Le trimestre de NVIDIA a été évalué en fonction des prix. La première vue d’ensemble pour l’année prochaine n’a pas été disponible.

NVIDIA a rapportéRecettes de 96,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.Et les revenus non conformes aux normes GAAP s’élevaient à 2,22 dollars par action, ce qui est supérieur aux attentes.Les analystes s’attendaient à des prix de 92,2 milliards de dollars et de 2,10 dollars par action.Il a ensuite permis que les revenus atteignent environ 108 milliards de dollars pour ce trimestre, soit plus que les estimations de près de 104 milliards de dollars. De plus, il a introduit quelque chose qu’il n’avait jamais fait auparavant :Croissance des revenus d’environ 70 % l’année fiscale suivante– L’année se terminant en janvier 2028 – par rapport aux 44 % que les analystes avaient estimés.

Le chiffre de 70 % est simplement une description de la situation. Le reste du trimestre était déjà attendu. Les premiers résultats du marché en ont montré la vérité : après les heures normales, la valeur de l’action a augmenté d’environ 5 %. Le lendemain, elle a encore augmenté d’environ 8 %. Le marché ne s’attendait pas à découvrir si NVIDIA avait vraiment un bon trimestre. La croissance des revenus a accéléré pendant quatre trimestres consécutifs. Tout le monde savait que les chiffres étaient bons.

C’est cette situation qui a fait que la performance de cette entreprise était différente. Au début de l’année, les ventes ont augmenté de seulement 14 %. En revanche, les revenus ont augmenté à un taux triple de pourcentage par rapport à l’année précédente. Cet écart représente donc une barrière à franchir : le marché avait déjà pris en compte une possible ralentissement. Les signes d’inquiétude étaient nombreux : les dépenses des grands fournisseurs étaient à leur maximum, les puces personnalisées provenant d’Amazon et Google diminuaient, les valeurs de revente des GPU chutaient… Et au sommet de cette liste se trouvait la crainte que les clients empruntent de l’argent pour acheter des systèmes, ce qui pourrait entraîner un effondrement de la situation.

Ce rapport a répondu à tout cela, et principalement par des engagements, plutôt que par des promesses. AWS, une entreprise qui développe ses propres puces d’IA, a accepté…Déployer 2 millions de GPU NVIDIA supplémentaires en 2027 et 2028.Vera Rubin est en pleine expansion, grâce aux commandes provenant de tous les principaux clients. La direction considère cela comme la croissance la plus rapide de l’histoire de l’entreprise. La demande s’étend plutôt que de se concentrer sur un seul client. Les revenus liés aux data centers ont atteint 89 milliards de dollars, soit une augmentation de 117 % par rapport à l’année précédente. Les plus grands opérateurs cloud ont connu une croissance plus lente, de 13 % sur une période de trois mois. Quant aux autres clients, tels que les entreprises et les entités publiques, leurs revenus ont atteint près de 40 milliards de dollars, soit une augmentation de 138 % par rapport à l’année dernière. Le directeur financier a déclaré que ces clients non-hyperscale ont été à l’origine de la croissance du trimestre.

Cette composition est importante, car elle répond à la question plus profonde : qui est en réalité celui qui paie pour tout ce calcul ? La chaîne de commercialisation de l’IA consiste d’abord en des investissements, puis en des revenus, et enfin en des flux de trésorerie. Ce que les investisseurs manquent, c’est une méthode documentée pour passer de la capacité installée à la demande monétisée. NVIDIA a fourni une telle méthode deux fois lors des réunions. Huang a dit…Les clients peuvent maintenant récupérer leur capital en moins d’un an.Sur un centre de données valant 50 milliards de dollars, l’analyse de Cramer sur ce sujet était encore plus directe : les bénéfices sont déjà là, et les entreprises profitent énormément. Lorsque le retour sur investissement est inférieur à un an, les dépenses de développement des hyperscalers ne sont plus une décision basée sur la confiance, mais plutôt une décision d’allocation avec un rendement prévisible. C’est ce qui permet à un bon trimestre d’une entreprise de devenir un signe indiquant que l’entreprise peut continuer à investir, et non pas arrêter ses investissements.

Alors, vendredi a été un rappel que les obstacles ne restent pas immobiles. Après les fluctuations en dehors des heures normales et l’augmentation de jeudi, l’action a chuté d’environ 4,6 % vendredi.Les actions liées à l’IA ont chuté après que les prévisions de Marvell n’ont pas répondu aux attentes élevées des investisseurs.Avec le ton prônant l’inflation du président de la Fed, cela contribue à renforcer cette tendance. Ce ne sont que des sentiments, et non une évaluation précise du trimestre : une capitalisation boursière d’environ 5,2 billions de dollars valide donc beaucoup des projections futures.

Plus important encore, le centre du risque a changé. Les risques anciens concernaient la demande ; les nouveaux concernent les coûts et la structure économique. Les prix de la mémoire sont un facteur de pression : NVIDIA a atteint un taux de marge brute d’environ 74 % au cours de ce trimestre, et a déclaré que cela se poursuivrait…Environ 71 % à 72 % au quatrième trimestre financier.Le prix des produits dépend de la situation de l’offre, en l’absence de contraintes liées à l’offre. La Chine est la deuxième place dans ce classement. Le rapport pour le troisième trimestre ne prévoit aucun revenu provenant des centres de données en Chine ; une partie de l’avantage est donc réservée à la politique d’exportation. Le modèle de financement est également un modèle nouveau. NVIDIA a passé une partie du mois d’août à devenir son propre fournisseur de financement. Une plateforme incluant Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR…Mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux d’une tierce partie.La première réaction du marché fut…Une baisse d’environ 2,5 % à la mi-août, due aux craintes liées aux concentrations des actifs.Puis vint le suivi : la semaine dernière, NVIDIAA eu des pauses dans certains accords de partage des revenus avec les fournisseurs de services cloud basés sur l’IA.En raison des préoccupations internes liées aux réglementations antitrust. La même structure qui permet une augmentation de la demande augmente également le bilan et les limites réglementaires.

L’offset représente un bilan qui permet de financer la construction sans aide extérieure : environ 127 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, soit environ 66 milliards de dollars en liquidités nettes, et 26 milliards de dollars retournés aux actionnaires au dernier trimestre. La pression est donc liée aux coûts de construction ; la conversion des ressources en actifs utiles permet de rendre cela supportable.

Donc, où cela se situe… La question ancienne – la demande pour l’IA est-elle réelle ? – a finalement reçu une réponse claire. La nouvelle question – la croissance de NVIDIA peut-elle rester supérieure aux prix qu’elle a déjà enregistrés ? – dépend du résultat trimestriel. Il faut surveiller trois choses : le taux de marge bénéficiaire du quatrième trimestre budgétaire, qui devrait être autour de 71 à 72 % ; si le programme de partage des revenus suspendu reprend sous une forme conforme aux règles ; et si la part des entreprises qui ne font pas partie des hyperscalers continue de croître à un taux triple de chiffres. Le signe indiquant que cette situation change est une révision de la prévision pour l’année entière, ou une décélation de la demande provenant des entreprises qui ne font pas partie des hyperscalers. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, le scénario pessimiste favori du marché perd son rôle de facteur déterminant, et le fardeau de la preuve incombe au côté coûts de l’état des résultats financiers.