Jensen Huang de NVIDIA vient de dire quelque chose que le marché n’a pas pris en compte… Ou peut-être l’a-t-il fait ?

Je suppose que Nvidia vendra deux fois plus de puces l’année prochaine qu’ici cette année.Jensen Huang a parlé aux journalistes jeudi, en marge d’une conférence sur l’intelligence artificielle en Écosse..

C’est le chiffre qui est apparu en premier. Pas un chiffre de revenus, pas une projection de marge, pas des prévisions exprimées en la monnaie que les investisseurs utilisent pour évaluer les entreprises. C’est simplement le volume : deux fois plus de puces.

Huang n’a jamais hésité à annoncer le niveau de demande pour ses produits. Mais il n’a jamais non plus révélé publiquement le nombre total de cartes graphiques que NVIDIA vend. Ce chiffre constitue donc une nouvelle mesure, qui est généralement gardée confidentielle par l’entreprise. Ce chiffre est divulgué deux semaines après que NVIDIA ait annoncé sa première prévision des revenus d’avant-coup pour l’année en cours.Croissance de 70 % pour la période budgétaire 2028, ce qui représente environ 673 milliards de dollars – bien plus que les 570 milliards de dollars estimés par les analystes..

C’est ce dont le marché est en train de se débattre : 70 % correspond à ce que la direction s’est engagée à fournir. « Deux fois plus » est ce qu’ils pensent que la demande justifie. La différence entre ces deux chiffres réside dans l’offre.

Lors de la conférence annuelle d’annonces de résultats en août, Huang a été clair dans ses propos.La demande est “beaucoup plus de 70 %”.Selon la directrice financière Colette Kress, les prévisions de clients indiquent une croissance d’environ deux fois. Le chiffre de 70 % a été choisi car c’est le nombre que la chaîne d’approvisionnement peut atteindre – ce qui est limité en grande partie par les composants de mémoire. “Toute notre chaîne d’approvisionnement est confrontée à des difficultés”, a déclaré Huang. “Tout le monde travaille dur.”Les engagements en matière de fourniture et de capacité ont augmenté, passant de 119 milliards de dollars à 279 milliards de dollars.poussé par l’augmentation des coûts de mémoire.

En d’autres termes : la barre de 70 % représente la demande minimale à laquelle l’entreprise doit répondre ; ce n’est pas la limite maximale.

L’action NVIDIA (NASDAQ: NVDA) se négocie aujourd’hui à 222,27 dollars, soit une hausse de 1,336 %.Après une hausse de 2,8 % jeudi en raison des commentaires concernant la Scotland.La capitalisation boursière s’élève à 5,36 billions de dollars. L’action a augmenté de 19,2 % sur le cours annuel et de 32,7 % au cours des quatre derniers mois.

Ce chiffre de 5,36 billions de dollars mérite une attention particulière. NVIDIA est cotée à un P/E de 27,8. Cela semble raisonnable, mais il faut se rappeler que le P/E futur est de 59,3. Le marché anticipe donc une accélération extraordinaire des résultats d’entreprise. La croissance n’est pas simplement supposée dans cette valeur actuelle ; elle est nécessaire.

Les calculs qui sous-tendent le prix actuel sont valables uniquement si l’entreprise parvient à maintenir les chiffres indiqués précédemment. Le ratio P/E de 27,8 reflète ce que NVIDIA a déjà accompli : un taux de marge brute de 74,15 %, un taux de marge opérationnelle de 64,02 %, un rendement sur le capital investi de 86,65 %, et un flux de trésorerie libre de 127 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. Sur ces indicateurs, l’entreprise fonctionne à un niveau qui est rarement observé dans l’industrie américaine.

Mais le P/E élevé de 59,3 indique que les investisseurs estiment que ces marges resteront stables – ou du moins ne se détérioreront pas suffisamment pour nuire – tandis que les revenus augmenteront de 70 % l’année fiscale suivante. NVIDIA elle-même a pris cette direction.Les marges brutes ont atteint 71-72 % au quatrième trimestre, puis se sont établies à 72-73 % pour l’exercice 2028.C’est un pas en baisse par rapport au taux actuel de 74,15 %. Mais la direction affirme que les augmentations de prix à venir compenseront cette baisse. AMD, pour sa part…Nous avons informé nos partenaires de une augmentation de prix de 10 % à partir du quatrième trimestre, afin de compenser l’augmentation des coûts des wafers de TSMC.— suggérant que l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement en semi-conducteurs fixe des prix élevés pour ses capacités.

Maintenant, revenons au chiffre “deux fois plus”.

Les mathématiques liées au volume et aux revenus sont importantes ici. Si NVIDIA double le nombre de puces qu’elle vend, mais que la composition des produits se tourne vers des composants à prix moyen plus faible – comme les CPU, les puces de switch, les processeurs pour ordinateurs portables, ou encore la puce pour le Nintendo Switch 2 – alors la croissance des revenus pourrait être bien inférieure à 100 %. Inversement, si…La plateforme Vera Rubin, que NVIDIA a commencé à livrer début août. Elle est conçue pour gérer des charges de travail liées à l’IA agentique, qui offrent des marges bénéficiaires plus élevées.Il occupe une part plus importante du volume de ventes ; les revenus pourraient donc augmenter plus rapidement que ce que les chiffres individuels ne le montrent.

Nous ne connaissons pas le rapport entre les différents éléments. NVIDIA ne le révèle pas. C’est d’où Huang a choisi le volume comme son indicateur de performance. C’est un chiffre qu’il peut affirmer avec certitude, indépendamment des décisions de tarification des produits qui n’ont pas encore été prises.

Il y a aussi la question de ce que signifie “l’année prochaine”. Huang n’a pas précisé s’il s’agit d’une année fiscale ou d’une année calendrique. Son année fiscale se termine en janvier. Si “l’année prochaine” s’étend de octobre 2026 à septembre 2027, alors cette période ne couvre que environ trois quarts de l’année fiscale 2028. Ce qui signifie que la seconde moitié de l’année fiscale 2028 doit avoir une importance considérable pour que le doublement se produise. Nous n’en sommes pas vraiment sûrs.

Le moment exact ajoute une autre couche de complexité. La Réserve fédérale a augmenté les taux d’intérêt de 25 points de base mercredi.La première randonnée en plus de trois ans, avec un rendement de 3,75%-4%.– En tenant compte de l’inflation causée par les prix du pétrole, les droits de douane, et bien sûr, l’augmentation des dépenses liées à l’IA.Seize des 18 participants de la Fed prévoient une autre hausse avant la fin de l’année. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté d’environ 100 points de base par rapport à son niveau le plus bas en février..

Normalement, une politique monétaire plus restrictive nuit aux actions liées à une croissance à haut taux de rendement. La hausse des cours de NVIDIA pendant ce cycle indique que quelque chose d’autre se passe : l’histoire de la croissance dépasse pour l’instant celle des taux d’intérêt.

Et pour ce qui est du risque ? L’aspect compétitif n’a pas disparu. Amazon, Alphabet, Microsoft et Meta développent toutes des puces IA personnalisées. Si les principaux clients transfèrent même une petite partie de leurs charges de travail vers des solutions moins chères et plus spécialisées, NVIDIA sera confrontée à une réduction des marges, même si le volume total reste inchangé.Les directives à 70 % excluent explicitement les revenus provenant des centres de données en Chine.Un marché qui pourrait être un facteur positif ou une variable imprévisible, en fonction de l’évolution des restrictions d’exportation.

Cependant, le tableau de bord des résultats est difficile à contredire. Au cours des huit trimestres récents, NVIDIA a dépassé les estimations du bénéfice par action et les estimations des revenus à chaque fois. Le dernier trimestre, soit le deuxième trimestre de la période fiscale 2026, a vu des revenus de 46,7 milliards de dollars (contre 46,0 milliards de dollars selon les prévisions consensus), et un bénéfice par action de 1,05 dollar (contre 1,01 dollar attendu).Le segment non hyper-scale, qui représente maintenant environ la moitié des activités de l’entreprise, croît à un taux de 100 % par an..

Pour mettre fin à cette situation délicate : avec des revenus qui augmentent de 59 fois, NVIDIA doit réaliser une croissance des revenus de l’ordre de 70 %, tout en maintenant des marges supérieures à 71 %. Huang indique que la demande pourrait dépasser ce chiffre… Mais il reste à savoir si la chaîne d’approvisionnement peut suivre ce rythme, et si la composition des produits, avec un double volume de ventes, peut soutenir les marges actuelles.

Il semble que le marché croie à la première partie de l’argument. Mais il est plus difficile de savoir si il prend en compte la seconde partie.