutôt que dans les indices boursiers les plus suivis par les investisseurs.Des milliards de dettes corporatives américaines émises lorsque les taux d’intérêt étaient proches de zéro devront être remboursées en 2026 et 2027.Ces emprunteurs ont contracté des dettes à bas prix, et ils n’ont pas eu besoin de se soucier de refonctionner leurs dettes depuis lors. Maintenant, ils sont confrontés à un problème de échéance : les dettes deviennent impayables au moment où le marché exige des taux d’intérêt très élevés pour les remboursements.

C’est la première étape de cette procédure. Notez ce que cela signifie en termes de timing. Le prix du pétrole a dépassé les 100 dollars en quelques jours. Le réajustement des prix sur 10 ans s’est produit également en quelques jours. Mais une entreprise ne rembourse pas tout en même temps. Le moment important arrive, contrat après contrat, trimestre après trimestre, à chaque échéance de remboursement. C’est pourquoi ce “domino” peut rester silencieux sur un marché qui est proche des records – il fonctionne selon le calendrier des remboursements, et non selon les événements actuels.

Deuxième arrivée : ce que fait un débiteur lorsque les taux restent élevés

Le deuxième mouvement commence par le comportement des entreprises. Le comportement des entreprises a un seuil déterminant. Une entreprise dont les obligations arrivent à échéance et qui dispose de fonds en excès peut effectuer une refinancement, mais au prix d’un coût plus élevé, ce qui entraîne une diminution du flux de trésorerie libre, des rachats d’actions ou des dépenses de capital. Une entreprise sans ces fonds doit faire un choix difficile : payer des intérêts beaucoup plus élevés, vendre ses actions pour lever des fonds, ou réduire les dépenses de capital et le nombre d’emplois.

L’amplificateur ici est constitué par la levier et les dettes à taux flottant. Chaque augmentation du taux d’intérêt augmente également les dépenses d’intérêt liées aux dettes, qui sont réinitialisées en fonction du marché. Il n’y a aucun moyen de échapper à cette situation, et il n’y a pas de date d’échéance pour attendre. De plus, les coûts de transport constituent un autre facteur de stress, ce qui fait que une entreprise fortement financée par des investissements dans les transports est soumise à des pressions de tous côtés en même temps. Le levier ne crée pas de risque ; il ne fait que multiplier les risques que le marché impose.

Pour l’instant, le pare-feu se résume aux années de refinancement déjà effectuées. Une grande partie du monde des entreprises utilise des taux à long terme bas et avec des échéances longues ; les banques et les entreprises conservent encore beaucoup d’argent liquide. Une véritable crise nécessite un autre facteur : un emprunteur qui ne peut pas rembourser à aucun prix raisonnable. C’est cette condition qu’il faut surveiller, et non l’or lui-même.

Un pair de contrôle : pourquoi tout n’est pas contagieux ?

C’est là que une histoire générale peut vous tromper. Deux actions peuvent chuter ensemble : l’or est en hausse, les taux d’intérêt sont également élevés, et tout le monde diminue son risque en même temps. C’est un choc courant, pas une épidémie. Cela ne vous dit pas grand-chose sur la situation à venir.

Testez le mécanisme entre le carburant et les taux d’intérêt en comparant les résultats entre différents secteurs. Les compagnies aériennes sont le groupe le plus exposé à ces facteurs : le carburant pour avions constitue une composante directe et non hedgée de leurs coûts, et la plupart d’entre elles ont des dettes réelles. Par exemple, Delta Air Lines a chuté d’environ 13 % au cours du dernier mois, alors que le prix du pétrole a dépassé 100 dollars, même si l’indice S&P 500 est en hausse de deux chiffres cette année. Cette divergence est un signal utile : un secteur se déplace fortement et dans la direction opposée au marché, justement parce qu’il intègre les deux facteurs clés – les coûts énergétiques et les taux d’intérêt. Un concurrent qui possède des positions négatives en termes de carburant mais positives en termes de taux d’intérêt chute rapidement. Un concurrent qui n’a ni une position négative ni une positive reste stable. C’est la divergence, et non la carte thermique du secteur, qui constitue le signal important.

Troisième cas de figure : le emprunteur, c’est vous.

Le point de arrêt dans la chaîne des investissements est ce qui rend tout cela personnel. Vous n’avez pas besoin de posséder une compagnie aérienne ou un fonds à taux élevé pour pouvoir payer ces coûts. Si vous voulez changer de maison ou en acheter une, le taux d’intérêt de 6,76 % est le prix à payer aujourd’hui. Si vous avez des crédits ou des dettes sur votre carte de crédit ou votre voiture, vos taux d’intérêt sont réinitialisés selon les mêmes critères que ceux qui ont atteint leur niveau le plus élevé depuis plusieurs années. Et si vous possédez un indice boursier – comme un 401(k) ou un IRA – votre exposition aux retraites inclut les actifs à taux élevé et les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, qui sont les premiers affectés par ces chocs, même lorsque l’indice général ne change presque pas.

C’est également là que la confiance doit être calibrée. En effet, le canal personnel est réel, mais le rythme de changement est lent. Une crise sur les prêts hypothécaires affecte les budgets des ménages au cours des mois qui suivent, et non dès demain. Les pertes liées aux taux d’intérêt élevés se manifestent dans un cycle de publication de rapports financiers, et non pendant une session de trading. Évaluons honnêtement cette certitude : le premier élément (la réévaluation des coûts de prêt) est un fait; le deuxième (les entreprises et les ménages modifient leur comportement) est une conclusion logique, déjà visible dans les données financières; et le troisième (les dommages causés aux indices de crédit et aux ménages) est un scénario plausible, mais qui n’a pas encore été pris en compte ni prouvé.

Où la chaîne s’arrête

Le risque est actif et conditionnel, et ne représente pas une situation de crise. Le pétrole et les taux d’intérêt sur 10 ans sont en train de se réajuster en fonction de l’inflation ; c’est un signe sérieux. Mais cette tendance se poursuit uniquement si deux conditions sont remplies en même temps : le prix du pétrole reste suffisamment élevé pour forcer la Fed à retarder ou abandonner les réductions des taux d’intérêt que le marché attendait. De plus, une partie significative des obligations à terme doit effectivement être adaptée à ces conditions de taux. La situation s’arrête si l’une de ces conditions n’est pas remplie – si l’offre de pétrole revient à la normale et que le prix du pétrole diminue, ou si le marché du travail et la capacité des entreprises à générer de l’argent permettent aux emprunteurs de refinancer à un coût légèrement plus élevé, sans pour autant réduire les dépenses ou le nombre d’emplois.

Jusqu’à ce que l’un de ces “buffer” se brise, l’idée principale reste la même : le marché récompense ceux qui réussissent à se démarquer, et ignore les secteurs de l’indice qui souffrent de dettes importantes et de coûts élevés liés aux carburants. Les entreprises qui sont sensibles aux taux d’intérêt et aux coûts liés aux carburants, et qui ont maintenu leurs prix à des niveaux record, sont les plus adaptées pour poser des questions sceptiques – sur qui paie les coûts liés aux carburants, quand les dettes deviendront remboursables, et si les liquidités de l’entreprise suffisent pour couvrir ces coûts. Le prêteur est donc le lien qui n’a pas encore été réévalué par le marché.