Nvidia a augmenté ses prix pour la troisième fois cette année. Les bulles ne font pas ça.

Nvidia a augmenté ses prix pour la troisième fois cette année. Les bulles ne font pas ça.

Aux investisseurs,

À la fin du mois de juillet, Nvidia a à nouveau augmenté les prix. L’entreprise a informé ses partenaires pour la fabrication et la vente de ses cartes graphiques – les modèles ASUS, MSI, Gigabyte et Zotac – que le mémoire intégré à leurs GPU allait coûter plus cher, soit 20 à 30 % de plus.La troisième révision des prix de l’entreprise pour l’année 2026En quelques jours, AMD a répondu à cette démarche en augmentant les prix de ses propres cartes d’au moins de 10 %, et jusqu’à 15 % pour certaines cartes.

L’interprétation basée sur les données est que il s’agit d’une histoire concernant les joueurs qui paient plus pour les cartes graphiques. Mais ce n’est pas le cas. Il s’agit plutôt d’une histoire concernant le prix physique de la mise en place de l’intelligence artificielle. C’est là le point le plus important que le monde entouré de la “bulle de l’IA” ne peut pas expliquer.

Suivez le processus. Les centres de données d’IA ont besoin de mémoire – des quantités énormes de mémoire. Cette mémoire provient des mêmes usines qui produisent les DRAM dans vos ordinateurs portables et les chips GDDR, la mémoire graphique insérée dans les cartes vidéo, qui se trouve sur votre étagère. Les fabricants de mémoire ont donc changé…70 à 80 % de la nouvelle capacitéVers la mémoire à haut débit, ou HBM – c’est-à-dire la mémoire DRAM empilée qui peut être connectée directement aux accélérateurs d’IA – et vers la mémoire serveur. La mémoire destinée aux consommateurs se dispute les restes de stockage. Les restes de stockage sont maintenant vendus à…90 % de plus qu’il y a un anCertains kits de mémoire individuels ont presque quadruplé. Les prix des contrats liés à la DRAM ont augmenté de 80 à 90 % en un seul trimestre cette année. Lorsque une carte de jeu devient plus chère, ce n’est pas une bonne nouvelle pour le marché du jeu. C’est plutôt une situation qui signifie que l’IA s’infiltre dans le marché du consommateur.

C’est le paradoxe entre abondance et pénurie en temps réel.

La révolution de l’IA transforme l’intelligence en une ressource abondante, presque gratuite. Lorsque quelque chose devient abondant, le prix de tout ce qui est rares autour de lui augmente. C’est le paradoxe entre abondance et rareté. C’est le cadre le plus utile pour la prochaine décennie des marchés. Les éléments rares dans l’économie de l’IA ne sont pas les modèles, qui se rapprochent rapidement du statut de ressources commerciales. Ceux qui sont rares, c’est bien la mémoire, les composants physiques, l’énergie et le temps.

La mémoire est l’exemple le plus clair de cela. Les HBM coûtent environ trois fois plus que les DRAM ordinaires. Un seul stack HBM représente donc…Plus de la moitié du coût d’une GPU pour centre de données prêt à l’emploiLe GPU est le produit dont on parle ; l’mémoire, en revanche, est le produit qu’on doit préparer pour être vendu. Les fabricants de mémoire le savent bien, et ils sont très honnêtes à ce sujet. Samsung, le plus grand fabricant de mémoire au monde,…Il a été averti en janvier que la pénurie entraînerait une augmentation des prix.Dans toute l’industrie électronique en 2026, ils allouent leurs capacités au candidat qui fait la meilleure offre. Le candidat le plus qualifié est un hyperscaler – l’un des géants du cloud comme Amazon, Microsoft ou Google qui construisent et louent des ressources informatiques pour l’IA.

Voici à quoi ressemble une bulle. Ce n’est pas ça.

Chaque narration liée aux bulles fait des prédictions testables, et la narration liée aux bulles d’IA n’est pas différente. Elle indique que les investissements en AI sont excessifs, que les dépenses seront réduites, et que les investisseurs finiront par se rendre compte qu’ils ne récupèrent pas leur argent. En août, le New York Times a publié un article de opinion mettant en garde contre l’argent qui circule dans et hors du secteur de l’IA.Cela rappelle de plus en plus l’année 2008..

Voici à quoi ressemble une bulle réelle lorsqu’elle éclate : le pouvoir de fixation des prix disparaît. Les entreprises réduisent leurs prix. Les stocks s’accumulent. L’entreprise au centre ne peut plus augmenter les prix, car la demande a disparu.

Regardons maintenant les données. L’entreprise située exactement au centre de cette expansion a augmenté ses prix trois fois en une seule année. Son principal concurrent a fait de même en quelques jours. La station de travail la plus chère et la carte pour l’IA, la RTX PRO 6000…Il se vend maintenant pour environ 13 250 dollars.Environ 55 % de plus que le prix de lancement en une seule année. Même une carte graphique de marque, qui a été lancée au prix de 1 999 dollars, a été vendue pour plus du double de ce prix. Ce n’est pas une demande qui disparaît… C’est plutôt un pouvoir de tarification.

La équité exige une mesure de protection. Nvidia n’a pas confirmé officiellement les chiffres de juillet ; les chiffres entre 20 et 30 % proviennent des données du circuit d’approvisionnement en Taïwan, fournies par un grand magasin de matériel.85 pour cent ont une forte probabilité d’être réels.La direction est certaine. La précision est indiquée, donc les pourcentages exacts doivent être pris en compte. Aucun cas imprévu ne dépend des décimales, et aucun cas négatif ne peut être résolu grâce à elles.

Le pouvoir de tarification est structurel.

Nvidia peut continuer à augmenter les prix pour une raison structurelle : ses clients ne peuvent pas attendre, et ils ne peuvent pas remplacer cette solution par une autre. Les cinq principaux utilisateurs de infrastructures cloud et d’IA – Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle – ont pris des engagements…660 milliards à 690 milliards d’investissements de capitalEn 2026, le montant dépensé sera presque deux fois supérieur à celui engagé en 2025, soit environ 380 milliards de dollars. Tous les cinq acteurs affirment que leurs marchés sont soumis à des contraintes de fourniture plutôt qu’à des contraintes liées à la demande. Seule Microsoft possède une commande non honorée pour Azure d’environ 80 milliards de dollars ; elle considère que cette situation est principalement due à des problèmes de disponibilité des ressources, et non à une faible demande. TSMC, le seul fournisseur de wafers important, augmente les prix des wafers pour les nœuds de 3 nanomètres et les nœuds plus avancés en même temps. Lorsque les acheteurs dépensent davantage chaque trimestre, mais ne peuvent toujours pas obtenir suffisamment de produits, c’est le vendeur qui a le dessus.

La question de l’investissement concerne le lieu où se produit la prime liée à la rareté des ressources. La réponse ne se trouve pas là où la plupart des gens pensent. Elle ne correspond pas aux entreprises modèles, qui se trouvent dans une situation de concurrence féroce et de ressources abondantes. Elle se situe au niveau physique : la mémoire, les wafers et l’énergie – les éléments rares dont les propriétaires tirent profit. Nvidia est celui qui percevra cette taxe au point de blocage. Tout augmentement de prix qu’elle impose prouve que ses clients n’ont pas d’autre choix. Mais le véritable goulot d’étranglement se trouve en amont, dans le domaine de la mémoire. Le PDG d’Intel, Lip-Bu Tan, a déclaré que la solution ne viendra que en 2028. Les nouvelles usines de HBM de Micron seront opérationnelles en 2027. SK Hynix ajoutera des capacités de production jusqu’en 2027 et 2028. La nouvelle usine de Samsung commencera à produire en 2028. Résultat : l’étude de l’industrie IDC.On s’attend à ce que la pénurie persiste jusqu’en 2027.Au moins. Entre maintenant et les nouvelles usines de production, la rareté fait monter le prix.

Ce qui détruit l’histoire

Être juste concernant une tendance signifie être clair sur ce qui la perturbe. Trois facteurs.

D’abord, la mémoire est une industrie à cycles de croissance et de récession, avec des conséquences permanentes. Après l’effondrement de 2022, Samsung a réduit les productions de DRAM d’environ moitié. Lorsque les nouvelles usines commenceront à fonctionner entre 2027 et 2030, et si la demande en IA s’arrête même pendant un quart d’année, les prix de la mémoire pourraient chuter plus rapidement que ne l’avait prévu. IEEE Spectrum, le magazine professionnel des ingénieurs, souligne justement ce risque de cycles de croissance et de récession.

Deuxièmement, la base de clients est extrêmement concentrée. Une poignée de grands opérateurs achètent la majeure partie des ressources informatiques nécessaires pour l’IA. Chacun d’eux conçoit également du silicium personnalisé afin de réduire sa dépendance envers Nvidia. L’efficacité des calculs augmente avec chaque génération. La demande en ressources informatiques peut atteindre un niveau stable plus rapidement que ce que les modèles prévoient.

Troisièmement, le capital passif est déjà en train de trembler. En suivant les mouvements du iShares Semiconductor ETF (SOXX), on constate qu’environ 10,2 milliards de dollars de flux d’argent ont afflué cette année, contre environ 4,35 milliards de dollars de rachats d’actions au cours du dernier mois, selon les données de Ainvest. L’argent se retire des actifs liés aux puces, juste au moment où les fabricants de puces augmentent leurs prix. Ce fossé – les investisseurs vendant tandis que les entreprises augmentent leurs prix – représente la version actualisée de la discussion concernant la bulle et l’expansion industrielle.

Rien de tout cela ne change le signal actuel. Une bulle qui se vide se manifeste d’abord dans le prix des mémoires, et dans la capacité de l’entreprise à augmenter ses prix. Aucun de ces indicateurs ne montre de changement. Les pessimistes continuent de se concentrer sur les valeurs boursières et les montants investis ; le marché, quant à lui, se concentre sur les prix. Les prix sont le seul chiffre que ni l’une ni l’autre partie ne peut contrôler, car c’est ce que les acheteurs prêts à acheter paient vraiment. Nvidia a demandé aux acheteurs de payer davantage trois fois en un an. Trois fois, ils ont accepté.

Suivez le prix des mémoires de la même manière que vous suivez la courbe des rendements – c’est le meilleur indicateur pour savoir si le pouvoir de fixation des prix reste intact. Lorsque les prix des mémoires cessent de augmenter, c’est là que l’état des choses change. Jusqu’à ce que les usines de fabrication soient opérationnelles, le taux de tarification reste fixé sur la feuille de route.

L’abondance est l’histoire. La rareté est le prix à payer. Et ce prix ne cesse d’augmenter.