Nvidia confirme l’essor de l’IA. Le mois de septembre détermine qui peut encore financer cela.

Le rapport d’avril était le meilleur résultat que l’industrie de l’IA ait jamais reçu. La réaction du marché boursier a duré environ une journée.

Nvidia a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre fiscale.96,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.Avec des ventes de centres de données à 89 milliards de dollars, soit une augmentation de 117 %. La direction a permis que les revenus pour le trimestre en cours atteignent environ 108 milliards de dollars – soit une augmentation de plus de 12 % – et les bénéfices non conformes aux critères GAAP se sont élevés à 2,22 dollars par action, dépassant les attentes.Les analystes s’attendaient à un chiffre d’affaires d’environ 2,10 milliards de dollars, contre 92,2 milliards de dollars selon le consensus des analystes.Actionsa augmenté de plus de 4 % après la clôtureL’énergie a été renforcée à nouveau lors de la session suivante ; mais elle a diminué de environ 4 % d’après-midi vendredi.Le président de la Fed, Kevin Warsh, prend la parole à Jackson Hole.Un trimestre record… et la moitié de l’argent reçu après les résultats financiers a déjà été rendue.

Le trimestre a accompli son travail : il a éliminé la question de la décroissance de la demande. Il n’y a donc pas de décroissance. La direction avait déjà indiqué qu’environ 1 trillion de dollars seraient générés grâce aux ventes de Blackwell et Vera Rubin jusqu’en 2027. Le développement de Vera Rubin est donc le moteur de croissance. Le chiffre intéressant n’est donc pas ce qui compte vraiment. Ce qui est important, c’est le fait que un résultat de 85 points, face à un seuil de 80 points, ne permet plus de faire des mouvements durables dans les actions.

La question plus profonde est pourquoi. Nvidia entre sur le marché cette semaine avec une valeur de marché de 5,3 billions de dollars et un ratio des ventes récentes d’environ 17 fois. Quant à Broadcom, son cours se situe près de 24 fois ce ratio. Il s’agit de actifs à long terme, ce qui signifie que leur valeur dépend des résultats financiers à long terme – c’est précisément ce que la hausse du taux d’intérêt affecte le plus. C’est donc sous cet angle que l’on peut comprendre les réactions des entreprises au cours des deux derniers mois. Cela explique pourquoi trois entreprises ont répondu aux attentes du marché et ont donc été vendues à un bon prix.

• Broadcomrapporté10,8 milliards de dollars de revenus liés aux chips d’IA en un seul trimestre, soit une augmentation de 143 % par rapport aux prévisions. La valeur boursière a chuté de 12,6 % le jour suivant, car la direction a refusé de rehausser à nouveau ses projections concernant les revenus liés à l’IA..
• OracleUn chiffre d’affaires record pour l’exercice 2026 a été enregistré.638 milliards de obligations de performance restantesLes contrats signés, qui représentent les revenus futurs liés au cloud… et les actions.Environ 10 % ont diminué pendant les séances qui ont suivi..
• AlphabetElle a augmenté ses prévisions de dépenses de 2026 à205 milliards de dollars au maximum… mais une perte de 7 % : les flux de trésorerie libres sont tombés dans le rouge au cours du trimestre, et la dette à long terme a augmenté de plus de deux fois en six mois, atteignant 98 milliards de dollars..

Trois confirmations indépendantes d’une demande réelle en IA, et trois réactions négatives. Ce n’est pas du bruit ; c’est un obstacle qui a été surmonté. La question ancienne était de savoir si l’industrie pouvait construire une infrastructure pour l’IA suffisamment rapidement. La question nouvelle est à quel coût financier cela se fait, et qui porte le risque financier en attendant.

Regardez où s’est déplacé le problème de contrainte. En 2023 et 2024, le point critique était les accélérateurs. La version actuelle de Nvidia offre désormais des performances bien supérieures aux autres puces : un accord avec SK Hynix pour obtenir des mémoires de nouvelle génération, une collaboration avec Land & Power en Ohio, ainsi que des financements. Deux semaines avant le trimestre, Nvidia a établi des partenariats avec…Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR vont mobiliser plus de 500 milliards de dollars en capitaux tiers pour les centres de données de l’IA.Et il a été rapporté que cette initiative offre un soutien financier aux fournisseurs de services cloud en échange d’une part des revenus générés. La taille de l’opération est essentielle.Les cinq principaux investisseurs américains dans les infrastructures cloud et l’IA ont déterminé des dépenses en CAPEX d’environ 660 à 690 milliards de dollars pour l’année 2026, soit près du double par rapport à 2025.C’est de l’argent qui doit maintenant être financé au taux d’intérêt que la Fed choisit. En autres termes, le coût du capital pour l’acheteur commence à se refléter dans les risques liés aux états financiers de Nvidia.

La Réserve fédérale l’a remarqué. Dans ses comptes rendus de juillet, elle mentionne« Demande liée à l’IA » – en plus des chocs de l’approvisionnement dans le Moyen-Orient et des tarifs douaniers— parmi les facteurs qui entraînent des augmentations des prix. Le 29 juillet, le comitéLes taux ont été fixés entre 3,50 % et 3,75 % par un vote de 9 voix contre 3, avec trois membres qui s’y opposent et préfèrent une augmentation des taux.Depuis lors, leLe titre du Trésor à 30 ans a atteint son rendement le plus élevé depuis 2007.Et les chances d’une hausse des taux d’intérêt en septembre ont fluctué entre environ un tiers et la moitié au cours du dernier mois. Près de quatre cinquièmes des traders spécialisés dans les actions prévoient une hausse des taux d’intérêt d’ici la fin de l’année. Pour les entreprises qui ne présentent pas de flux de trésorerie négatifs et qui subissent donc cette hausse des taux d’intérêt, une hausse n’est pas un événement important ; c’est plutôt une augmentation directe du prix des produits qu’elles achètent.

En septembre, les deux histoires se rencontrent enfin, à quatre points de contrôle.

1. 2 septembre— Broadcom.Cela a permis au secteur d’atteindre une chiffre d’affaires d’environ 29,4 milliards de dollars, avec 16 milliards de dollars en revenus liés à l’IA. Cela représente une augmentation de plus de 200 % par rapport à l’année précédente. La question est de savoir si les résultats réels dépasseront ces projections, et donc si les actions resteront stable après le jugement défavorable rendu en juin. Si c’est le cas, les obstacles sont moins importants. Sinon, c’est la valeur des actions qui sera réévaluée, et non la demande.
2. 11 septembre— Août CPI.Le taux de croissance de 3,4 % en glissement annuel en juillet se situait près des attentes.Cela a un peu réduit l’urgence d’une randonnée.Cette publication, une semaine avant la décision, constitue le dernier facteur qui influence la décision du comité, en plus du rapport sur les emplois du 4 septembre.
3. 14 septembre — Oracle.Le test ici est la conversion : il s’agit de savoir si les 638 milliards de dollars en arrière-plans peuvent se transformer en revenus et en marge suffisamment rapidement pour éviter que le bilan devienne la principale source d’intérêt.
4. 15-16 septembre – le FOMC.Une excursion en plein air – ou un signal hawkish – augmente simultanément le taux d’intérêt pour tous les titres liés à l’IA à long terme. Une position de holding, sans aucune menace supplémentaire, permet à les bénéfices de reprendre le dessus.

En somme : l’histoire des bénéfices de l’IA n’est pas brisée ; elle est même plus confirmée que jamais. Ce qui a changé, c’est ce qui motive les prochaines fluctuations des prix. Le déclencheur pour une nouvelle évaluation est une décision du Fed en septembre, qui permettrait une hausse des taux d’intérêt… ou qui menace de le faire. En même temps, aucune grande entreprise ne réduit ses investissements pluriannuels, et le stock de commandes de Broadcom continue de croître. Cela signifie que la demande contractée pèse plus lourdement que le taux d’intérêt, et que la récente baisse des prix n’est pas due à la fin du cycle économique. Le signal qui brise cette narrativité, c’est le premier grand groupe qui répond aux taux d’intérêt plus élevés en réduisant ses investissements, ou un cadre de financement qui s’assouplit pour ces plateformes valant 500 milliards de dollars. Une réduction d’investissements est un signal ; une deuxième réduction, c’est un changement de régime.

Il suffit de observer A : savoir si des engagements de dépenses majeurs sont réduits en réponse au coût du capital. Les conséquences financières et économiques découlent de cela. Entre maintenant et la décision de la Fed, c’est ce critère qui détermine quelle situation se produira en septembre – soit les résultats financiers, soit le taux d’intérêt – sera en réalité le facteur qui influence le marché.