Le coût caché d’Occidental Petroleum : les actions preferentielles qui empêchent la valorisation des actions

Occidental Petroleum se négocie à un ratio P/E d’environ 9, soit la moitié de celui que les investisseurs paient pour ExxonMobil ou Chevron. À première vue, cela ressemble à une différence de valeur typique : même produit, même secteur d’activité, mais prix plus bas. Mais cette différence de ratio n’est pas un hasard. Elle existe parce que Occidental possède une charge financière que ses concurrents majeurs ne possèdent pas : celle de Berkshire Hathaway.8 % d’actions preferentielles, qui coûtent environ 800 millions de dollars par an.Il s’agit de dividendes obligatoires. Ce coût est directement reversé aux actionnaires de Berkshire, et non à ceux d’Occidental. De plus, cela réduit tous les chiffres de bénéfice par action pour les actions ordinaires. La question réelle pour un actionnaire ordinaire n’est pas de savoir si le ratio P/E semble bas par rapport aux concurrents. C’est plutôt de savoir si la transformation du bilan d’Occidental est suffisante pour que l’effet négatif lié aux actions prioritaires soit rapidement éliminé – et si le prix actuel permet de compenser adéquatement les progrès déjà réalisés.

Le fardeau de la dette de CrownRock et comment il est arrivé là

Le problème de levier de Occidental était causé par ses propres actions. En décembre 2023, la direction a annoncé que…Une acquisition d’environ 12 milliards de dollars pour CrownRock Petroleum.Pour étendre son empreinte dans le bassin Permien. L’accord a été financé par…Environ 9,7 milliards de dollars en dettes nouveaux. CrownRock a fermé en août 2024.Et la dette totale d’Occidental a dépassé de loin les 25 milliards de dollars. L’objectif déclaré par l’entreprise était de réduire sa dette principale à moins de 15 milliards de dollars, puis vers 10 milliards de dollars. Pour y parvenir, il fallait effectuer une vente, et non seulement améliorer les flux de trésorerie.

Cette vente s’est produite sous la forme d’OxyChem, l’entreprise chimique de Occidental. En octobre 2025, Berkshire Hathaway a accepté…Acheter OxyChem pour 9,7 milliards de dollars en espècesL’accordFermé le 2 janvier 2026Occidental a utilisé les revenus pour…Retirer 5,8 milliards de dollars du principal de la dette.À partir du premier trimestre 2026, le montant total de la dette principale avait été…réduit à 13,3 milliards de dollarsEt à la fin du Q2 2026…Un autre 1,9 milliard de dollars a été consacré aux dettes, portant ainsi le montant total à 11,8 milliards de dollars.En environ dix-huit mois, OccidentalLe montant payé a dépassé 15 milliards de dollars du passif.Cela a été fait pour CrownRock.

Les chiffres sont simples : la vente d’OxyChem a entraîné la plus grande diminution des actifs, tandis que les flux de trésorerie opérationnels ont couvert le reste. Il s’agit d’une entreprise qui a injecté des fonds dans son bilan pour favoriser sa croissance, puis a cédé un actif non essentiel afin de se nettoyer financièrement. Le niveau de dettes de 10 milliards de dollars est désormais à portée de main.

Le taux de dégradation des actions préférées

C’est là que l’explication de ce phénomène se cache derrière une explication simplifiée. Lorsque Berkshire a soutenu l’acquisition d’Anadarko par Occidental en 2019, ilInvesti 10 milliards de dollars en actions preferentielles à un taux de 8 %Cela signifie 800 millions de dollars par an en dividendes prioritaires, indépendamment du résultat du secteur pétrolier. Occidental a récupéré une petite partie de ces dividendes.Environ 650 millions de dollars en valeur nominale au cours de l’année 2023.— mais la majorité écrasante reste intacte. La direction a déclaré qu’elle prévoit de…Commencer à racheter les actions prioritaires de Berkshire dès 2029..

Ce dividende privilégié représente une dépense en liquidités obligatoire que les actionnaires ordinaires ne peuvent pas percevoir. Ce n’est pas de la dette – il ne figure pas sur le bilan en tant que passif – mais il fonctionne comme une charge fixe qui doit être payée avant qu’un seul centime ne puisse être transféré aux actions ordinaires via les dividendes ou les rachats d’actions. À 800 millions de dollars par an, cela équivaut à environ 0,80 dollar par action des actions ordinaires d’Occidental. Si l’on soustrait cela des bénéfices, le ratio P/E des actions ordinaires devient beaucoup moins attrayant.

Ce que les flux de trésorerie disent

L’illustration pour les douze derniers mois montre que Occidental génère 4,8 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit, sur une base de flux de trésorerie opérationnels de 11,0 milliards de dollars, après des dépenses de capital de 6,2 milliards de dollars. La croissance des revenus par rapport à l’année précédente est de 20 %. Cela est en partie dû aux prix du pétrole plus élevés en 2026.Le WTI a atteint en moyenne 93 dollars le baril au deuxième trimestre., bien au-delà de70 dollars par baril, réalisés au premier trimestre..

Le chiffre plus utile est celui qui indique les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires ordinaires après déduction des coûts liés aux actions prioritaires. En soustrayant les 800 millions de dollars provenant des dividendes prioritaires du flux de trésorerie gratuit de 4,8 milliards de dollars, on obtient environ 4,0 milliards de dollars par an disponibles pour les actionnaires ordinaires. La valeur nominale des actions prioritaires est d’environ 9,35 milliards de dollars – soit 10 milliards de dollars originaux moins 650 millions de dollars remboursés en 2023. Par conséquent, un remboursement intégral de ces actions nécessiterait plus de deux ans de flux de trésorerie. La direction prévoit de commencer ce processus en 2029, ce qui signifie que cette situation persistera au moins pendant trois années supplémentaires.

Les directives de la direction donnent une image plus claire de la situation. Le PDG a indiqué que le flux de trésorerie gratuit devrait augmenter de plus de 1,2 milliard de dollars au cours de l’année en cours. Il est également prévu qu’en 2030, le flux de trésorerie gratuit annuel atteigne plus de 4 milliards de dollars, sans compter les avantages liés aux prix élevés du pétrole. Le capital nécessaire pour maintenir cette situation devrait diminuer par rapport au niveau actuel, pour atteindre 4,5 milliards de dollars d’ici 2030. Cela sera possible grâce aux investissements à mi-parcours, qui permettront de réduire le taux de déclin de base. Si cette tendance se maintient, le flux de trésorerie disponible après le versement des dividendes prioritaires augmentera considérablement, ce qui rendra le remboursement des actions prioritaires en 2029 plus viable et moins douloureux.

Le dividende versé aux actionnaires ordinaires a augmenté à 1,03 dollar par action au cours des douze derniers mois, avec un ratio de distribution de 24 %. Occidental a versé des dividendes pendant 28 ans consécutifs, et a augmenté ces versements pendant trois années consécutives. Les revenus générés par ces dividendes sont facilement couverts par le flux de trésorerie libre, même après avoir pris en compte le coût du capital preferentiel. Le dividende est sûr, mais il est également modeste : un rendement de 1,7 % ne suffit pas pour alimenter un portefeuille axé sur les revenus.

L’écart d’évaluation et ce qui le comble

La tension centrale est la suivante : Occidental se négocie à un P/E de 9x avec une moyenne de EV/EBITDA de 7,8x, soit environ la moitié du multiple d’Exxon et Chevron. Ce désavantage persiste depuis des années, et la principale raison en est le fait que les actionnaires ordinaires ne possèdent pas l’ensemble de la valeur économique de l’entreprise – Berkshire prend d’abord ses 800 millions de dollars. Tant que cet obstacle existe, le marché négociera Occidental à un prix inférieur à celui des entreprises de taille supermajore, même si les actifs et les flux de trésorerie sont comparables.

La réduction des prix devrait se produire lorsque l’un des deux événements se produit. Premièrement, si Occidental atteint l’objectif de dettes de 10 milliards de dollars et accélère les actions de remboursement des actions prioritaires, la structure de capital se simplifiera et les actions ordinaires pourront percevoir toute la trésorerie disponible. Deuxièmement, si la trésorerie disponible augmente considérablement – l’administration dit qu’elle dépassera les 4 milliards de dollars par rapport au niveau actuel d’ici 2030 – les dividendes prioritaires ne représenteront plus une part importante du fonds de trésorerie. Le marché évaluera alors les actions plus près de leurs concurrents, même avant le remboursement des actions prioritaires.

Aucun des deux scénarios n’est garanti. L’objectif de flux de trésorerie gratuit en 2030 suppose une production constante et un capital de soutien qui diminue avec le temps. Cela est possible, mais dépend de la mise en œuvre concrète. Les prix du pétrole sont importants :À 70 dollars le baril, les analystes estiment que Occidental génèrera toujours environ 5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits.Cela soutient le plan, mais laisse moins de marge pour les erreurs. De plus, le calendrier préconisé pour la remboursement – 2029 – signifie que les actionnaires ordinaires doivent attendre au moins trois ans supplémentaires pour voir les avantages de la structure de capital complète se concrétiser.

Où se situe la valeur de l’action

Occidental n’est pas une valeur à investir avec un rendement de 1,7 %. Ce n’est pas non plus une valeur en forte croissance.On s’attend à ce que la production reste stable jusqu’en 2027.L’entreprise a clairement limité ses dépenses afin de réduire son endettement. À ces prix actuels, il s’agit donc d’une transformation de la structure de capital de l’entreprise. L’entreprise a accumulé du debt pour financer des acquisitions, a vendu certains activités commerciales afin de rembourser ses dettes plus rapidement que ne le permettrait une gestion uniquement basée sur les opérations. Maintenant, l’entreprise doit franchir la dernière étape : supprimer les actions prioritaires qui ont limité le ratio action/valeur de l’action pendant des années.

Le ratio P/E de 9 semble peu avantageux, mais c’est pour une raison précise. La raison est réelle et mesurable : 800 millions de dollars par an sont versés à Berkshire, et non aux actionnaires individuels. Si les travaux sur le bilan financier se déroulent conformément au plan, et si les actions preferentielles sont remboursées à partir de 2029, les actions ordinaires devraient être évaluées selon des multiples supérieurs à ceux habituels. C’est cette réévaluation, et non la tendance des prix du pétrole ou la croissance de la production, qui constituent le mécanisme financier qui permet à Occidental de connaître une hausse de valeur. Le risque est également clair : si la réduction de la dette ralentit, si les flux de trésorerie libres ne respectent pas le plan, ou si le remboursement des actions preferentielles est retardé, la sous-évaluation des actions persistera. Le destin de l’action repose donc sur le bilan financier, et non sur les prix du pétrole.