Un prix de l’huile à 100 dollars représente une “prime de guerre”, et non une pénurie – Que cela signifie pour les actions du secteur énergétique

Le pétrole a dépassé les 100 dollars le barilEt le déclencheur est aussi direct que possible : les forces américaines et iraniennes se battent à nouveau. Dans le dernier affrontement, Washington…Troisième navire de pétrole iranien appartenant au gouvernement détruitdans uneConflit qui a commencé fin févrierCependant, la partie du titre qui mérite vraiment l’attention, c’est le mot « mixte ». Lorsqu’une guerre menace le canal de transport maritime…environ un cinquième du pétrole mondialUn marché qui réagit par un haussement d’épaules et une combinaison de acheteurs et de vendeurs vous dit quelque chose que les événements dramatiques ne peuvent pas dire.

Voici ce que représente cette situation. Le rallye est en fait un bonus de risque qui se trouve au-dessus d’un marché bien approvisionné en produits physiques – il n’y a pas de pénurie. Et c’est la différence entre ces deux éléments qui constitue l’enseignement à retenir pour ceux qui possèdent ou envisagent d’investir dans des actions énergétiques.

Un surplus, pas une pénurie.

Commençons par les barils. En juin, quelques semaines avant que les prix ne augmentent de manière violente, le marché physique du pétrole brut était en excédent d’offre.Un accord intermédiaire de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran a permis la reprise des navires de transport.Après la guerre qui a éclaté le 28 février, les marchandises du Moyen-Orient ont été libérées sur le marché : l’indice de Dubaï est tombé dans une situation déficitaire, les marchandises immobilisées étaient vendues à des prix inférieurs à ceux des périodes ultérieures. Les raffineries asiatiques ont déclaré qu’elles avaient des stocks suffisants pour plusieurs mois et ne voulaient rien de plus. Même aujourd’hui, les conditions du marché restent stables. Goldman Sachs, l’entreprise qui fait partie des prévisions concernant les prix du pétrole à 120 dollars, en réalité…Il a augmenté son objectif pour le mois de décembre pour le Brent à 85 dollars et celui pour le WTI à 80 dollars.— à des prix inférieurs au prix du marché actuel — tout en décrivantUn déficit mondial d’environ un million de barils par jour.La Chine a réduit ses importations à environ 60 % du niveau de l’année dernière. Les stocks commerciaux dans les pays développés sont restés faibles. De plus, les réserves stratégiques, ainsi que les barils déjà chargés sur les navires, ont pu absorber une grande partie de l’impact négatif.

Rien de tout cela ne nie le danger. Si la route d’Hormuz se ferme vraiment, un cinquième des réserves mondiales sont en danger immédiat. Aucune prévision de surstockage ne peut vous protéger à ce moment-là. Ce qui est important, c’est que les prix à trois chiffres actuels sont en réalité une sorte de assurance contre cet événement – pas de preuve que le pétrole soit rare. C’est une distinction importante, car les primes d’assurance disparaissent lorsque la menace sous-jacente cesse. Et cette menace s’est arrêtée par le passé : le même conflit a entraîné une trêve en juin, puis a repris.

Le baril n’est pas l’entreprise.

Maintenant, c’est la partie qui est importante pour ceux qui ont envie d’acheter des actifs. Un baril de pétrole et une action d’un producteur de pétrole ne sont pas les mêmes actifs. C’est cette différence qui explique pourquoi, lorsque le prix du pétrole est à 100 dollars, c’est souvent un mauvais moment pour acheter des actions de producteurs de pétrole, par rapport aux périodes où le prix était à 70 dollars.

Les flux de trésorerie des producteurs augmentent en fonction du prix du pétrole. C’est vrai. Mais les prix sur le marché boursier reflètent des attentes, et non les chiffres de la semaine dernière. Lorsque le prix du pétrole atteint des niveaux triplés, le marché a généralement déjà intégré ces chiffres dans les prix des actions. ExxonMobil a augmenté d’environ 36 % cette année, et se trouve près de son plus haut niveau depuis 52 semaines. Diamondback Energy a augmenté de plus de un tiers. En examinant les chiffres de Diamondback, on peut voir comment le marché fixe les prix en temps réel : son ratio P/E est supérieur à 38, tandis que son ratio prévisionnel est inférieur à 14. Cette différence n’est pas contradictoire : le ratio P/E récent reflète une année difficile, tandis que le ratio prévisionnel reflète les estimations des analystes concernant des profits élevés pour une période proche de l’actuel niveau des prix du pétrole. En tout cas, l’argent facile a été gagné avant même que les chiffres clés ne soient publiés. Lorsque 100 dollars devient un sujet de discussion important, on achète généralement selon la consigne du marché, et non à bas prix.

C’est le piège auquel les investisseurs classiques dans le secteur pétrolier sont constamment confrontés : les actions des entreprises du secteur pétrolier semblent confirmées, alors qu’en réalité, elles représentent simplement le prix d’un mouvement qui a déjà eu lieu. Acheter une entreprise exposée au marché pétrolier lors d’une période de hausse des prix, sans aucune protection si cette hausse diminue, revient plus à spéculer qu’à posséder une entreprise à un prix inférieur à sa valeur réelle.

Deux questions doivent donc être clarifiées avant de pouvoir considérer un produit à 100 $ comme un achat dans le cadre du marge de sécurité. De plus, la prix bas ne peut pas répondre à ces questions. Premièrement, la durabilité : les flux de trésorerie pourront-ils survivre à une normalisation des prix ? Le premium a déjà diminué par le passé, et le modèle de hausse et de baisse est maintenant le rythme établi pour ce conflit. Deuxièmement, le prix : l’action est-elle toujours inférieure au valeur de l’entreprise telle qu’elle serait sans changements, ou l’augmentation de prix a-t-elle déjà comblé cette différence ? À un sommet lié à une guerre, cette différence est généralement mince ou disparaît complètement.

L’argent provenant de l’or, qui ne tourne pas avec le baril

Il existe également une manière de toucher ce secteur sans avoir à prendre en compte tout le reste – et c’est la méthode que la perspective du flux de trésorerie favorise. Les entreprises de transport et de stockage, dont les revenus sont basés sur le volume de pétrole transporté, plutôt que sur le prix du pétrole lui-même, sont largement exemptes des fluctuations qui rendent les producteurs instables. Une entreprise comme Enterprise Products offre actuellement un rendement d’environ 5,6 %. Elle a également maintenu son niveau de distribution pendant environ deux décennies consécutives, car son flux de trésorerie ne dépend pas du fait que le prix du Brent soit à 70 ou 105 dollars. Elle ne va donc pas augmenter de manière aussi spectaculaire que ExxonMobil lorsque le prix du pétrole est passé à 100 dollars. Mais elle ne va pas non plus diminuer si le prix du pétrole baisse.

C’est l’analyse honnête d’une journée où le prix du pétrole est de 100 dollars. L’annonce principale concerne la peur et les risques liés à l’offre de pétrole ; les flux de trésorerie, quant à eux, indiquent qui sera payé, indépendamment du résultat de l’annonce principale. Si votre objectif est de gérer les investissements dans l’énergie pendant cette période de fluctuation, plutôt que de parier sur le moment exact où un nouvel armistice sera conclu, le prix du baril vous indique quel est le sentiment du marché – mais pas qui a construit sa entreprise pour être protégé de ces fluctuations.