NXP Semiconductors : Les résultats du deuxième trimestre sont réels, le bénéfice est réalisé

NXP Semiconductors a réalisé une performance qui serait normalement considérée comme une bonne nouvelle. Cependant, les actions de l’entreprise ont diminué malgré tout.Les revenus ont augmenté de 19 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,5 milliards de dollars.Les bénéfices par action ajustés ont augmenté de 33 % pour atteindre 3,61 dollars, et la direction a estimé que les résultats du prochain trimestre seraient supérieurs aux prévisions des analystes. Quelques jours après le rapport du 28 juillet, le conseil d’administration…Elle a annoncé un autre dividende trimestriel de 1,014 dollars par action.Cependant, les actions ont perdu environ 16 % au cours du mois qui s’est écoulé depuis les résultats financiers, atteignant environ 224 dollars – soit environ un tiers en dessous de leur niveau record de 340 dollars sur 52 semaines. Ils sont également à peu près un cinquième en dessous de leur niveau le plus bas, qui était de 183 dollars. Lorsqu’une entreprise fait des bénéfices, mais continue néanmoins à perdre de valeur, c’est soit que le marché pense que ces bonnes nouvelles ne suffisent pas, soit que ces bonnes nouvelles se trouvent déjà dans le prix des actions. Pour NXP, la réponse est une combinaison des deux cas. Il faut donc déterminer si il s’agit d’une affaire avantageuse ou simplement d’un produit bon marché lié à des cycles économiques.

Commencer par la réaction du marché : elle vous indique donc à quoi s’en tenir quant au prix actuel des actions. Les revenus ont été inférieurs aux attentes – on s’attendait à environ 3,47 milliards de dollars. Les prévisions pour le troisième trimestre, bien que supérieures aux attentes, ont été données dans une fourchette de 3,65 milliards à 3,85 milliards de dollars. Cette large marge est interprétée par les investisseurs comme un signe de prudence plutôt que de confiance. L’action avait déjà chuté…Il a augmenté de 25,6 % en une seule journée, suite aux résultats du premier trimestre.À la fin du mois d’avril, le cours était à environ 316 dollars. À la fin du mois de mai, il diminuait progressivement. En juillet, c’était l’un des mois les plus difficiles pour les actions des semi-conducteurs depuis une décennie. Le marché se détériorait en raison des incertitudes concernant les retours de l’intelligence artificielle. Les analystes qui suivent ce secteur…Cela indique son exposition au marché chinois.Cela constitue une raison de prudence. Les revenus de NXP sur les douze derniers mois, d’environ 13,2 milliards de dollars, restent inférieurs de peu aux 12,6 milliards de dollars qu’elle avait rapportés pour l’ensemble de l’année 2024. Cela montre que c’est une entreprise qui sort d’une période de récession, et non une entreprise qui connaît une nouvelle phase de croissance. C’est donc le terme « récupération cyclique plutôt que croissance dynamique » que le marché a attribué à cette situation. C’est ce facteur qui explique la majorité de la baisse des revenus.

Ce que le rapport révèle en réalité est lié aux chiffres d’exploitation, et non au multiple annoncé. La particularité importante n’est pas le taux de croissance, mais sa source. La direction a indiqué que les facteurs de croissance spécifiques à l’entreprise sont les contenus de traitement supplémentaires inclus dans chaque véhicule et chaque machine.Elle a augmenté de 20 % en valeur annuelle, représentant environ un tiers des revenus du deuxième trimestre.Et il s’avère que la croissance est due au contenu produit, et non aux achats de stocks par les clients. La différence réside dans le test de durabilité pour un fabricant de puces : lorsque les entrepôts remplissent à nouveau leurs stocks, les pièces défectueuses sont récupérées, tandis que la croissance du contenu se poursuit. Le tableau des segments confirme cela. Le secteur automobile représente encore plus de la moitié des activités d’NXP, avec un chiffre d’affaires de 1,94 milliard de dollars sur un total de 3,50 milliards de dollars. Ce secteur a connu une croissance de 12 % par rapport à l’année précédente ; les secteurs industriels et IoT ont connu une croissance de 38 % ; les infrastructures de communication ont connu une croissance de 41 %. L’entreprise espère atteindre 500 millions de dollars en 2026, après environ 200 millions de dollars en 2025. La reprise se fait au-delà du secteur automobile, ce que un investisseur axé sur la valeur souhaite voir chez une entreprise dont la réputation repose sur sa spécialisation dans le secteur automobile.

Les marges et les flux de trésorerie confirment que les résultats d’exploitation ne sont pas simplement des artifices comptables. La marge brute ajustée est de 58,0 %, tandis que la marge d’exploitation ajustée atteint 35,1 %. De plus, la marge d’exploitation selon les normes GAAP est passée à 30,6 %, contre 23,5 % l’année précédente. Ainsi, les bénéfices restent valables même sans correction des données non ajustées. Le trimestre a généré 860 millions de dollars de flux de trésorerie d’exploitation et 791 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits non conformes aux normes GAAP, soit 22,6 % des revenus. Il est également important de noter que la situation financière de NXP s’est améliorée pendant cette période de récession, plutôt que de se détériorer : le levier financier net est passé de 1,8x EBITDA à 1,5x l’an dernier, et le levier brut à 2,1x. De plus, NXP a remboursé 750 millions de dollars de dettes au cours du trimestre. NXP utilise délibérément une situation financière endettée afin d’améliorer les rendements sur l’actionnariat ; cette période de récession a servi de test pour voir si ce levier pouvait être supporté, et les charges de dettes ont été maintenues pendant toute la période de récession.

Cela met en évidence la question de l’évaluation des actifs. À 224 $, NXP est évaluée à environ 19 fois les bénéfices historiques, et à environ 12,8 fois la valeur actif par rapport au BEBDA, à la fin du mois d’août. En comparaison avec ses concurrents, ce différentiel est impressionnant : Texas Instruments est évaluée à près de 26 fois la valeur actif par rapport au BEBDA, tout comme Analog Devices. Les ratios cours/dividend sont également proches de 40. Mais ce différentiel n’est pas gratuit, et il n’est pas nouveau. C’est un problème structurel, et les investisseurs peuvent identifier ses causes : le marché automobile – un marché cyclique lié à la Chine – représente plus de la moitié des ventes ; une part importante des revenus provient de la Chine continentale, ce qui fait intervenir des facteurs liés à la demande et aux tarifs douaniers. La société doit faire face à un endettement important, que ses concurrents dans le domaine analogique essaient de éviter. De plus, en tant que société néerlandaise…Les dividendes sont soumis à une taxe d’imposition de 15 % pour les actionnaires américains.Pour NXP, c’est une situation normale par rapport à Texas Instruments ; ce n’est pas une anomalie. Le critère de test honnête est de comparer les résultats de NXP à ses propres bénéfices. En tenant compte du EPS ajusté de 6,66 $ au premier semestre, du chiffre moyen de 4,11 $ pour le troisième trimestre, et d’un EPS ajusté similaire pour le quatrième trimestre et l’année entière en 2026, on arrive à un chiffre d’environ 15 fois les bénéfices de cette année. Cela signifie que le prix du titre est d’environ 15 fois les bénéfices actuels, tandis que les revenus augmentent de 19 %. C’est un prix raisonnable pour une entreprise dont les marges d’exploitation sont autour de 30 %. Mais cela suppose également que la reprise continue.

Le dividende représente la partie de l’histoire que les titres de presse exagèrent. NXP verse 1,014 dollar par action par trimestre, soit environ 4,06 dollars par an. Cela correspond à un rendement de 1,8 % aux prix actuels. Le dividende est bien couvert : il représente près d’un tiers des bénéfices annoncés. En 2025, les dividendes ont représenté environ deux cinquièmes du flux de trésorerie libre de l’entreprise, sans aucune variation au cours de l’année écoulée. La direction a choisi de préserver le dividende pendant la période de récession, plutôt que de augmenter les dividendes. Au deuxième trimestre, les dividendes et les rachats d’actions ont représenté 45,5 % du flux de trésorerie libre.pour tout l’année 2025, ce chiffre était de 79,3 %.Rien de tout cela ne fait de NXP une action à faible rendement : le rendement est faible, et la taxe d’imposition néerlandaise ajoute encore à ce rendement en raison des propriétaires américains. Ce qui compte, c’est que les retours sont réellement versés aux actionnaires. Un dividende qui a été maintenu pendant une période de déclin dans le marché des puces pendant deux ans montre que la bilan peut faire face à la prochaine crise – c’est un signe de résilience, et non une raison pour continuer à posséder cette action en vue du rendement.

La condition, donc, c’est la reprise elle-même. Les preuves en faveur de cette situation sont : une croissance basée sur les produits, plutôt que sur le renouvellement des stocks ; des marges qui augmentent plus rapidement que les revenus ; une diminution de la levier financier ; et une augmentation du flux de trésorerie libre. Les preuves contre cette situation sont les stocks qui ne se sont pas encore normalisés.Les jours de stock en stock étaient de 156 jours, soit environ 23 jours de plus que la moyenne sur cinq ans.Et un marché automobile lié à la Chine, dont la résilience est toujours sujette aux questions des analystes. Après cette réduction de notation, avec des revenus à environ dix-neuf ans à l’avance, et compte tenu du dividende versé, l’action a retrouvé son niveau initial. Mais un prix bas est uniquement avantageux tant que le cycle économique continue… Si la demande en automobiles se maintient comme au début de 2025, c’est précisément le prix que le marché est prêt à payer. Avec trois trimestres consécutifs de croissance basée sur les contenus, avec une augmentation des marges et des bénéfices, NXP obtient une place sur la liste des investisseurs value. Il s’agit d’une progression qui est obtenue par des efforts propres, et non obtenue en volant quelque chose à Texas Instruments ou Analog Devices. Le jour où il faut sortir de cet investissement, c’est le moment où la croissance due aux contenus devient moins importante, ou où la couverture par le dividende commence à diminuer – pas le jour où l’action est vendue.