Une entreprise cotée sur la NYSE détient maintenant 4,9 % de toutes les actions d’Ethereum. Son action est toujours vendue en dessous du montant d’Ethereum qu’elle possède.

La semaine dernière, une société cotée en bourse a ajouté53,501 EthereumEn un tas, cela représente tout ce qu’il a accumulé chaque semaine, pendant plus d’un an. Le tas contient maintenant…5,901,112 ETH – juste sous 4,9 %De l’ensemble de la supply, environ une pièce sur vingt qui existera jamais sur le réseau – ce qui équivaut à plus de 14 milliards de dollars aux prix actuels.

Ce n’est pas une mince affaire. Cela fait de Bitmine Immersion Technologies le plus grand portefeuille d’Ethereum au monde, et le deuxième plus grand portefeuille de cryptomonnaies, derrière rien d’autre.Strategy Inc. et ses stockages d’environ 66 milliards de dollars en BitcoinPour un investisseur de type retail qui n’a vu que l’annonce publiée en titre, la première chose à savoir est ceci : il n’y a maintenant qu’une seule action que l’on peut acheter et qui possède un vingtième de la valeur d’Ethereum. De plus, cette action n’est pas cotée de manière comparable à celle d’Ethereum.

Quel a été le destin de cette entreprise

Bitmine, qui opère sous le nom de BMNR sur la NYSE, était à l’origine une entreprise spécialisée dans la extraction de bitcoins par procédé d’immersion. À la mi-2025, cette activité a cessé. Sous la direction de Thomas “Tom” Lee, un stratège de Wall Street qui est un fervent partisan des cryptomonnaies, l’entreprise s’est transformée en une “trésorerie d’Ethereum”, avec le soutien de nombreuses institutionsrypto.ARK, Founders Fund, Bill Miller III, Pantera et Galaxy Digital.

La stratégie est tout à fait littérale. L’entreprise a acheté de l’ETH.65 paiements hebdomadaires consécutifs depuis juin 2025Et son objectif déclaré – surnommé « l’Alchimie du 5 % » par les investisseurs internes – est de détenir 5 % de toutes les ETH qui existeront jamais. Avec une participation actuelle de 4,9 %, il est environ 98 % sur la voie de cet objectif. Le marketing est plutôt impressionnant ; mais la réalité n’est pas aussi simple. Un bilan financier publié, guidé par l’un des investisseurs les plus connus du marché, indique qu’ils visent à détenir un vingtième de la valeur totale du réseau monétaire.

Comment la machine est construite

Avant que le chiffre « 1 sur 20 » ne devienne une décision d’investissement, il est nécessaire de savoir quels fonds s’y trouvent. Trois facteurs importants :

• Nouvelles actions.Le carburant principal est la vente de actions ordinaires.Un programme de mise à disposition du marché— C’est le même schéma de stratégie que Strategy Inc. a utilisé avec Bitcoin : l’émission de actions pour acheter cet actif.
• Préférences coûteuses.Pour compléter cela, Bitmine a émis273,8 millions de actions de classement perpétuelle à taux de 9,50 %Ils échangent en tant que BMNP ; cela représente une rente annuelle d’environ 26 millions de dollars, rien de plus qu’une simple addition arithmétique.
• La pièce de monnaie paie le loyer.La principale différence par rapport au modèle de trésorerie de Bitcoin : 86 % des fonds stockés – soit environ 5,07 millions de pièces – sont en staking, c’est-à-dire bloqués, afin de contribuer à la sécurité du réseau via la plateforme de validation MAVAN de l’entreprise. Cela permet d’obtenir une rendement d’environ 2,6 %. L’entreprise projette des revenus annuels d’environ 335 millions de dollars. Au cours du trimestre terminé le 31 mai, les revenus provenant du staking et des validations représentaient 98 % des revenus de l’entreprise ; le vieux secteur de la minage est donc complètement disparu.

Ainsi, la machine utilise sa propre dette, soit environ 9,5 % de dettes, et permet au réseau de lui payer environ un milliard trois cents millions par an pour que celui-ci conserve les pièces. C’est une forme d’entreprise vraiment nouvelle : une trésorerie qui génère des revenus sur son propre bilan.

La partie inconfortable : on perd toujours de l’argent sur le marché.

C’est là que l’histoire cesse d’être une célébration. BitMine a acheté des cryptos à travers l’une des pires périodes de baisse dans l’histoire du secteur crypto. Ethereum a atteint un pic autour de 4 764 dollars au cours de l’année dernière, puis est tombé à environ 1 507 dollars. Après une forte hausse sur deux mois, elle se trouve maintenant autour de 2 422 dollars – ce qui reste encore environ la moitié de son plus haut niveau en 52 semaines. Sa capitalisation boursière est d’environ 292 milliards de dollars.

Conséquence : à partir du début du printempsLe coût moyen indiqué par la société était d’environ 2 840 dollars par pièce.Et un tracker indépendant sur la chaîne de blocs montre que la moyenne réelle est plutôt proche de 3 600 dollars. Si l’on fait les calculs sur la base des données de l’entreprise elle-même, par rapport au prix actuel, alors le montant total des fonds détenus reste inférieur à 2,5 milliards de dollars. C’est mon calcul, pas le leur… Mais c’est la réalité de la situation. Le plus grand détenteur de tokens Ethereum est, depuis cette semaine, toujours en perte, car il doit payer un taux d’intérêt de 9,5 % sur une partie de ses fonds. Il croit que le rythme d’adoption du token justifie cet investissement.

L’action n’est pas la monnaie.

C’est la partie que les débutants ont le plus tendance à manquer. BMNR est un “wrapper” qui possède sa propre économie interne ; l’écart entre le “stock” et la “pièce” peut avoir des conséquences à tous les niveaux.

• Il a toujours été vendu à un prix inférieur à celui de ses actifs.En décembre, il a été échangé.à peu près 30 contre la valeur comptable, à peu près 37— environ 20 % en dessous. En mai, une mesure largement suivie indiquait que ce chiffre était de 0,92 fois la valeur nette des actifs, soit un démarrage de 8 %. Ma propre calculation d’aujourd’hui – environ…540 millions d’actionsAvec une capitale de marché d’environ 13 milliards de dollars, comparée à des actifs de plus de 15 milliards de dollars annoncés, on voit bien que l’action est vendue à un prix défiant.
• Une partie de cette réduction correspond aux coûts réels.Chaque vente d’actions visant à financer les achats dilue la valeur de l’entreprise. Certains analystes estiment que cette réduction continue représente en réalité le prix du marché pour cette dilatation prévue. La direction, quant à elle, reprend ses actions : 19,1 millions d’actions depuis le 1er juillet, dans le cadre d’un programme s’élevant à 4 milliards de dollars. C’est un signe clair que, selon eux, la réduction des valeurs est incorrecte.
• Et c’est extrêmement volatile.Le prix continue de varier, avec un bêta que la plupart des investisseurs en actions ne voient jamais. Un service de données calcule un bêta proche de 11. Attendre une volatilité à chiffres simples pour les actions liées aux cryptomonnaies est une erreur de catégorie.

Pourquoi cela est important pour le cycle.

Éloignez-vous de cette entreprise, car la véritable leçon réside dans les facteurs macroéconomiques. Deux forces s’exercent ensemble, et elles expliquent à la fois les fluctuations du cours de l’ETH et les mouvements de 40 % au cours des deux derniers mois.

Premièrement, l’impulsion liée à la liquidité a changé. Le catalyseur de la reprise de l’ETH n’est pas une situation spécifique à Ethereum ; c’est le fait que les marchés ont été convaincus que les mesures de réduction des taux d’intérêt étaient terminées. Selon les propres mots de l’entreprise au milieu du mois d’août, les données sur l’inflation plus faibles et le nombre de postes de travail ont réduit les probabilités d’une hausse des taux d’intérêt de la Fed en septembre, passant de 75 % à 40 %. La relaxation des conditions financières entraîne d’abord une réévaluation des actifs les plus sensibles à la liquidité dans le monde – et les cryptos sont les actifs les plus sensibles à la liquidité dans le monde. C’est ce qui se passe d’abord lorsque la tendance s’inverse, et c’est ce qui se brise lorsque la tendance change.

Deuxièmement, la courbe d’adoption fait son travail de multiplication. Dans ce marché en récupération, un bilan de 15 milliards de dollars constitue une commande régulière chaque semaine, pendant 65 semaines consécutives. Cela permet de retenir 86 % de tout ce qui est acheté. Cela élimine les quantités disponibles dans le circuit financier, alors que une seule entité absorbe seulement un dixième du réseau. C’est la version “corporative” d’un “défaut d’offre” : la quantité de monnaie librement échangée diminue, ce qui signifie que la liquidité mondiale doit être distribuée en quantités plus petites. C’est pourquoi “5 %” n’est pas une métrique insignifiante.

Qu’est-ce qui rendrait la lecture invalide ?

Un schéma constructif mérite d’être nommé “tripwires”. Trois choses changeraient cette situation :

• L’achat ralentit ou s’arrête.Si l’« Alchimie du 5 % » représente plutôt une ligne d’arrivée que un point de passage, alors le discours des acheteurs marginaux change de nature. Suivez les communiqués hebdomadaires pour savoir si les achats d’ETH restent stables ou si de nouvelles ventes de parts commencent à dépasser les quantités d’ETH achetées.
• Le film de protection s’écoule.Si la dilution dépasse l’accumulation des actions, la propriété par action diminue, même si le montant total des actifs augmente. La différence par rapport au valeur des actifs constitue un indicateur de préavis.
• La liquidité se resserre à nouveau.L’indicateur clé n’est pas l’indice de peur et de cupidité – la cupidité à 62 ne correspond en rien à l’euphorie – c’est plutôt la liquidité des banques centrales et les conditions financières. Si les données concernant l’inflation et le nombre d’emplois se tendent à nouveau, et si le scénario de deux mois se répète à l’envers, une action ayant un tel “beta” ressentira chaque point bas.

Il existe également un risque de concentration que aucun investisseur ne peut éliminer : lorsqu’une entité possède un vingtième d’un réseau, et qu’elle détient 86 % de ce réseau via une seule plateforme de validation, une simple panne opérationnelle – ou un seul vendeur important – constitue en soi un événement sur le marché.

Le jugement

En réévaluant l’annonce publiée par la société, on comprend bien ce qui se passe : une entreprise cotée sur la NYSE possède 1 sur 20 unités d’Ethereum. Cette entreprise achète davantage cette semaine, et ses actions sont toujours moins chères que les unités d’Ethereum elles-mêmes. C’est ce qu’on entend par « institutionnalisation » à l’ère exponentielle – pas seulement des flux d’ETF, mais des actifs cotés qui considèrent tout le réseau comme un actif de réserve, et qui permettent au réseau de leur payer des redevances pour que ces actifs restent en leur possession.

C’est également, de manière simple, l’une des façons les plus concentrées et efficaces pour un investisseur en ligne de exprimer son opinion sur Ethereum. Or, selon les comptes de la société elle-même, cette opinion reste encore inférieure aux attentes, même au fil du temps. La situation est constructive lorsque la liquidité augmente et que les achats hebdomadaires continuent. Mais elle devient défavorable dès que quelqu’un change d’avis. Vous n’avez pas besoin de posséder BMNR pour en tirer des informations : lorsque le plus grand acheteur spécialisé dans les cryptos continue d’accumuler des actifs à un prix inférieur, cela indique où se trouve ce cycle économique. Que vous vouliez acheter directement la monnaie ou utiliser une machine qui achète cette monnaie en utilisant des leviers et de la confiance… c’est une question liée au niveau de risque que vous acceptez de prendre. Et seul vous pouvez y répondre.