Nvidia est de nouveau sous-évaluée : la demande de Blackwell semble valoir plus que ce que le marché suppose.

Le marché se concentre sur la perte, et non sur le chiffre d’affaires global.

Nvidia a toujours livré.Revenus de 46,7 milliards de dollarsEtBénéfice par action dilué non conforme aux normes GAAP : 1,05 $La perte nette est liée aux revenus du centre de données : 41,1 milliards de dollars, contre environ 41,3 milliards de dollars attendus. Les actions ont chuté d’environ 2 % après le rapport. Il s’agit plutôt d’une réaction aux signaux mitigés, plutôt que d’une preuve d’une rupture dans la demande.

Cette réaction est facile à comprendre. Une légère déperdition de trésorerie peut avoir un impact important sur les résultats financiers, surtout si le trimestre précédent…Charge de 4,5 milliards de m³ d’eauC’était encore frais. Dans ce type de situation, les investisseurs se concentrent souvent sur le risque le plus visible, et considèrent tout le reste comme secondaire.

Cependant, la situation opérationnelle n’était pas aussi alarmante que le recul des prix du stock le suggérait. Les revenus de Blackwell Data Center ont augmenté de 17 % sur un trimestre. L’impact de la Chine sur ce trimestre ressemblait plutôt à une perturbation, plutôt qu’à un problème de demande généralisé.

Pourquoi la réaction semblait-elle comportementale

Le marché souhaite souvent une conclusion simple lorsque une entreprise comme Nvidia échoue sur un point essentiel : soit les investissements en IA restent stables, soit ils diminuent. Ce trimestre, le rapport était plus complexe. Une mauvaise performance liée à la Chine, des marges moins bonnes, ainsi qu’un manque de revenus dans le domaine des data centers, se situaient à côté d’une augmentation des revenus globaux, du bénéfice par action et de la croissance de Blackwell. Un tel ensemble de signaux contradictoires peut pousser les investisseurs vers une perspective plus négative.

Les marges ont été déformées à cause du impact précédent de H20.

L’exemple le plus clair est le taux de marge brute. Nvidia a annoncéMarge brute non conforme aux normes GAAP de 61,0%Mais cela était avant d’exclure les dommages préexistants liés à l’H20. En excluant ces dommages, le montant s’élève à 71,3 %. Cet écart montre plus sur la manière dont les dommages liés aux politiques uniques peuvent influencer les premières impressions, que sur les principes économiques sous-jacents de Blackwell.

La Chine reste dans l’histoire, même sans les ventes liées aux H20.

La même tendance se retrouve dans la manière dont les investisseurs évaluent l’exposition à la Chine. L’ dernier trimestre, Nvidia a dû supporter une perte de 4,5 milliards de dollars en raison des changements dans les règles d’exportation ; de plus, elle a manqué de 2,5 milliards de dollars de revenus liés aux ventes en H2. Ce trimestre, il y a…Aucune vente de H20 auprès des clients basés en Chine.En même temps, la direction a indiqué que les revenus du Blackwell Data Center ont augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente. La question liée à la Chine reste dans les médias, mais l’entreprise continue de progresser.

La concentration des clients est un indicateur, mais pas une preuve d’une rupture.

Environ la moitié des revenus des centres de données proviennent de grands fournisseurs de services cloud. Les investisseurs qui se sentent optimistes peuvent interpréter cela comme une preuve que les projets d’intelligence artificielle à grande échelle continuent de se développer. En revanche, ceux qui sont pessimistes peuvent voir cela comme un risque supplémentaire si les dépenses des grandes entreprises technologiques ralentissent. Les deux interprétations sont plausibles. Le problème survient lorsque les investisseurs considèrent cette combinaison de facteurs et cette concentration des clients comme des caractéristiques permanentes, plutôt que comme des variables qui peuvent changer.

C’est là l’argument central de la mauvaise estimation des prix. Les risques liés aux politiques diversifiées et les questions liées au mix des produits sont considérés comme plus importants que la demande actuelle. Mais la croissance séquentielle de Blackwell représente une indication plus directe de ce qui se passe réellement en ce moment.

Que regarder dans le prochain rapport de performance

Il s’agit d’une configuration de liste de surveillance, et non d’une affaire de propriété aveugle.

Le prochain point de contrôle est la publication des résultats financiers le 26 août.

Le moment est moins important que le signal. Le prochain rapport financier de Nvidia est…Confirmé pour le 26 août.Et une prévision des bénéfices antérieure est également indiquée.une fourchette de cours de l’action de 6,5 % dans n’importe quelle directionEn matière de pricing des options, la question importante n’est pas simplement de savoir si l’entreprise réussit ou non à dépasser les prévisions. Il s’agit plutôt de savoir si la demande de Blackwell reste suffisamment stable pour compenser les fluctuations liées aux politiques économiques.

La direction a déjà indiqué que…Projection de revenus Q3 : 54,0 milliards de dollars, avec une marge d’erreur de ±2%.Si cette approche est valable, il devient plus difficile de considérer ce rapport comme une preuve d’une rupture de la demande.

Une reévaluation nécessite probablement trois éléments.

Un argument plus solide en faveur d’une évaluation incorrecte serait appuyé par les trois points suivants : – La demande de Blackwell est clairement visible dans les revenus rapportés, et non seulement dans les commentaires de la direction. – Le cadre de mesure des revenus reste crédible, sans nécessiter de ajustements particuliers. – Les problèmes liés à la Chine ne dominent plus l’interprétation des résultats qui sont en réalité bons.

Le risque est de devenir trop intelligent trop tôt.

C’est un standard très élevé. Si les exigences de Blackwell semblent temporaires, ou si les marges nécessitent des ajustements constants pour rester saines, alors le marché peut sous-estimer les risques plutôt que les opportunités.

Donc, le processus est sélectif, et non automatique. Pour l’instant, l’argument est que la réaction immédiate a mis trop l’accent sur un trimestre complexe. Le fait que cela se traduise en une nouvelle évaluation dépend de savoir si le prochain rapport confirme que la demande de Blackwell continue d’être supérieure aux distractions externes.