Le trimestre record de Nvidia confirme que l’essor de l’IA n’est pas en phase d’accentuation. Les coûts se sont simplement transférés dans la mémoire.

Nvidia a présenté ses résultats pour le deuxième trimestre financier le 26 août. Les chiffres montrent que les attentes étaient inférieures aux réalités.Revenus de 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % par rapport à l’année précédente.Le chiffre d’affaires du centre de données s’est élevé à 89 milliards de dollars, soit une augmentation de 117 %. Les bénéfices ajustés par action ont atteint 2,22 dollars, contre environ 2,10 dollars attendus. C’est le quatorzième trimestre consécutif où les résultats dépassent le seuil moyen de l’entreprise – un résultat solide, mais pas aussi exceptionnel que ceux observés il y a deux ans.

Puis, le titre a fait quelque chose de révélateur : il a chuté de plus de 1 % lorsque les investisseurs ont analysé l’évolution des marges brutes. Il a ensuite remonté pour terminer la session de trading en hausse. Le vendredi, Nvidia était cotée à environ 228 dollars, soit à environ 4 % du seuil de niveau haut sur 52 semaines. Sa valeur de marché dépassait alors 5,4 billions de dollars. Le prix reflète donc le sentiment du marché, mais ce n’est pas une preuve. Cependant, cette correction a permis au marché de comprendre deux messages contenus dans un seul rapport.

Le premier message était une exigence.

L’entreprise a estimé que ses revenus s’élèveraient à environ 108 milliards de dollars pour le trimestre en cours – c’est la première fois qu’elle prévoit des chiffres supérieurs à 100 milliards de dollars. Le chiffre obtenu est donc plus élevé que la prévision générale, qui se situait autour de 104 milliards de dollars. Ce qui est encore plus important, c’est que l’entreprise a annoncé un chiffre pluriannuel, ce qui est rare.Les revenus devraient augmenter d’environ 70 % en 2028, contre une moyenne des analystes d’environ 44 %.. Le CFO Colette Kress a déclaré que la situation était tendue en raison de contraintes liées à l’offre.Il est noté que les prévisions des clients indiquent qu’il pourrait y avoir un doublement de la croissance par rapport à l’année précédente, si l’offre était disponible. C’est cette phrase qui répond à la crainte principale du marché : que le développement de l’IA ralentisse. La crainte liée au pic de la demande a donc poussé les actions à baisser.12 % en baisse par rapport au plus haut niveau de mai.Il a perdu son principal témoin dans cette région.

Le soutien s’est éteint au fil de toute la chaîne. Vera Rubin, la prochaine plateforme, est…En production en pleine activité, avec des commandes de la part de tous les principaux clients.On s’attend à ce que cette partie représente environ un cinquième des revenus des data-centers au cours de ce trimestre. La direction estime que c’est le rythme de croissance le plus rapide jamais atteint par AWS. AWS s’est engagée à déployer 2 millions de GPU Nvidia jusqu’en 2028. Les laboratoires d’IA devraient représenter environ un quart des activités commerciales l’an prochain. Les nouveaux clouds comme CoreWeave et Nebius prévoient de passer l’année avec plus de 8 gigawatts de capacité Nvidia, contre seulement 3 gigawatts l’an dernier. AMD et Intel ont augmenté de environ 1 % : il s’agit d’une période de croissance plus longue et plus profonde, et non d’une augmentation de la demande. La seule variation dans les prévisions est liée à la Chine : la direction suppose qu’il n’y aura pas de revenus provenant des data-centers là-bas.

Le deuxième message concerne la diminution des marges bénéficiaires ; il s’agit en réalité d’une histoire liée aux mémoires.

Le taux de marge brute s’est élevé à 75 % au cours du trimestre en cours ; il devrait atteindre 74 % pour le troisième trimestre.On s’attend à un niveau d’environ 71%-72% au quatrième.Avant de retrouver un niveau d’environ 72-73 % pour l’année fiscale 2028. Selon Nvidia, la raison en est les prix extrêmement élevés du stockage mémoire. Les chiffres réels expliquent bien ce phénomène. Le stockage mémoire est maintenant…Environ un quart du coût d’un rack de serveur IA haut de gamme.Les prix des contrats de stockage RAM ont augmenté de manière significative par rapport à deux ans plus tôt. Les prix ont presque doublé au premier trimestre 2026. SK Hynix a vendu toutes ses capacités de mémoire à haut débit pour l’année 2026 avant même le début de l’année.

C’est une migration en temps réel au niveau des goulots d’étranglement. Lorsque l’offre de GPU s’est améliorée, cette couche rare et coûteuse a été transférée dans la mémoire – c’est précisément pour cette raison que les actions liées aux chips asiatiques ont pris une place importante dans la réaction face au rapport de Nvidia.Le KOSPI a augmenté de 1,8 %, SK Hynix de 4,4 % et Samsung de 2,8 %.Nvidia utilise son propre pouvoir de tarification pour récupérer une partie du prix : quelques jours avant le rapport, les clients ont été informés que…Les prix des services de stockage augmenteraient de plus de 15%.Dans de nombreux cas, il s’agit de systèmes qui seront livrés dès le début de l’année prochaine. Il s’agit des lignes Vera Rubin et Grace Blackwell. Le coût de la mémoire est considéré comme le facteur principal qui influence cette décision.

Considérez le réinitialisation comme la deuxième question, et non comme la première. Est-il important que les marges brutes diminuent de trois points, alors que les revenus augmentent à un taux de 70 % ? Pas vraiment – les bénéfices nets augmentent directement en conséquence. La vraie question est où s’est déplacée cette valeur. Les fabricants de mémoire ont acquis un pouvoir de tarification qui était auparavant au sein du modèle de Nvidia. Cela influence donc la manière dont certaines entreprises du chaîne d’approvisionnement doivent être évaluées. Il s’agit donc d’une transmission de pouvoir de tarification, et non d’une diminution de la qualité de croissance.

Le troisième message était le bilan financier ; c’est la partie que vous devez garder sous les yeux.

En août, Nvidia a lancé des plateformes de financement avec l’aide d’Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR.Mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux de tiersPour que les clients puissent acheter leurs propres systèmes, en utilisant le matériel informatique comme garantie – puis les packager.Accord de 105 milliards de dollars pour les crédits et les calculsPour un complexe de centres de données d’OpenAI en Ohio, dont la puissance pourrait atteindre environ 10 gigawatts. Le financement élimine la contrainte liée au capital des clients – c’est là le principal frein au développement de cette entreprise. La crédibilité de Nvidia repose sur une grande capacité financière : environ 66 milliards de dollars en liquidités nettes, avec un flux de trésorerie libre de près de 127 milliards de dollars. De plus, 26 milliards de dollars ont été restitués aux actionnaires au dernier trimestre, tandis que les stocks ont atteint environ 32 milliards de dollars, avant le projet Vera Rubin.

Mais cette structure fait également passer le risque sur les comptes d’Nvidia. Ses revenus dépendent désormais en partie du fait que les clients empruntent de l’argent à leurs partenaires. Les paiements deviennent donc difficiles à gérer – le nombre de jours de solde restants a atteint 60 jours. Une partie de la situation d’Nvidia est donc devenue, en réalité, une question liée au cycle des crédits. C’est là le nouveau niveau de risque.

Quoi regarder maintenant.

Un quart solide ne change pas le régime actuel ; la file d’attente pour les confirmations est visible. Faites attention à quatre choses : premièrement, le taux de marge brute au quatrième trimestre est en réalité proche de 71-72 %, puis il se redresse vers 72-73 en 2028 – un seuil est simplement un seuil tant qu’il reste maintenu. Deuxièmement, les prix des mémoires s’arrêtent d’infléchir ; les fabricants de mémoires coréens et Micron sont maintenant les moins chers sur la ligne de coûts de Nvidia. Troisièmement, le programme de financement de 500 milliards de dollars se transforme en accords réels qui attirent des capitaux réels, et la capacité de stockage ne se limite plus à des constructions, mais est utilisée. Quatrièmement, les hyperscalers absorbent les augmentations de prix plutôt que de poursuivre leurs programmes de silicium personnalisé – trois hyperscalers représentaient plus de la moitié des revenus au dernier trimestre, donc des résistances apparaîtront rapidement.

Le signal qui brise la narration n’est pas un seul élément imprimé sur une page. Il s’agit du ralentissement des investissements de l’hyperscaler : les quatre plus grands investissements effectués…Environ 166 milliards de dollars combinés au quatrième trimestre de juin.Il y a une augmentation de 87 % par rapport à l’année précédente – ou bien les coûts liés à la mémoire obligent à abaisser ce taux de 70 %. Jusqu’à présent, l’affirmation du trimestre reste valable : le développement de l’IA n’est pas à son apogée. C’est devenu plus cher, et c’est l’industrie qui décidera, trimestre après trimestre, qui paie.