Le pétrole est de retour au-dessus de 100$. Voici ce que le « premium de guerre » signifie réellement pour les actions des entreprises énergétiques.

Jeudi, le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous continué à perdre de la valeur.Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de huit points de base à 4,91%.Le niveau le plus élevé depuis 2023, et le prix du pétrole brut aux États-Unis a atteint 100 dollars le baril. La réaction évidente est d’accéder aux stocks de pétrole et de conclure que c’est tout. Mais cette réaction est stupide. La raison pour laquelle elle est stupide est quelque chose qui mérite d’être compris.

La première chose à noter est que ces 100 dollars représentent un prix de guerre, et non une augmentation de la demande. Personne n’a décidé d’acheter plus de carburant cette mois-ci ; un point de blocage s’est créé. Le détroit de Hormuz, un canal d’eau étroit qui transporte environ un cinquième des livraisons mondiales de pétrole, a été paralysé depuis que les États-Unis et Israël ont entamé une guerre contre l’Iran à la fin du mois de février.Les assureurs ont augmenté les primes jusqu’à des niveaux records depuis six ans.Et la plupart des opérateurs ont quitté le couloir, ce qui a fait de cette étroite bande de terre un espace de fermeture de facto.Le prix de Brent s’est établi à 101,21 dollars le baril le 9 septembre, tandis que celui de West Texas Intermediate était à 96,05 dollars.C’est la première fois que Brent atteint un niveau supérieur à 100 dollars pendant une journée complète depuis la fin du mois de juillet.

Ce contexte est important, car le prix de guerre est un chiffre qui peut varier. Bank of America, en modélisant les conséquences de cette situation, a augmenté ses prévisions pour le deuxième semestre à 83 dollars par baril en tant que scénario de base. Il estime que le prix pourrait atteindre entre 95 et 120 dollars si les attaques continuent de perturber le trafic. En revanche, il estime que le prix pourrait atteindre jusqu’à 150 dollars si l’infrastructure majeure est effectivement endommagée. En termes simples, le prix actuel reflète des craintes qui peuvent diminuer lorsque le blocus se résout. Ceux qui extrapolent les flux de trésorerie actuels comme si 100 dollars étaient une valeur permanente, achètent donc les craintes actuelles comme si elles étaient une réalité structurelle.

La véritable épreuve pour un investisseur est de savoir qui réellement peut profiter de ce surplus de valeur. C’est là que l’idée de « acheter de l’énergie » ne fonctionne plus. Un prix du pétrole plus élevé n’est utile que si vos barils se vendent sur le marché et si vous pouvez garder l’argent après avoir couvert vos propres coûts. Les producteurs dont la production se situe en dehors de la zone de conflit reçoivent tout le surplus de valeur pour chaque baril vendu sans dommages. Lorsque l’on classe les grands producteurs américains en fonction du flux de trésorerie libre en rapport avec la valeur du marché, on obtient une image claire : EOG Resources, un producteur américain basé uniquement sur les sables bitumineux, offre une rendement de flux de trésorerie libre d’environ 8,5 %, le plus élevé du groupe ; ConocoPhillips, fortement lié à l’Australie et au Pacifique Nord, offre environ 6 % ; les entreprises diversifiées ExxonMobil et Chevron atteignent respectivement 4,5 % et 6,4 %.

Maintenant, comparez Occidental, l’autre direction, à cela. Les actions d’OXY ont augmenté d’environ 48 % sur la période écoulée, ce qui représente la plus grande hausse du groupe, dans le cadre de cette situation liée aux fluctuations des prix du pétrole. De plus, c’est aussi l’entreprise qui dispose d’une activité opérationnelle réelle au sein du conflit.Son champ de gaz naturel en Oman a été perturbé, et les livraisons de gaz vers le port émirati de Fujairah ont été suspendues.Plus tôt dans la guerre, les prix du pétrole étaient plus élevés. Mais les barils perdus et les problèmes liés aux opérations de transport ont réduit ces prix. C’est pourquoi son flux de trésorerie net est en réalité en baisse d’environ 21 % par rapport à l’année précédente, même si les prix du pétrole augmentent. OXY est une excellente illustration du fait que un producteur de pétrole qui bénéficie des avantages liés à la guerre ne doit pas automatiquement être un producteur qui tire profit de cette situation.

La même logique s’applique à ce que vous payez pour les actions des gagnants. Exxon a augmenté de environ 37 % sur la période actuelle, tandis qu’Occidental a augmenté de 48 %. Le marché a déjà réévalué ces actions en tenant compte du fait que le pétrole reste un produit essentiel dans l’économie mondiale. Si les ports se rouvrent et que le premium diminue vers 83 dollars, les flux de trésorerie qui semblaient généreux aujourd’hui seront alors réajustés. Les actions seront alors réévaluées en fonction de ces flux de trésorerie. Acheter à l’apogée d’un prix élevé est l’inverse de l’achat avant une baisse de prix : la première fois, c’est par peur que l’on achète, la seconde fois, c’est par espoir.

Maintenant, éloignons-nous des noms individuels… Car l’autre moitié du titre indique la véritable leçon à retenir concernant le portefeuille. Le même pétrole qui stimule l’énergie est également la force qui fait augmenter les taux d’intérêt des obligations… Et ces taux plus élevés sont ce qui fait chuter tous les autres actifs. Le pétrole contribue à l’inflation ; l’inflation maintient les taux d’intérêt à des niveaux élevés sur plusieurs années. Les taux de rachat plus élevés réduisent la valeur de chaque dollar de bénéfices futurs… C’est précisément ce que représentent les actions à haut rendement. Donc, le secteur de l’énergie est celui qui joue son rôle en tant que couverture financière, tandis que le reste de l’indice subit les conséquences de cela. C’est une allocation utile, mais pas une raison pour posséder tout le secteur pétrolier.

La version disciplinée de ce rôle ressemble à ceci. Si vous voulez bénéficier des avantages liés à la guerre sans avoir à y participer, privilégiez celui dont les barils sont sécurisés et dont le flux de trésorerie est réellement élevé. Pensez aux entreprises comme Chevron, qui ont des activités diversifiées, plutôt qu’aux entreprises ayant des activités dans le golfe du Mexique. Il est important de prendre en compte le historique des dividendes et le flux de trésorerie libre, et non seulement le prix actuel. Chevron, par exemple, offre le taux de rendement sur les dividendes le plus élevé du groupe, à environ 3,3 %. De plus, elle a prolongé ses paiements de dividendes pendant plus de deux décennies.6 milliards de dollars pour les actionnairesDans seulement son dernier trimestre.

Et reconnaître ce qui constitue un avantage majeur. Le message que vous recevez n’est pas « de l’huile, pour toujours, en haut ». C’est plutôt : « Un cinquième de la production mondiale est bloqué derrière un passage étroit, et quelqu’un qui dispose de bouteilles stables représente une ressource rare jusqu’à ce que ce passage soit ouvert. » C’est une condition commercialisable, et c’est une condition qui va changer. L’investisseur qui comprend correctement cela – des bouteilles stables, un flux de trésorerie réel élevé, des dividendes qui peuvent être maintenus à 83 $, et non seulement à 101 $ – transforme un titre alarmant en une position qui survivra, quelles que soient les conditions.