Le « Monster Quarter » de Nvidia n’a pas influencé les actions. Le rapport de 108 milliards de dollars sur le marché sans Chine explique pourquoi.

Nvidia a récemment publié les meilleurs résultats de son histoire, et ses actions n’ont presque pas évolué. Le 26 août, l’entreprise…Les revenus ont atteint 96,2 milliards de dollars pour les trois mois se terminant le 26 juillet, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.Et ce chiffre est environ de 4,5 % supérieur au consensus de ~92 milliards de dollars. Les bénéfices selon les normes GAAP se sont élevés à 2,46 dollars par action, pour un bénéfice net de 59,7 milliards de dollars. Deux semaines plus tard, les actions étaient vendues autour de 224 dollars, soit quelques dollars en dessous de leur niveau record.

Un monstre qui ne peut pas lever les pièces n’est pas un mystère. C’est un problème lié aux scores.

Le quartier a surmonté l’obstacle ; l’obstacle était énorme.

Évaluez l’entreprise et le marché séparément. Du côté de l’entreprise, c’était un trimestre quasi parfait.Revenu du centre de données : 89 milliards de dollars, soit une augmentation de 117 % par rapport à l’année précédente.Le taux de marge brute est de 75 % ; les revenus non conformes aux principes GAAP s’élèvent à 2,22 dollars par action, contre une estimation de 2,09 dollars ; et c’est le cinquième trimestre consécutif où le bénéfice par action dépasse les attentes.

Du côté du marché, l’obstacle était bien plus grand. Avec une capitalisation boursière d’environ 5,4 billions de dollars et un multiple P/E proche de 60, les investisseurs avaient déjà payé pour une entreprise dont le chiffre d’affaires continue de augmenter de près de trois chiffres significatifs. Il suffit d’atteindre ce seuil pour que l’entreprise puisse être considérée comme viable. Mais cela se fait en tant que course rapide, où un concurrent fort gagne la course pour laquelle il était favorisé. Le prix ne prouve pas la viabilité commerciale de l’entreprise ; il montre simplement l’obstacle à surmonter.

Ainsi, la question de surface – pourquoi les actions n’ont-elles pas augmenté – cède la place à une question plus profonde : la machine qui a produit ces actions peut-elle continuer à croître à ce rythme ?

Le nombre réel est la référence qui suppose zéro pour la Chine.

La réponse se trouve dans la guidance ; c’est là que le rythme devient quelque chose de plus important. Pour le troisième trimestre financier…Nvidia a atteint des revenus de 108 milliards de dollars, avec une marge d’erreur de ±2%.La partie remarquable, c’est l’hypothèse qui se cache en son sein : ce nombre inclut…Le centre de données Zero génère des revenus en provenance de Chine..

Cela change le cadre.La Chine représente maintenant seulement environ 8 % des ventes totales d’Nvidia.Les livraisons effectuées par Hopper dans le pays représentaient moins de 1 % des revenus du Data Center au cours du dernier trimestre. L’entreprise indique aux investisseurs qu’elle n’a plus besoin de ce marché géopolitiquement exposé pour continuer à croître. Tout l’engrenage de la croissance à court terme repose désormais sur la demande des hyperscalers américains.

Cet moteur semble chargé. Nvidia indique un total…Les engagements de fourniture ont atteint 279 milliards de dollars, dont la plupart concerne l’acquisition de mémoires pour sa plateforme Vera Rubin.Cela est déjà en production à grande échelle dans les principaux centres de données. AWS a signé deux millions de GPU supplémentaires pour la période 2027-2028, ce qui permet une meilleure visibilité sur les commandes bien au-delà du trimestre actuel. La direction prévoit…Croissance des revenus d’environ 70 % pour l’exercice 2028.Ce n’est pas une entreprise qui attend de voir si la demande apparaîtra ; c’est une entreprise qui a déjà reçu les paiements.

Le risque est passé de l’autre côté du bilan.

C’est là la tension. Les résultats économiques de Nvidia sont excellents : un taux de marge brute d’environ 74 %, un taux de marge opérationnelle d’environ 64 %, et un flux de trésorerie libre d’environ 127 milliards de dollars. Mais les revenus de Nvidia proviennent de dettes sur le bilan d’autres entreprises. Ses clients sont des géants du numérique, et ils dépensent beaucoup : Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta…On s’attend à déployer environ 700 milliards de dollars combinés dans le domaine de l’IA cette année.Presque le double du niveau de l’an dernier. Une estimation estime que Amazon, Alphabet et Microsoft…Dans l’année 2026, ils dépenseront plus de 100 % de leurs revenus liés aux services cloud pour des dépenses de capital..

C’est la question de la monétisation qui se cache derrière tout cela. Il est possible de construire d’abord, et de gagner ensuite – c’est le processus normal dans le cycle d’une intelligence artificielle. Les chiffres de Nvidia prouvent que cela peut être très rentable. Mais à terme, ces investissements doivent se transformer en revenus qui couvrent les coûts. Pour l’instant, les investissements sont financés avant que ceux-ci ne se traduisent en revenus.

Les preuves que Nvidia finance cette activité se trouvent dans les détails. Le montant des ventes à court terme a augmenté à 60 jours, car les clients importants ont choisi des conditions de paiement prolongées. Les stocks ont également augmenté à 32 milliards de dollars, afin de préparer l’arrivée de la Vera Rubin. De plus, Nvidia a annoncé des partenariats avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR, afin de mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux externes pour financer les infrastructures liées à l’IA. L’entreprise qui ne vendait auparavant que des puces est maintenant chargée de trouver les financements nécessaires pour permettre aux gens d’acheter ces puces.

C’est le phénomène classique de migration des contraintes qui se reproduit dans ce cycle : lorsque la capacité de calcul n’est plus la seule contrainte, les contraintes passent à l’ financement, à la mémoire et à la durée du crédit accordé aux clients. Le taux de marge brute de Nvidia devrait diminuer, passant de 75 % à 71-72 % au cours des prochains trimestres, en partie à cause des coûts liés à la mémoire – ce qui est un signe préliminaire des coûts qui augmentent avec l’expansion de l’entreprise.

Qu’est-ce qui détermine réellement la note ?

Si l’on élimine le bruit, la situation de Nvidia se résume à une seule question : les revenus cloud de ses clients peuvent-ils croître suffisamment rapidement pour couvrir les dépenses liées à leur développement, qui sont actuellement financées par des prêts et des conditions de paiement prolongées ? Tant que cette “passerelle” reste solide, les revenus continuent d’augmenter, et un multiple de 60 reste défendable. Dès que les revenus cloud ne peuvent plus couvrir ces dépenses, la fourchette de 108 milliards de dollars ne sera plus un seuil, mais plutôt un point de référence élevé.

C’est le point de contrôle à surveiller. Le signal pour suivre les progrès se trouve dans la croissance des revenus liés aux clouds des hyperscalers, qui doit être à la même vitesse que les investissements en capital. Il faut également voir si les prévisions de Nvidia pour 2028, soit environ 70 %, restent valables après les mises à jour concernant les clients. Une rupture dans les plans d’investissement des clients, ou une réduction des dépenses en informatique en Chine qui se transforme en échec plutôt qu’en opportunité, pourrait causer plus de dommages que n’importe quel trimestre spécifique pour Nvidia.

Nvidia n’a plus besoin de la Chine pour atteindre 108 milliards de dollars. Elle a encore besoin des autres grands clients mondiaux qui continuent de payer pour les centres de données utilisant des GPU à 10 millions d’unités. Cet aspect est ce qui compte vraiment, et non une cible de prix pour septembre.