La performance des marges au deuxième trimestre de OCSL a masqué une baisse de revenus de 7,8 %. Est-ce que Oaktree cherche à gagner du temps, ou est-elle en train de perdre de l’influence ?

Les revenus sont restés inchangés, mais le portefeuille plus propre fait vraiment le travail.

Le titre était modéré, mais le contenu global était plus solide. OCSL a publié69,43 millions de dollars de revenus au deuxième trimestreEn accord avec Wall Street, même si celle-ci a chuté de 7,8 % en glissement annuel. Pour un prêteur, remplir les attentes est important : cela indique que l’entreprise s’est réduite plutôt que s’est effondrée.

C’est pourquoi cette situation ressemblait plus à une phase de révision qu’à un verdict définitif. Une baisse des revenus ne signifie pas nécessairement une détérioration de la gestion des risques ; cela peut simplement refléter un volume plus faible d’actifs générant des revenus. La direction a attribué cette décélération à une réduction des impôts non imputables et à une gestion plus ciblée des actifs, y compris le retrait de plusieurs positions difficiles. Si cette interprétation est correcte, alors les baissements actuels des revenus reflètent autant une purification du portefeuille que une activité moins intense.

Pourquoi l’amélioration des marges n’a pas résolu complètement le débat

Le bénéfice d’exploitation du Q2 de OCSL est passé à47.3%depuis44.6%Un an plus tôt, il y avait un signe que l’entreprise gagnait plus d’argent pour chaque dollar investi, car le volume d’activités diminuait. Cela soutient l’idée que la discipline est importante dans l’entreprise.

Le point important est que un livre plus performant ne peut protéger les bénéfices que pendant une certaine période. Si la performance ne se remet pas, cela montre plutôt une capacité de retenue que une croissance réelle. Selon le rapport, l’action était toujours en cours d’échange dans une fourchette restreinte autour de 12 $, ce qui montre que les investisseurs cherchaient des preuves de résilience économique, et non simplement une meilleure performance sur une seule période.

La qualité des crédits s’est améliorée, même si les bénéfices ont légèrement diminué.

La bonne nouvelle se trouve en dessous de la surface : la qualité des crédits s’est améliorée, tandis que les revenus ont diminué seulement modérément. Pour un prêteur, ce compromis est souvent plus important que une légère variation du résultat d’exploitation.

Les problèmes liés aux non-acquirables sont moins importants, car ils réduisent les coûts futurs.

Les non-accruals sont essentiellement des prêts en suspens, car les flux de trésorerie s’améliorent. Lorsque cette catégorie diminue, cela signifie généralement qu’il y a moins d’entreprises en difficulté qui consomment le temps de gestion, les réserves et les liquidités futures. OCSL a réduit…Les non-charges à payer ne représentent environ 1,8 % du portefeuille de dettes.Une baisse de 80 points de base par ordre de grandeur, et 140 points de base en glissement annuel. C’est une correction significative, même si les revenus n’ont pas beaucoup augmenté.

Thrasio était le cas de performance le plus clair. Le preneur de crédit a remboursé environ 25 millions de dollars, soit un peu plus de 80 % des prêts accordés par OCSL. Le reste des créances est retourné à un état de revenus récurrents. En pratique, c’est une situation positive : des liquidités sont revenues, la situation financière s’améliore, et les créances restantes commencent à générer des revenus. L’accent mis par la direction sur les revenus récurrents et le retour aux états de revenus récurrents – plutôt que sur des évaluations basées sur le marché – rend cette amélioration plus durable.

Il y a toutefois encore un test de discipline. Les revenus nets d’investissement selon les normes GAAP sont tombés à0,37 $ par actionÀ 0,39 dollar par action, cela rappelle que les crédits liés à une gestion plus propre ne permettent pas automatiquement d’augmenter les bénéfices. Sans une croissance de revenus supplémentaire, ce trimestre ne sert qu’à gagner du temps plutôt qu’à créer de la dynamique.

Ma vision : ce quart d’année a été constructif pour la protection contre les risques négatifs, car moins de non-accumulations et des récupérations réelles diminuent les chances de éventuels dépréciations à l’avenir. Le scénario positif est plus faible, car OCSL a encore besoin d’une base de revenus plus importante et d’une génération de revenus plus stable.

La solidité du bilan permet à Oaktree de gagner du temps, mais le déploiement doit encore s’améliorer.

C’est la vraie question maintenant. OCSL a montré que le bilan reste intact, avecprès de 700 millions de liquiditésEtEffet de levier de 1,02xIl montre également que le moteur de revenus ne diminue que très peu, avec des revenus d’investissement totaux…0,79 $ par actioncontre 0,80 dollars par action au cours du trimestre précédent, tandis que le revenu total des investissements ajusté est resté à 0,79 dollars par action.

Pourquoi la patience peut aider, et pourquoi elle ne peut pas durer éternellement

La direction a déclaré que le marché des crédits estEncore en amélioration pour les prêteurs.Mais il n’est pas encore possible de revenir aux conditions du cycle moyen. Si c’est le cas, alors une déploiement prudent peut être utile : des conditions plus avantageuses et des protections plus robustes peuvent permettre un meilleur retour sur chaque dollar investi.

Le quartier a déjà montré de la retenue. OCSLDes engagements d’investissement de 206,4 millions de dollars ont été établis.pendant queEn prenant en compte les 262,8 millions de dollars provenant des prépaiements, des cessions, d’autres remboursements et des ventes.Plus de liquidités ont été générées que de celles qui sont retirées, ce qui réduit la pression pour accepter des états financiers moins solides. Mais cela signifie également que une partie de la capacité du bilan ne produit pas encore de revenus supplémentaires.

Qu’est-ce qui renforcerait ou affaiblirait le « bull case » ?

L’avis neutre reste valable. Les crédits de nettoyage sont réels, et la situation financière semble solide. Mais il est encore nécessaire d’avoir des preuves que OCSL peut transformer cette force en revenus par action stables, plutôt que de simplement avoir un portefeuille plus sûr. Si le déploiement se poursuit lentement, tandis que les revenus restent constants, la patience ne semble plus être une forme de discipline, mais plutôt une opportunité manquée.