Nvidia a doublé ses revenus – Alors pourquoi les actions ne se déplacent-elles pas ?

Le 26 août, Nvidia a annoncé le meilleur trimestre de son histoire : les revenus du deuxième trimestre fiscal étaient…96,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.et un pas progressif de 18 %, àMarge brute de 75%Il a dépassé ses propres prévisions.environ 6 %, retourné26 milliards de dollars pour les actionnairesEt la période s’est terminée avec 127 milliards de dollars en flux de trésorerie libre, ainsi qu’un solde en liquidités. Deux semaines plus tard, l’action a chuté de environ 2 % le jour même, et est restée stable au cours du mois dernier. Cependant, elle a augmenté de 22 % sur une période de six mois… mais n’a pas progressé davantage, même lorsque les chiffres se sont améliorés.

Cette lacune est l’histoire qui se déroule ici. Nvidia n’a pas de difficultés à prouver que la mise en place de l’IA est réelle. Le marché a simplement cessé de payer un prix élevé pour cette preuve.

Le moteur de surprise positive est en train de se épuiser.

La machine qui faisait monter les actions de Nvidia – cette hausse spectaculaire – se met à diminuer. Nvidia a dépassé les prévisions de la direction elle-même pour…14 quarters consécutifsMais la taille de ces battements s’est réduite progressivement, en moyenne…22,8 % au-dessus des prévisions pour la période 2024, contre 5,7 % au cours de ce trimestre.Les modèles du côté de la vente ont enfin réussi à suivre le rythme des changements.

Cette compression n’est pas le signe de une demande qui diminue. C’est plutôt le fait que le marché croit enfin au potentiel de croissance. Et les croyances, contrairement aux surprises, ne sont réévaluées qu’une seule fois. Ainsi, la question des investisseurs change de « Est-ce que Nvidia réussira ? » – elle le fera, à un niveau exceptionnel – à « Que va-t-il advenir pour les chiffres prévisionnels ? » Ce trimestre offre donc deux signes concrets.

Le premier indice est un retour de marge de 3 points.

Le taux de marge brute était de 75 % au cours du trimestre ; il est resté pratiquement stable par rapport à l’année précédente. Cependant, la direction prévoit que ce taux descendra à 74 % au prochain trimestre.Environ 71 % à 72 % au cours du trimestre suivant, et on estime que le taux pour la saison budgétaire 2028 sera d’environ 72 % à 73 %.Cela est principalement dû à l’augmentation des coûts de mémoire. Il s’agit d’une dégradation programmée de deux à trois points de marge brute.

Des marges aussi élevées étaient en partie le résultat de la rareté : c’était un marché où les vendeurs pouvaient fixer leurs prix à leur guise, car tout le monde avait besoin d’un accélérateur. À mesure que Nvidia exporte plus de produits, que ce soit via sa nouvelle plateforme Vera Rubin ou grâce à une augmentation de l’offre générale, cette rareté diminue. Une augmentation de 106 % des revenus peut alors cacher la tendance réelle, qui est plutôt faible.

Le deuxième indice est celui de qui achète.

La croissance de Nvidia est toujours fortement liée à quelques seuls acheteurs de haute taille : Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta ont ensemble dépensé166 milliards de dollars dépensés en dépenses de capital au dernier trimestre, soit une augmentation de 87 % par rapport à l’année précédente., etJensen Huang considère cette accumulation sur plusieurs années comme une partie durable du cycle.Mais le signal le plus intéressant est celui concernant les activités du centre de données qui ne relèvent pas des hypercentres ; ces activités sont gérées séparément par les différentes équipes de management.40 milliards de dollars au cours du trimestre, avec une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente et une hausse de 138 % par rapport à l’année dernière.Soutenue par les laboratoires d’IA, les entreprises et les clients souverains. C’est une demande qui s’étend au-delà du montant important de dépenses de construction que tout le monde observe déjà – c’est la partie du cycle où une deuxième ou troisième base de clients est créée.

C’est important, car la discussion sur l’architecture porteuse de charges se situe au sein de l’inférence.Nvidia domine toujours le domaine de l’entraînement des algorithmes d’IA, mais l’inference est devenu un marché plus concurrentiel.— La partie du cycle qui croît le plus rapidement, c’est celle où les modèles entraînés sont utilisés à grande échelle. C’est là que le coût par token et la latence déterminent qui gagnera. C’est pourquoi Nvidia propose maintenant du matériel dédié à l’inférence : son…L’accélérateur Groq LPX est en cours de production.– et pousser le logiciel qu’il dit…Les coûts de traitement des tokens augmentent d’environ cinq fois chez Blackwell.Le fossé qui a permis à Nvidia de se développer s’est construit pendant le processus d’entraînement ; l’inference permet alors de reprendre le jeu.

Nvidia n’a pas besoin d’un monopole pour continuer à augmenter ses profits, si le marché se développe suffisamment rapidement. Mais cette transition vers les services d’inférence érode la capacité de tarification qui permettait initialement un taux de marge brute de 75 %. C’est la même force opérationnelle que celle indiquée dans les prévisions de marge ci-dessus.

Ce qui a donné des résultats, et ce qui reste encore à prouver.

Les revenus sont réels. La trajectoire de marge est guidée. Les réponses concernant les revenus récurrents – les nouveaux…Modèle de partage des revenus avec « NeoClouds » : la direction affirme qu’il pourrait générer des milliards de dollars sur le moyen terme.Ce sont des affirmations annoncées, et non des résultats rapportés. Il convient de ne pas considérer ces éléments comme un cas de base avant qu’ils ne soient inclus dans le tableau des revenus. C’est cette distinction qui constitue l’essence de cette discipline.

Ainsi, la thèse à long terme reste intouchée :Une croissance des revenus d’environ 70 % est prévue pour l’année fiscale suivante.Le bilan financier représente donc les liquidités nettes. Le niveau de valeur future sera déterminé par le niveau de performance du système logiciel qui s’accorde avec tout ce matériel. Mais une thèse à long terme viable n’est pas synonyme d’une retombée attrayante à court terme. Le marché a déjà effectué la plupart des ajustements de prix ; c’est pourquoi un trimestre record se vend sans évolution. Lorsque une thèse est complètement comprise, il faut se demander si la courbe de retour restante est toujours supérieure à celle du secteur de l’IA, et non pas défendre ce qui a déjà été évalué en termes de prix.

Un titre qui chute en réponse à un bon rapport est généralement une opportunité, plutôt qu’un jugement définitif. Ce qui compte maintenant, c’est le rapport important que le marché n’a pas encore cru.